深水、超深水油气资源前景广阔

事项： 中国海油近期发现多个海上油气资源。2024年2月25日，中国海油渤海深层油气田——渤中26-6油田新增油气探明地质储量超4000万立方米，累计探明地质储量超2亿立方米；2024年3月8日，中国海油在南海发现开平南亿吨级油田，是截至目前我国在深水领域自主发现的最大油田；2024年3月18日，中国海油在渤海获得秦皇岛27-3亿吨级油田发现，这是中国渤海中北部海域时隔10年后又一个亿吨级油田； 2024年3月25日，中国海油在渤海超5000米的地层钻探发现一口高产油气井，测试日产油气当量近1400立方米，创造我国海上深层油气探井日产纪录。 国信化工观点： 1）海洋油气尤其是深海油气探明率低，具有非常大的发掘潜力：目前陆地油气勘探技术成熟，油气探明程度较高，新发现油气规模逐步变小，而海洋油气资源探明率较低，勘探潜力较大。截至2017年，陆地油、气储量探明率分别为36.72%、47.01%，而海洋油、气储量探明率仅为23.70%及30.55%。由于海洋油气勘探处于早期阶段，海洋油气成为最现实的油气开发新领域。 2）海洋油气开发装置与技术的不断发展，带动成本不断下降，推动油气开采从浅水走向深水，海洋油气勘探支出持续快速增加，将带动海洋油气储量及产量快速上升：2010年以来为超深水发展阶段，深吃水立柱生产平台、第五代半潜式钻井平台、远洋钻井船、智能深水钻井平台等装备的发展，使超深水领域的发展得到极大推动。油气勘探支出方面，2022年海上油气绿地项目投资额突破1000亿美元，未来有望继续维持在1000亿美元以上。海洋油气储量发现方面，2011年到2023年，年均油气发现180亿桶油当量，深水发现占比达到51%。根据IEA数据，深水原油产量有望由2015年的6百万桶/天增加至2040年的10百万桶/天，深水天然气年产量则有望从2015年的830亿立方米，快速增加至2040年的4610亿立方米。 3）海洋油气是增储上产重点方向，公司是国内油气增储上产主力军。中国的海洋油气资源占国内总资源量的约1/3，2023年中国海洋原油产量6220万吨，新增产量约360万吨，占全国原油产量增量的60%以上。 目前中浅层海洋油气勘探开发日趋成熟，近海的深层油气资源、深水海域的油气资源及已开发的海上稠油和低渗透油气资源仍是我国油气资源增储上产重点方向。国内公司在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气勘探和开发，深水、超深水油气资源前景广阔。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1468/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.09/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.7/9.1/8.7倍，对应H股PE分别为5.7/5.4/5.2倍，维持“买入”评级。 评论： 海洋油气尤其是深海油气探明率低，具有非常大的发掘潜力。 目前陆地油气勘探技术成熟，油气探明程度较高，新发现油气规模逐步变小，而海洋油气资源探明率较低，勘探潜力较大。截至2017年，陆地油、气储量探明率分别为36.72%及47.01%，远高于海洋油、气储量探明率的23.70%及30.55%。海洋油气探明率随着水深加深而极具降低，海洋石油方面，浅水（<400米）、深水（400-2000米）、超深水（>2000米）探明率分别为28.05%、13.84%及7.69%；海洋天然气方面，浅水（<400米）、深水（400-2000米）、超深水（>2000米）探明率分别为38.55%、27.85%及7.55%。油气探明率随深度增加快速下降。由于海洋油气勘探处于早期阶段，海洋油气成为最现实的油气开发新领域。 图1：全球石油技术可采储量及探明率（2017） 图2：全球天然气技术可采储量及探明率（2017） 海洋油气开发装置与技术的不断发展，推动油气开采从浅水走向深水。海洋油气开采史可大致分为三个阶段。（1）1917-1976年为浅水发展阶段，海洋油气最早借助木质钻井平台及人工岛开发。随着钢铁工业的发展，出现了坐底式平台、自升式平台、钻井船、半潜式钻井平台等钻井装置，此时作业水深大多局限在500米以浅的海域；（2）1977年-2009年为深水发展阶段，此时期旋转导向钻井、浮式生产储卸油装置、顺应塔、第四代半潜式钻井平台以及张力腿平台的发展，为深水油气勘探的快速发展奠定了技术和装备基础；（3）2010年以来为超深水发展阶段，深吃水立柱生产平台、第五代半潜式钻井平台、远洋钻井船、智能深水钻井平台等装备的发展，使超深水领域的发展得到极大推动。 图3：全球海洋勘探发展历程及阶段分图 技术发展带动成本不断下降，经济性提升是海洋油气快速发展的底层逻辑。以钻井速度为例，巴西国家石油公司钻完井时间由2010年的240天，下降至2017年的46天，降幅超80%。深水油气田发现到开发投产时间周期也逐渐缩短，1991−2000年全球深水油气田投入生产时间约在勘探发现后7年，2011年以来，全球深水油气田发现至投产平均周期缩短至3.6年，超深水油气田缩短至2.9年。由于成本降低和管理优化，全球深水油气项目平衡油价由2014年的78美元/桶降至2021年的49美元/桶，降幅达37%。大部分深水项目平衡油价低于55美元/桶，以巴西为代表的部分项目平衡油价低于40美元/桶，深水项目在全球油气领域竞争优势明显增强，技术进步促进了深水油气勘探开发的进程。 图4：巴西国家石油公司巴西盐下项目平均钻完井时间 图5：全球1991-2020年不同水深油气田发现到投产时间统计计） 海洋油气勘探支出持续快速增加，将带动海洋油气储量及产量快速上升。根据睿咨得能源统计，油气勘探支出方面，2020年由于疫情影响，海上油气绿地项目投资急速萎缩，随着疫后恢复，海上油气绿地项目投资额快速增加，2022年突破1000亿美元，今明两年有望继续维持在1000亿美元以上高位，体现了海洋油气的高景气度。海洋油气储量发现方面，2000年到2010年，平均年均发现350亿桶油当量，深水发现占30%，2011年到2023年，年均油气发现180亿桶油当量，深水发现的占比达到了51%。即全球油气勘探的整体大趋势是发现越来越少，但是深水发现占比越来越多。海洋油气产量方面，根据IEA数据，深水原油产量有望由2015年的6百万桶/天增加至2040年的10百万桶/天，深水天然气年产量则有望从2015年的830亿立方米，快速增加至2040年的4610亿立方米。这些统计都在指向海洋、深海将是未来石油工业的一个重点方向。 图6：全球海上及陆上绿地项目投资（十亿美元） 图7：海洋油气产量预测（百万桶/天） 我国海洋石油工业快速发展跻身先列，海洋油气是未来增储上产的重点 中国海洋石油工业经历了从合营到自营，从浅海到深海的发展历程。（1）中国海上石油开发始于1956年对莺歌海和渤海的勘探，截至1978年，海上石油产量仅为9万吨左右，此阶段为我国海洋石油工业的实验开发阶段。（2）改革开放后，我国海洋石油工业开始了对外合作的道路，通过区块的开放、合作开发，我国海洋石油工业无论从勘探、开发、生产建造还是管理水平，都取得了质的飞跃。到1990年，我国海洋石油年产量已经达到126万吨。（3）经过前期合作，我国海洋油气工业有了一定积累，我国海洋石油工业开始尝试自营模式。截至1995年年底，中国自营油田产油量占比从合作初期的5%上升至25%，我国初步掌握了海上油气评价和开采技术。（4）1996年以后，我国海洋石油进入高速发展时期，1996年9月中海油宣布原油产量达1000万吨，同年我国海洋石油工业进入深水时代。近年来我国流花及陵水深水油气田的成功开发证明我国海洋油气工业实现了重大跨越，进入世界先进行列。 目前海上石油贡献了我国大部分石油增量，海洋油气仍将是增储上产重点方向。2023年中国海洋原油产量6220万吨，新增产量约360万吨，占全国原油产量增量的60%以上；海洋天然气产量约238亿立方米，约占全国天然气产量增量的15%。中国的海洋油气资源占国内总资源量的1/3，其中海洋原油增量占全国总增量的80%以上。当前中浅层海洋油气勘探开发日趋成熟，近海的深层油气资源、深水海域的油气资源及已开发的海上稠油和低渗透油气资源仍是我国油气资源增储上产重点方向。 图8：2016-2023年中国海洋原油产量统计（万吨） 图9：2016-2023年中国海洋天然气产量统计（亿立方米） 公司油气资源规模大，坚持增储上产，产量快速增长 公司拥有丰厚的资源基础，截至2023年末，公司净证实储量约为67.8亿桶油当量（考虑权益法核算的净证实储量3.8亿桶油当量），同比增长8.7%，其中国内净证实储量为40.5亿桶油当量，同比增长12.6%，海外净证实储量为23.5亿桶油当量，同比增长4.0%；2023年，公司储量替代率达180%，连续7年储量寿命持续维持在10年以上。2023年，公司净产量达到678.0百万桶油当量，同比增长8.7%。 图10：中国海油全球资产分布 图11：中国海油净证实储量及储量寿命 图12：中国海油分区域净证实储量及增速 图13：中国海油储量替代率 图14：中国海油净产量及增速 公司资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、俄罗斯和阿联酋等。分区域来看，2023年国内净产量占比69%，海外净产量占比为31%。国内净产量127.8万桶油当量/天（合467.8百万桶油当量），同比增长7.8%； 海外净产量52.4百万桶油当量/天（合210.2百万桶油当量），同比增长12.0%。 图15：中国海油分区域净产量及储量寿命 图16：中国海油分区域产量及增速 在国内油气增储上产战略引导下，公司国内六年获得六个亿吨级油田。公司在国内通过自营作业及合作项目，在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气勘探、开发和生产。自2018年总书记作出关于加大国内油气勘探开发力度，保障我国能源安全的重要批示以来，公司积极响应党中央号召。2019年公司研究出台国内油气增储上产“七年行动计划”：提出到2025年，公司勘探工作量和探明储量要翻一番。 公司贯彻“深化渤海、发展南海、推进东海、拓展非常规、探索中南部”的区域发展战略，突出“深耕在生产、推进新项目、突破低边稠、攻克化学驱、加快深水区、发展煤层气、强攻致密气、突破页岩气”的开发部署思路，加大了前期研究项目推动力度，强化勘探开发一体化体系建设，形成了较为完善的勘探开发一体化管理制度、工作模式和工作机构。公司在先进理论指导和技术支持下，先后斩获大型凝析气田渤中19-6、亿吨级油田垦利6-1、亿吨级油气田渤中13-2、亿吨级油气田垦利10-2、亿吨级油气田渤中26-6，尤其2024年更是在两周内先后宣布勘探获得开平南油田、秦皇岛27-3油田两个亿吨级油气田。 国内油田中渤海储量、产量及产量增幅均居首位。截至2023年底，公司国内合计净证实石油储量为40.49亿桶油当量，其中渤海、南海西部、南海东部、东海、陆上净证实储量分别为19.68、8.62、8.93、1.93、1.33亿桶油当量。从储量增幅看，渤海、南海西部、南海东部、东海、陆上储量分别增加2.47、-0.41、2.11、-0.01、0.36亿桶，渤海的储量及储量增幅较为领先。从产量来看，2023年公司渤海、南海西部、南海东部、东海、陆上合计净产量分别为59.98、22.16、37.52、3.12、4.99万桶油当量/天，相较2022年，产量增幅分别为4.21、1.09、1.95、1.19、0.85万桶油当量/天。 图17：中国海油国内分地区净证实储量（百万桶油当量） 图18：中国海油国内分地区净产量（桶油当量/天） 表1：中国海油国内分地区净证实储量（单位：百万桶油当量） 表2：中国海油国内分地区净产量（单位：桶油当量/天） 渤海油田是公司最主要的原油产区，为我国最大原油生产基地。渤海油田海域面积7.3万平方公里，其中可勘探矿区