业绩稳健提升，现金流有所改善

公司点评●基础建设 2024年03月27日 业绩稳健提升，现金流有所改善 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。 业绩稳健增长，在手订单饱满。2023年公司实现营业收入912.44亿元、同比增长13.88%，归母净利润15.53亿元、同比增长12.57%，扣非后归母净利润 14.22亿元，同比增长7.72%。其中，工程施工业务占比最高，实现收入716.39亿元，同比增长15.92%，占营业收入的78.51%；房地产业务实现营业收入71.52亿元，同比减少5.79%，占营业收入的7.84%。受益于国家持续聚焦“两新一重”和短板弱项等投资建设，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，以及安徽加快融入长三角等为基建行业发展创造的政策红利，公司2023年新签合同金额1510.70亿元，同比增长13.81%，其中，基建工程及投资新签合同金额981.75亿元，同比增长18.33%。基建工程分业务看，路桥工程新签合同金额占比较多，新签合同金额501.56亿元，同比增长20.93%；港航工程的新签合同金额增幅超过60%。截至2023年底，公司在手订单1213.18亿元，在手订单饱满。 毛利率小幅上升，现金流有所改善。公司2023年综合毛利率为12.44%，同比提升0.77pct。分行业看，建筑施工毛利率为9.74%，同比上升1.10pct；房地产毛利率为8.04%，同比下降5.48pct；其他业务毛利率为14.82%，同比下降0.81pct。2023年公司销售费用同比增加20.40%，主要系房地产销售代理费增加所致；管理费用同比增长12.30%，主要系职工薪酬增加所致；财务费用同比增长6.18%，主要系利息收入减少所致。2023年公司经营性现金流净流入36.71亿元，较2022年实现转正，经营现金流有所改善，主要系回收债权所致。 聚焦新兴产业，三大工程充分受益。公司坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全面贯彻新发展理念，围绕增强核心功能，着力提升核心竞争力。公司聚焦新兴产业，紧跟政策风口，发展和主业相关度高的高速公路、城镇化建设、村镇改造、光伏建筑、产业园区运营等业务，在保持总量增长基础上，加快提升非施工业务比重。聚焦产业链布局，建筑施工类业务向“专精特强”方向发展，投资类业务重点紧盯有固定收益来源、稳定现金流的项目，转型发展类业务要做大市场增量，实现内部协同和外部开拓“两手抓、两手硬”。公司积极贯彻“三大工程”战略，预计在政策加持下，国家骨干水网、超大特大城市城中村改造、“平急两用”基础设施、综合交通运输体系及新能源、生态环保、高标准农田等新兴领域将迎来较快发展期，公司有望充分受益。 投资建议：公司受益于安徽省对基建和房建投入的力度不断加大，并不断提升新兴业务的竞争力。预计公司2024-2026年营收分别为1008.19亿元、1155.90亿元、1329.87亿元，同比分别增长10.49%、14.65%、15.05%，归母净利润分别为17.58亿元、19.70亿元、22.59亿元，同比分别增长13.18%、12.07%、14.64%，EPS分别为1.02元/股、1.15元/股、1.32元/股，对应当前股价的PE分别为4.63倍、4.13倍、3.60倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；新兴业务开发不及预期的风险。 安徽建工(600502) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-03-26 股票代码 600502 A股收盘价(元) 4.95 上证指数 3,031.48 总股本(万股) 171,653 实际流通A股(万股) 171,653 流通A股市值(亿元) 85 相对沪深300表现图 安徽建工沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30% 23/3/2723/6/823/8/2023/11/124/1/1324/3/26 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_安徽建工_业绩符合预期，水利受益于万亿国债发行 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1153.53 1298.47 1483.08 1682.53 营业收入 912.44 1008.19 1155.90 1329.87 现金 160.25 231.28 261.93 288.11 营业成本 798.97 907.31 1038.16 1191.05 应收账款 480.94 482.85 566.91 655.24 营业税金及附加 2.77 3.55 3.96 4.51 其它应收款 45.85 47.61 54.86 63.63 营业费用 2.41 2.76 3.09 3.58 预付账款 12.36 12.14 14.20 16.53 管理费用 22.36 24.87 28.48 32.75 存货 158.10 204.68 229.32 260.39 财务费用 20.93 21.20 27.04 34.28 其他 296.03 319.91 355.85 398.63 资产减值损失 -0.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产 557.30 563.61 569.74 575.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 10.61 11.27 12.03 12.75 投资净收益 0.84 -0.30 -0.29 0.00 固定资产 48.41 53.29 57.84 62.06 营业利润 26.19 29.48 33.12 37.98 无形资产 6.71 8.35 9.98 11.61 营业外收入 0.31 0.00 0.00 0.00 其他 491.58 490.69 489.89 489.06 营业外支出 0.21 0.00 0.00 0.00 资产总计 1710.84 1862.08 2052.82 2258.02 利润总额 26.30 29.48 33.12 37.98 流动负债 1077.64 1163.62 1310.24 1474.08 所得税 5.72 6.28 7.06 8.12 短期借款 129.47 143.63 155.36 167.58 净利润 20.58 23.20 26.06 29.86 应付账款 536.19 562.34 656.86 756.08 少数股东损益 5.04 5.62 6.36 7.27 其他 411.98 457.65 498.02 550.42 归属母公司净利润 15.53 17.58 19.70 22.59 非流动负债 392.87 434.87 452.92 464.43 EBITDA 49.99 54.98 64.74 77.19 长期借款 355.87 397.87 415.92 427.43 EPS（元） 0.91 1.02 1.15 1.32 其他 37.00 37.00 37.00 37.00 负债合计 1470.51 1598.49 1763.17 1938.51 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 115.65 121.27 127.62 134.90 营业收入 13.88% 10.49% 14.65% 15.05% 归属母公司股东权益 124.68 142.32 162.03 184.62 营业利润 15.26% 12.56% 12.33% 14.68% 负债和股东权益 1710.84 1862.08 2052.82 2258.02 归属母公司净利润 12.57% 13.18% 12.07% 14.64% 毛利率 12.44% 10.01% 10.19% 10.44% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 1.70% 1.74% 1.70% 1.70% 经营活动现金流 36.71 46.73 34.57 36.88 ROE 12.46% 12.35% 12.16% 12.23% 净利润 20.58 23.20 26.06 29.86 ROIC 4.36% 4.45% 4.97% 5.65% 折旧摊销 4.42 4.29 4.59 4.93 资产负债率 85.95% 85.84% 85.89% 85.85% 财务费用 21.50 21.11 22.79 23.75 净负债比率 611.89% 606.43% 608.72% 606.71% 投资损失 -0.84 0.30 0.29 0.00 流动比率 1.07 1.12 1.13 1.14 营运资金变动 -26.61 -2.10 -19.05 -21.66 速动比率 0.64 0.66 0.68 0.69 其它 17.65 -0.08 -0.11 0.00 总资产周转率 0.57 0.56 0.59 0.62 投资活动现金流 -46.25 -10.82 -10.90 -10.68 应收帐款周转率 2.17 2.09 2.20 2.18 资本支出 -42.64 -9.62 -9.65 -9.74 应付帐款周转率 1.67 1.65 1.70 1.69 长期投资 -7.40 -0.89 -0.96 -0.94 每股收益 0.91 1.02 1.15 1.32 其他 3.80 -0.30 -0.29 0.00 每股经营现金 2.14 2.72 2.01 2.15 筹资活动现金流 21.19 35.05 6.99 -0.03 每股净资产 7.26 8.29 9.44 10.76 短期借款 9.79 14.16 11.73 12.22 P/E 5.24 4.63 4.13 3.60 长期借款 8.99 42.00 18.05 11.51 P/B 0.65 0.57 0.50 0.44 其他 2.40 -21.11 -22.79 -23.75 EV/EBITDA 9.93 8.78 7.44 6.21 现金净增加额 11.71 71.02 30.66 26.18 P/S 0.09 0.08 0.07 0.06 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判