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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►康耐特光學(2276.HK)–2023年業績符合預期，開始國內 增長曲線 -受中國市場強勁表現推動，集團營收增長13% -盈利能力提升，毛利率/净利率增加3.0/2.7個百分點至37.4/18.6% -清晰的國内擴張路徑 2023年業績符合預期。上海康耐特光學公佈2023年業績，營收為人民幣17.6億元（同比+13%），淨利潤為人民幣3.27億元（同比+32%），符合我們的預期。2023年下半年，康耐特實現收入人民幣9.28億元（同比+14%），淨利為人民幣1.68億元（同比+29%）。公司宣派末期股息人民幣0.2元，全年派息率為26%。 強勁的國內銷售推動營收成長。2023年，中國市場銷售額增長29%達到5.75億元人民幣（約佔總銷售額的33%）。2023年下半年表現強勁 ，中國市場銷售額加速增長，同比上升34%至3.29億元。管理層將此增長歸因於：1)康耐特加強了對中國市場的投入；2）與多個醫院開展合作建立視光中心。管理層強調，2024年將持續擴大品牌影響力，擴大客戶群。依產品類型劃分，2023年康耐特標準化/定製化鏡片銷售額分別為14.04億元/3.54億元，同比分別增長13/17%。憑藉康耐特雄厚的技術背景，其定製化鏡片在發達國家市場得到了廣泛認可。2023年，康耐特在美洲和歐洲的銷售額均增長4%。 盈利能力進一步提升。2023年，康耐特毛利率為37.4%，淨利率為18.6%，較去年同期分別增長3.0/2.7個百分點。利潤率擴大主要是由於1)產品組合的提升，2)規模經濟效應，3)美元升值。管理層還強調了他們對自動化產綫的投資，預計這將在未來降低勞動力成本並提高利潤。 我們的觀點：相信在國内市場增長的推動下，康耐特將迎來一個高速成長期。此外，自動化程度和產能的提高預計將進一步提高其生產效率，繼續提升利潤率。我們的公允估值維持在為15.08港元，對應13.7倍FY24的市盈率。 風險：1）中國銷售增長慢於預期，2）原材料價格上漲（研究部） 2024年3月28日 香港及中國市場指數 收市每日升跌今年累升 恒生指數16,392-1.4%-3.8% 中資企業指數5,728-1.7%-0.7% 紅籌指數3,396-1.9%1.4% 滬深300指數3,502-1.2%2.1% 上海A股3,138-1.3%7.4% 上海B股248-1.0%7.4% 深圳A股1,781-2.8%-7.3% 6.1% -2.5% 3.1% 14.2% 3.4% -3.6% -9.5% -8.3% -12.7% -11.7% 9.5% -8.7% 13.3% 3.0% -5.0% 0.7% 1.5% 0.8% -9.5% -0.3% -1.2% -0.6% -2.3% 0.7% -1.3% N/A -0.5% N/A -0.8% (美元/盎司)2,194 (美元/盎司)2,169 (美元/盎司)24 (美元/桶)81 (美元/盎司)8,849 (美元/盎司)2,298 (美元/盎司)899 (美元/盎司)2,437 (美分/蒲式耳)547 (美分/蒲式耳)426 (美分/磅)N/A (美分/蒲式耳)1,192 金價 鋼價銀價原油銅價 鋁價鉑價鋅價小麥玉米糖黃豆PVC CRB指數 BDI 深圳B股1,080-0.8%-0.1% 主要市場指數 收市每日升跌今年累升 美國道指 標普500 美國納斯達克指數日經平均指數 39,7601.2%5.5% 5,2480.9%10.0% 16,3990.5%9.2% 40,343-1.0%20.6% 英國富時指數 法國證商公會指數德國法蘭克福指數 7,9310.0%2.6% 8,2040.2%8.8% 18,4770.5%10.3% 商品價格 收市每日升跌今年累升 匯率 美元 港元歐羅日元瑞郎 人民幣 美元港元歐羅 市場情緒 目前5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 N/AN/A 83-2.4% 139-0.6% 207-0.0% 1080.3% 12-2.0% 0.1 人民幣 7.2 0.9 7.8 0.0 7.9 167.3 20.9 瑞郎 0.9 11.6 1.0 0.6 0.6 1.0 0.1 日元 151.3 19.3 163.8 8.5 5.2 8.7 1.1 0.9 0.1 0.1 1.1 0.0 1.1 0.1 7.8 ########VALUE! N/A 286 (美元/噸) 最新研究報告 日期公司分析員 24年2月29日信義光能(968.HK)新華滙富研究 24年2月29日信義能源(3868.HK)新華滙富研究 24年2月26日康耐特光學(2276.HK)新華滙富研究 24年1月5日AEON信貸財務(900HK)劉恩妍 23年10月13日AEON信貸財務(900HK)王學宏 23年4月17日特步國際（1368HK）崔喻盛 23年4月14日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 23年3月31日其利工業集團(1731HK)新華滙富研究 23年3月28日永達(3669HK)崔喻盛 23年3月17日361度(1361HK)崔喻盛 23年3月13日東方電氣(1072HK)崔喻盛 23年3月1日信義能源(3868HK)崔喻盛 23年2月28日信義玻璃(868HK)李錦明 23年2月13日電動汽車更新崔喻盛 23年2月10日越秀地產(123HK)李錦明 23年1月18日永達(3669HK)崔喻盛 23年1月17日特步國際(1368HK)崔喻盛 23年1月4日電動汽車更新崔喻盛 22年12月2日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 22年12月1日小鵬汽車(9868HK)崔喻盛 22年11月2日東方電氣(1072HK)崔喻盛 22年10月19日維達國際(3331HK)崔喻盛 22年10月3日電動汽車更新崔喻盛 22年9月22日太陽能更新新華滙富研究 22年9月5日東方電氣(1072HK)崔喻盛 Fig1:SCO’sfinancialsummaryandforecast RMBmn FY22A FY23A FY24E FY25E FY26 Revenue 1,561 1,760 2,134 2,431 Growth 15% 13% 21% 14% Grossprofit 538 658 817 947 Grossprofitmargin 34.4% 37.4% 38.3% 38.9% Netprofit 249 327 433 Netprofitmargin 15.9% 18.6% 20.3% EPS(RMB) 0.58 0.77 1.01 P/E(x) 13.8 10.4 7.9 Source:Companyreport,SunwahKingswayResearch Fig2:SCO’sbusinessbreakdown RMBmn 2021 2022 2023 Y Revenue 1,356 1,561 1,760 Standardisedlenses 1,062 1,244 1,4 Customisedlenses 281 303 Grossprofit 460 53 Standardisedlenses 306 Customisedlenses 150 Grossprofitmargin 33 StandardisedlensesCustomisedlenses OperatingprofitNetprofitSource:C Ratio&Valuation IncomeStatement 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E RMBmn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/E(x) 13.6 13.8 10.4 7.9 6.7 TotalRevenue 1,356 1,561 1,760 2,134 2,431 P/S(x) 2.5 2.2 1.9 1.6 1.4 Costofgoodssold (896) (1,023) (1,102) (1,317) (1,484) ROA 10.1% 13.9% 16.5% 17.7% 18.0% Grossprofit 460 538 658 817 947 ROE 19.6% 21.7% 23.4% 25.2% 24.5% SG&A (222) (225) (278) (316) (352) Dividendyield 1.1% 1.9% 2.5% 3.3% 3.9% Operatingprofit 238 313 380 501 595 Totalliabilities/assets 48% 36% 30% 30% 26% Financecosts (35) (26) (14) (19) (19) Totaldebt/equity 93% 56% 42% 43% 36% Otherincome&gains 12 (6) 27 27 27 NetCash(debt)/equity -1% -1% -2% 9% 16% Profitbeforetax 215 282 393 509 603 Assetturnover(x) 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 Incometaxexpense (32) (33) (66) (76) (90) Inventorydays 166.6 190.2 174.0 174.0 174.0 Profitfortheyear 184 249 327 433 513 Receivabledays 57.2 58.7 58.7 58.7 58.7 Minorityinterest - - - - - Payabledays 32.2 33.6 33.6 33.6 33.6 Netprofit 184 249 327 433 513 SG&A/sales 16.4% 14.4% 15.8% 14.8% 14.5% Currentratio 8.6 8.1 6.7 8.5 10.0 EPS(RMB) 0.590 0.580 0.770 1.014 1.201 Quickratio 5.0 3.8 3.0 4.0 5.2 Growth&Margin(%) BalanceSheet RMBmn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E Cash 590 336 331 505 695 Totalrevenuegrowth 24.1% 15.1% 12.7% 21.3% 13.9% Receivables 213 251 292 343 391 Operatingprofitgrowth 17.5% 31.5% 21.3% 31.8% 18.8% Inventories 409 533 487 628 708 Netprofitgrowth 42.9% 35.4% 31.6% 32.3% 18.5% Othercurrentassets 187 143 306 306 306 Grossmargin 33.9% 34.4% 37.4% 38.3% 38.9% Totalcurrentassets 1,398 1,263 1,415 1,782 2,100 Operatingmargin 17.6% 20.1% 21.6% 23.5% 24.5% PP&E 333 403 455 550 627 Netmargin 13.5% 15.9% 18.6% 20.3% 21.1% Right-of-useassets 8 9 15 15 15 Othernon-currentassets 71 114 99 99 99 OperationMatrix Totalnon-currentassets 413 525 570 665 741 RMBmn 2021A 2022A 2023E 2