新兴装备乘势突破，公司业绩再创历史新高

时代电气(688187.SH) 新兴装备乘势突破，公司业绩再创历史新高 计算机 2024年03月29日 推荐(维持) 股价:44.71元 主要数据 行业计算机 公司网址www.tec.crrczic.cc 大股东/持股中车株洲电力机车研究所有限公司/41.73% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,416 流通A股(百万股) 260 流通B/H股(百万股) 547 总市值(亿元) 512 流通A股市值(亿元) 116 每股净资产(元)26.03 资产负债率(%)29.4 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，2023年，公司实现销售收入217.99亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；实现扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.8元（含税）。 平安观点： 新兴装备领域乘势而上，公司业绩再创新高。2023年公司实现营收 217.99亿元（+20.88%YoY），归母净利润31.06亿元 （+21.51%YoY），主要系公司在新兴装备领域乘势而上，在轨道交通领域稳中有进，新兴装备产品收入持续保持高速增长，经营业绩再创新高。2023年公司整体毛利率和净利率分别是33.86%（+1.17pctYoY）和14.45%（+0.08pctYoY）。从费用端来看，2023年公司的期间费用率为 20.11%（+0.37pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.24%（+1.15pctYoY）、4.78%（-0.16pctYoY）、-1.18%（-0.12pctYoY）和9.27%（-0.50pctYoY），费用率较为稳定。2023Q4单季度，公司实现营收77.04亿元（+7.62%YoY， +39.43%QoQ），归母净利润10.53亿元（+5.98%YoY， +17.10%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为36.51% （+4.69pctYoY，+2.03pctQoQ）和13.63%（-0.60pctYoY，-2.88pctQoQ），毛利率同比环比均有明显提升。 新兴装备业务高速增长，传统轨交业务保持稳定。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局轨道交通以外的产业，打造新的增长点。2023年，公司新兴装备产品实现营业收入87.32亿元，同比增长 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,034 21,799 26,810 32,727 38,940 YOY(%) 19.3 20.9 23.0 22.1 19.0 净利润(百万元) 2,556 3,106 3,451 4,069 4,541 YOY(%) 26.7 21.5 11.1 17.9 11.6 毛利率(%) 32.7 33.9 33.0 32.9 32.4 净利率(%) 14.2 14.2 12.9 12.4 11.7 ROE(%) 7.4 8.4 8.8 9.7 10.2 EPS(摊薄/元) 1.80 2.19 2.44 2.87 3.21 P/E(倍) 24.8 20.4 18.3 15.6 13.9 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 69.64%，毛利率28.19%，同比提升2.48pct。其中，功率半导体器件实现收入31.08亿元，同比增长69.39%；工业变流实现收入23.88亿元，同比增长73.75%；新能源汽车电驱系统实现收入19.09亿元，同比增长 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 时代电气公司年报点评 74.68%；海工装备实现收入7.33亿元，同比增长67.86%。轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元，同比增长2%，毛利率37.88%，同比提升2.10pct。其中，轨道交通电气装备业务实现收入102.32亿元，同比增长4.77%；轨道工程机械业务实现收入16.85亿元，同比减少1.05%；通信信号系统业务实现收入6.59亿元，同比增长0.37%。 公司新兴装备业务乘势突破，纷纷挤入行业前列。在功率半导体领域，公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破。根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，第三代1200VSiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。公司新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套。公司传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器持续扩大市场版图，全年中标超17GW，国内排名进入行业前三。 投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。同时，公司近年来在功率半导体等新兴领域快速发展，将产品覆盖市场不断向新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。随着后续新产线的建设和投产，公司在新兴装备领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为2.44元（前值为2.44元）、2.87元（前值为2.72元）和3.21元（新增），对应3月28日收盘价PE分别为18.3X、15.6X和13.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 37515 42445 49242 57762 现金 7903 5280 4909 5841 应收票据及应收账款 16913 21698 26487 31515 其他应收款 232 306 373 444 预付账款 748 865 1056 1256 存货 5443 8072 9874 11828 其他流动资产 6276 6224 6543 6878 非流动资产 15890 15815 15540 15152 长期投资 533 499 464 430 固定资产 5514 5856 6504 6402 无形资产 1371 1181 983 777 其他非流动资产 8472 8280 7589 7543 资产总计 53405 58260 64782 72915 流动负债 13432 16169 20169 25469 短期借款 397 0 394 1794 应付票据及应付账款 10138 12280 15020 17992 其他流动负债 2897 3890 4754 5682 非流动负债 2256 2089 1916 1742 长期借款 829 662 489 314 其他非流动负债 1427 1427 1427 1427 负债合计 15688 18258 22085 27210 少数股东权益 851 893 943 999 股本 1416 1416 1416 1416 资本公积 10511 10511 10511 10511 留存收益 24938 27182 29827 32778 归属母公司股东权益 36866 39109 41754 44706 负债和股东权益 53405 58260 64782 72915 单位:百万元 时代电气公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 21799 26810 32727 38940 营业成本 14418 17962 21971 26318 税金及附加 122 177 216 256 营业费用 1579 1609 1964 2336 管理费用 1041 1206 1473 1752 研发费用 2021 2530 3070 3661 财务费用 -258 22 19 48 资产减值损失 -81 -93 -113 -134 信用减值损失 -260 -65 -80 -95 其他收益 648 584 584 584 公允价值变动收益 75 0 0 0 投资净收益 57 16 16 16 资产处置收益 3 2 2 2 营业利润 3317 3749 4425 4941 营业外收入 43 26 26 26 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 3360 3774 4450 4966 所得税 209 280 331 369 净利润 3150 3494 4119 4597 少数股东损益 44 42 50 56 归属母公司净利润 3106 3451 4069 4541 EBITDA 3972 4835 5709 6367 EPS（元） 2.19 2.44 2.87 3.21 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.9 23.0 22.1 19.0 营业利润(%) 13.2 13.0 18.0 11.7 归属于母公司净利润(%) 21.5 11.1 17.9 11.6 获利能力毛利率(%) 33.9 33.0 32.9 32.4 净利率(%) 14.2 12.9 12.4 11.7 ROE(%) 8.4 8.8 9.7 10.2 ROIC(%) 11.5 11.9 12.0 12.0 偿债能力资产负债率(%) 29.4 31.3 34.1 37.3 净负债比率(%) -17.7 -11.5 -9.4 -8.2 流动比率 2.8 2.6 2.4 2.3 速动比率 2.2 2.0 1.8 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 2.3 2.1 2.1 2.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.19 2.44 2.87 3.21 每股经营现金流(最新摊薄) 1.87 0.12 1.30 1.65 每股净资产(最新摊薄) 26.03 27.61 29.48 31.57 估值比率P/E 20.4 18.3 15.6 13.9 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 11 12 11 10 单位:百万元 经营活动现金流 2652 165 1844 2338 净利润 3150 3494 4119 45