业绩稳健提升，水泥运维订单亮眼

公司点评●专业工程 2024年03月27日 业绩稳健提升，水泥运维订单亮眼 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩如期稳健提升，水泥运维新签订单高增长。2023年公司实现营业收入 457.99亿元，同比增加6.94%；实现归母净利润29.16亿元，同比增长14.74%；实现扣非后归母净利润26.77亿元，同比增长26.84%。按业务类型，工程技术服务/高端装备/生产运营实现营业收入266.65/71.76/106亿元，同比增长7.55%/2%/13.83%。2023年，公司新签合同额616.44亿元，同比增长18%，其中，水泥运维新签合同27.36亿元，同比增长61%，工程技术服务新签合同 390.67亿元，同比增长21%。 盈利能力有所提升，现金流明显改善。2023年，公司综合毛利率为19.43%，同比提升2.09pct，净利率为6.96%，同比提升0.95pct，盈利能力有所提升。其中，工程技术服务毛利率15.73%，同比提升3.47pct，境外业务毛利率为21.2%，同比提升4.24pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为35.36亿元，较2022年多流入23.96亿元，改善主要是由于公司加强合同结算，积极督促项目回款所致。投资活动产生的现金流量净额为-9.04亿元，较2022年少流出2.48亿元，主要是上年同期购买绿色数智双碳创新中心及支付博宇机电股权款金额较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为-17.08亿元，较2022年多流出9.92亿元，主要是本年借款净流入减少及支付同一控制下收购合肥院股权款所致。 加快数智、低碳转型，积极拓展“一带一路”沿线。2023年公司加大科技攻关力度，强化关键核心技术攻关，研发费用18.42亿元，同比增长13.22%。在数字经济大背景下，公司全力推动数字化战略落地执行，组建中材国际智能科技有限公司，打造数字中材国际建设服务商和工业智能化整体解决方案服务商。在“双碳“大背景下，公司大力推进绿色低碳技术研发与产业化应用，全球水泥行业全氧燃烧耦合碳捕集技术规模最大、中国建材集团水泥板块首个碳捕集项目——青州中联年产20万吨二氧化碳全氧燃烧富集提纯示范项目顺利点火；公司相继成功签约欧洲两条工业化应用的全氧燃烧熟料线工程项目。公司自主研发的绿色低碳水泥工厂数字化设计建造技术成功应用于铜川尧柏、玉山南方等生产线。2023年，公司境外新签订单增速亮眼，新签合同额333.07亿元,同比增长55%，增量主要来自于“一带一路”沿线国家的基建需求、高端装备需求和水泥运维服务需求。受疫情放开后经济回暖影响，境外市场将呈现恢复性增长的局面，“一带一路“沿线市场空间广阔。 投资建议：公司是水泥工程行业龙头企业，将充分受益于“双碳”背景下的水泥行业转型升级；公司作为国际工程承包企业，将充分受益“一带一路”沿线带来的业务机会。预计公司2024-2026年营收分别为499.64亿元、547.70亿元、604.32亿元，同比分别增长9.09%、9.62%、10.34%，归母净利润分别为33.83亿元、39.52亿元、43.83亿元，同比分别增长16.03%、16.80%、10.93%，EPS分别为1.28元/股、1.50元/股、1.66元/股，对应当前股价的PE分别为 8.51倍、7.28倍、6.56倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中材国际(600970) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-03-26 股票代码 600970 A股收盘价(元) 10.89 上证指数 3,031.48 总股本(万股) 264,232 实际流通A股(万股) 174,260 流通A股市值(亿元) 190 相对沪深300表现图 中材国际沪深300 40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中材国际_扣非净利高增，“一带一路”订单靓丽 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 394.88 442.55 500.06 569.97 营业收入 457.99 499.64 547.70 604.32 现金 96.38 123.24 151.82 187.55 营业成本 369.00 408.75 445.46 491.85 应收账款 100.98 98.96 111.97 123.88 营业税金及附加 2.21 2.35 2.58 2.86 其它应收款 8.89 10.08 11.02 12.10 营业费用 5.58 5.98 6.59 7.27 预付账款 50.74 61.65 65.33 72.07 管理费用 21.65 23.73 25.96 28.65 存货 28.79 33.44 36.22 39.81 财务费用 2.52 -1.69 -2.56 -3.50 其他 109.09 115.18 123.70 134.56 资产减值损失 -2.18 0.02 0.05 0.03 非流动资产 149.31 163.57 178.05 191.44 公允价值变动收益 0.78 0.00 0.00 0.00 长期投资 12.16 15.27 18.68 22.31 投资净收益 -0.33 0.26 0.04 0.06 固定资产 50.97 58.77 66.64 73.73 营业利润 36.12 43.40 50.47 56.00 无形资产 10.92 12.62 14.46 16.37 营业外收入 1.18 0.00 0.00 0.00 其他 75.26 76.91 78.27 79.03 营业外支出 0.32 0.00 0.00 0.00 资产总计 544.20 606.11 678.11 761.41 利润总额 36.98 43.40 50.47 56.00 流动负债 299.00 325.13 353.58 388.60 所得税 5.11 6.02 6.93 7.72 短期借款 20.26 22.92 25.80 28.00 净利润 31.86 37.38 43.54 48.28 应付账款 124.62 127.88 141.39 157.04 少数股东损益 2.70 3.55 4.03 4.44 其他 154.12 174.33 186.39 203.57 归属母公司净利润 29.16 33.83 39.52 43.83 非流动负债 39.08 39.08 39.08 39.08 EBITDA 45.72 50.09 56.81 62.77 长期借款 20.44 20.44 20.44 20.44 EPS（元） 1.10 1.28 1.50 1.66 其他 18.64 18.64 18.64 18.64 负债合计 338.08 364.21 392.67 427.69 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15.16 18.71 22.73 27.17 营业收入 6.94% 9.09% 9.62% 10.34% 归属母公司股东权益 190.95 223.20 262.71 306.55 营业利润 14.41% 20.16% 16.29% 10.96% 负债和股东权益 544.20 606.11 678.11 761.41 归属母公司净利润 14.74% 16.03% 16.80% 10.93% 毛利率 19.43% 18.19% 18.67% 18.61% 现金流量表(亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 6.37% 6.77% 7.21% 7.25% 经营活动现金流 35.36 49.60 50.51 58.66 ROE 15.27% 15.16% 15.04% 14.30% 净利润 31.86 37.38 43.54 48.28 ROIC 12.70% 11.54% 11.56% 11.09% 折旧摊销 5.53 8.38 8.90 10.27 资产负债率 62.13% 60.09% 57.91% 56.17% 财务费用 2.55 1.68 1.75 1.81 净负债比率 164.03% 150.56% 137.56% 128.16% 投资损失 0.33 -0.26 -0.04 -0.06 流动比率 1.32 1.36 1.41 1.47 营运资金变动 -8.49 2.65 -3.35 -1.36 速动比率 0.76 0.79 0.85 0.91 其它 3.58 -0.24 -0.30 -0.29 总资产周转率 0.88 0.87 0.85 0.84 投资活动现金流 -9.04 -22.13 -23.05 -23.31 应收帐款周转率 5.01 5.00 5.19 5.12 资本支出 -9.16 -17.37 -17.66 -17.93 应付帐款周转率 3.24 3.24 3.31 3.30 长期投资 -5.55 -5.03 -5.44 -5.43 每股收益 1.10 1.28 1.50 1.66 其他 5.68 0.26 0.04 0.06 每股经营现金 1.34 1.88 1.91 2.22 筹资活动现金流 -17.08 0.98 1.13 0.39 每股净资产 7.23 8.45 9.94 11.60 短期借款 -0.75 2.66 2.88 2.20 P/E 9.87 8.51 7.28 6.56 长期借款 2.33 0.00 0.00 0.00 P/B 1.51 1.29 1.10 0.94 其他 -18.66 -1.68 -1.75 -1.81 EV/EBITDA 4.75 4.67 3.66 2.78 现金净增加额 7.66 26.85 28.58 35.74 P/S 0.63 0.58 0.53 0.48 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报