利润率持续提升，现金流大幅改善

│ 中材国际(600970) 利润率持续提升，现金流大幅改善 事件： 公司发布23年年报，23FY收入458.0亿，yoy+6.9%；归母净利29.2亿，yoy+14.7%；扣非归母净利26.8亿，yoy+26.8%；单23Q4收入142.9亿，yoy+11.3%；归母净利9.1亿，yoy+34.5%；扣非归母净利6.7亿，yoy+28.9%。 23FY末公司未完合同额593亿，yoy+12%，为同期收入的1.3倍。 运维收入较快增长，业务结构转型持续深化 分业务，23FY工程技术服务/高端装备/运维收入分别为267/72/106亿元，分别yoy+7.6%/2.0%/13.8%，分别占收入59%/16%/23%。运维收入较快增长，其中矿山/水泥运维收入分别yoy+22.5%/2.5%。23FY末，公司在执行矿山运维服务项目281个，完成供矿量6.5亿吨，yoy+25%；在执行水泥运维服 务生产线56条，年提供产能超1亿吨，yoy+23%。分地区，23FY境内/境外收入分别为255/201亿，分别yoy+2.0%/14.4%。 盈利能力持续改善，工程毛利率较大幅度提升 公司23FY毛利率19.4%，yoy+2.1pct；单Q4毛利率21.2%，yoy+2.3pct。23FY工程/高端装备/运维毛利率分别为15.7%/25.5%/21.8%，分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率yoy+1.2pct至10.5%，主要系财务/研发费用率分别yoy+1.0/0.2pct至0.6%/4.0%。减值、投资损失加大，少数股东损益影响减小。23FY归母净利率6.4%，yoy+0.4pct；单23Q4归母净利率6.4%，yoy+1.1pct。 资产负债表持续夯实，现金流大幅改善 23FY末资产负债率62.1%，yoy-0.2pct。有息负债比率13.5%，yoy+0.4pct。 23FY两金周转天数161天，yoy+15天。23FY经营性现金流同比多流入24.0 亿至净流入35.4亿；投资性现金流同比少流出2.5亿至净流出9.0亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。小幅上调公司24-25年归母净利预测为33/38亿元，新增26年归母净利预测为43亿元，yoy分别+13%/14%/14%。维持公司2024年15倍目标PE，目标 价18.72元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38819 45799 50540 56366 63807 增长率（%） 7.11% 17.98% 10.35% 11.53% 13.20% EBITDA（百万元） 3045 4502 6165 6722 7417 归母净利润（百万元） 2194 2916 3298 3750 4283 增长率（%） 21.20% 32.90% 13.12% 13.69% 14.20% EPS（元/股） 0.83 1.10 1.25 1.42 1.62 市盈率（P/E） 13.1 9.9 8.7 7.7 6.7 市净率（P/B） 2.0 1.5 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 7.1 5.8 4.2 3.4 2.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月26日收盘价 证券研究报告 2024年03月27日 行业：建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.89元 目标价格：18.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,642.32/1,742.60 流通A股市值(百万元) 18,976.90 每股净资产(元) 7.23 资产负债率(%) 62.13 一年内最高/最低(元) 15.10/8.83 中材国际 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 相关报告 1、《中材国际（600970）：运维新签增长动能强劲，兼具价值与成长》2024.01.11 2、《中材国际（600970）：携手天山出海，分红指引提升》2023.12.06 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7809 9638 11612 14535 17475 营业收入 38819 45799 50540 56366 63807 应收账款+票据 14062 18657 18570 20711 23445 营业成本 32233 36900 40402 44743 50427 预付账款 5281 5074 6792 7575 8575 营业税金及附加 166 221 235 262 297 存货 2445 2879 3212 3558 4009 营业费用 478 558 598 667 755 其他 2182 3239 3184 3521 3951 管理费用 3267 4006 4419 5097 5962 流动资产合计 31778 39488 43370 49899 57456 财务费用 -94 252 127 18 -36 长期股权投资 658 1216 1329 1841 2654 资产减值损失 -81 -218 -342 -494 -559 固定资产 3631 5225 4180 3342 2832 公允价值变动收益 -21 78 0 0 0 在建工程 573 576 480 384 288 投资净收益 -11 -33 41 41 41 无形资产 833 1092 784 475 166 其他 -2 -77 -196 -231 -275 其他非流动资产 6312 6822 6507 6301 6192 营业利润 2655 3612 4262 4894 5609 非流动资产合计 12007 14931 13280 12343 12133 营业外净收益 31 86 -80 -140 -180 资产总计 43786 54420 56651 62242 69588 利润总额 2686 3698 4182 4754 5429 短期借款 2053 2026 0 0 0 所得税 353 511 578 658 751 应付账款+票据 11515 14335 14693 16272 18339 净利润 2333 3186 3603 4097 4678 其他 10756 13540 15809 17582 19869 少数股东损益 139 270 305 347 396 流动负债合计 24325 29900 30502 33854 38208 归属于母公司净利润 2194 2916 3298 3750 4283 长期带息负债 3333 3099 1839 793 34 长期应付款 71 50 50 50 50 财务比率 其他 582 759 759 759 759 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3986 3908 2648 1602 843 成长能力 负债合计 28310 33808 33150 35456 39051 营业收入 7.11% 17.98% 10.35% 11.53% 13.20% 少数股东权益 919 1516 1821 2167 2563 EBIT -7.42% 52.39% 9.07% 10.77% 13.02% 股本 2266 2642 2642 2642 2642 EBITDA -5.10% 47.85% 36.92% 9.04% 10.34% 资本公积 201 410 410 410 410 归属于母公司净利润 21.20% 32.90% 13.12% 13.69% 14.20% 留存收益 12089 16043 18628 21566 24922 获利能力 股东权益合计 15476 20611 23501 26786 30538 毛利率 16.97% 19.43% 20.06% 20.62% 20.97% 负债和股东权益总计 43786 54420 56651 62242 69588 净利率 6.01% 6.96% 7.13% 7.27% 7.33% ROE 15.07% 15.27% 15.21% 15.23% 15.31% 现金流量表 ROIC 18.72% 19.09% 18.45% 22.81% 26.04% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2333 3186 3603 4097 4678 资产负债率 64.66% 62.13% 58.52% 56.97% 56.12% 折旧摊销 453 553 1856 1950 2024 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 1.5 财务费用 -94 252 127 18 -36 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） 96 -434 -333 -345 -452 营运能力 营运资金变动 -2661 -961 719 -254 -263 应收账款周转率 2.8 2.5 2.7 2.7 2.7 其它 791 940 397 294 395 存货周转率 13.2 12.8 12.6 12.6 12.6 经营活动现金流 918 3536 6369 5759 6346 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 -864 -803 -200 -500 -1000 每股指标（元） 长期投资 -524 -556 -100 -500 -800 每股收益 0.8 1.1 1.2 1.4 1.6 其他 402 455 30 39 44 每股经营现金流 0.3 1.3 2.4 2.2 2.4 投资活动现金流 -986 -904 -270 -961 -1756 每股净资产 5.5 7.2 8.2 9.3 10.6 债权融资 2111 -261 -3285 -1046 -759 估值比率 股权融资 47 377 0 0 0 市盈率 13.1 9.9 8.7 7.7 6.7 其他 -2602 -1824 -840 -830 -891 市净率 2.0 1.5 1.3 1.2 1.0 筹资活动现金流 -445 -1708 -4126 -1876 -1650 EV/EBITDA 7.1 5.8 4.2 3.4 2.7 现金净增加额 -390 766 1974 2922 2941 EV/EBIT 8.3 6.6 6.0 4.7 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股