大放异彩！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润 1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入 7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 经营分析 上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供 应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐 步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产 量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产 原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板 chenlvlougjzq.com.cn 9.28 人民币(元)成交金额(百万元) 块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为 2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿 业权出让收益236.85亿元。 成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比 -0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。 高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回 报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付 率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12 月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230327 230627 230927 231227 成交金额中国石油沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分 对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3） 终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3,239,1673,011,0123,002,5773,089,7613,089,761 营业收入增长率 23.90% -7.04% -0.28% 2.90% 0.00% 归母净利润(百万元) 149,375 161,144 181,055 191,828 200,982 归母净利润增长率 62.08% 7.88% 12.36% 5.95% 4.77% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.880 0.989 1.048 1.098 每股经营性现金流净额 2.15 2.45 2.59 2.87 3.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.91% 11.14% 11.64% 11.49% 11.22% P/E 6.09 8.02 9.38 8.85 8.45 P/B 0.66 0.89 1.09 1.02 0.95 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1、上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩4 2、成品油销量高增，中高景气度有望延续9 3、高股利支付率持续回报股东14 4、风险提示15 图表目录 图表1：2023前三季度公司营业收入同比减少7.04%4 图表2：2023前三季度公司归母净利润同比增加8.34%4 图表3：中国石油预计出让收益测算4 图表4：公司2023年除所得税以外的税金同比增加6.54%4 图表5：布伦特原油期货结算价格（美元/桶）5 图表6：公司归母净利润增速与油价变动率对比5 图表7：OPEC原油出口量（百万桶/天）6 图表8：俄罗斯原油出口量（百万桶/天）6 图表9：美国油井钻机数6 图表10：美国油井钻机数-Permian6 图表11：美国完井环节或存在产能瓶颈7 图表12：Midland绝对化标准油井生产率7 图表13：Delaware绝对化标准油井生产率7 图表14：美国原油出口量（百万桶/天）7 图表15：全球原油消费需求逐步回暖8 图表16：公司2023年勘探开发资本支出同比增加12.09%8 图表17：2023年已探明原油储量同比减少3.10%8 图表18：2023年已探明天然气储量同比减少0.90%8 图表19：2023年公司原油产量同比增加3.41%9 图表20：2023年公司天然气产量同比增加4.26%9 图表21：2023年成品油销售业务贡献毛利占比达12.22%左右9 图表22：公司盈利能力持续维持稳健9 图表23：中国成品油表观消费量（百万吨）10 图表24：2023年原油加工量同比增加15.35%10 图表25：2023年成品油产量同比增加16.50%10 图表26：柴油裂解价差（元/吨）11 图表27：汽油裂解价差（元/吨）11 图表28：航空煤油裂解价差（元/吨）11 图表29：2023年公司成品油销售量同比增加10.06%12 图表30：2023年公司成品油零售量同比增加23.77%12 图表31：2023年公司拥有22755座加油站12 图表32：柴汽油批零价差（元/吨）13 图表33：公司成品油出口配额（万吨）13 图表34：柴汽油出口价-批发价价差（元/吨）14 图表35：欧洲成品油裂解价差14 图表36：新加坡成品油裂解价差14 图表37：2023年公司股利支付率达49.97%15 图表38：2023年公司股息率为6.23%15 1、上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩 公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 图表1：2023前三季度公司营业收入同比减少7.04%图表2：2023前三季度公司归母净利润同比增加8.34% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017年7月 1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2023年预计出让收益预计为62亿元左右。参考公司年报，2023年公司除所得 税外其他税金为2962.26亿元，相较于2022年同比增加约181.71亿元，其中新增缴纳 矿业权出让收益236.85亿元。 图表3：中国石油预计出让收益测算 2017H2 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 中国石油油气销售收入(亿元） 1785.17 4477.35 4516.17 3406.90 5327.94 8222.45 7763.08 中国石油预计出让收益率 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 中国石油预计出让收益（亿元） 14.28 35.82 36.13 27.26 42.62 65.78 62.10 来源：《矿业权出让收益征收办法》，《矿产资源法修订草案》，公司公告，国金证券研究所 图表4：公司2023年除所得税以外的税金同比增加6.54% 来源：公司公告，国金证券研究所 2022年底至2023年初，由于供需基本面多空交错，原油价格持续震荡，3月-5月受SVB 破产影响，金融风险带来悲观预期带动原油跌价，但伴随OPEC+重点国家持续减产顶价、美国原油战略库存开始补库以及中国成品油需求持续复苏，2023年下半年以来原油价格有所修复并维持中高位震荡。 2023年全年布伦特原油均价为82.18美元/桶，同比下降17.02%，公司在油价同比下降 17.02%的情况下，叠加Q4计提矿业权出让收益236.85亿元的情况下，仍然实现全年业绩8.34%的逆势增长，大超预期。 图表5：布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：公司归母净利润增速与油价变动率对比 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 2024年全球原油供需或将持续维持紧平衡，重点产油国边际供应增量较为有限。OPEC 及俄罗斯当前原油对外出口量基本维持稳定，考虑到OPEC+2023年5月起执行的165 万桶/天的自愿减产持续到2024年底以及2024年上半年220万桶/天的自愿减产仍在执 行，OPEC+在2024年原油边际供应增量较为有限。 图表7：OPEC原油出口量（百万桶/天） 来源：Refinitiv，国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表8：俄罗斯原油出口量（百万桶/天） 来源：Refinitiv，国金数字未来Lab，国金证券研究所 2023年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期，美国活跃油井钻机数量自2022年 12月恢复至阶段性高位（627台）后开始持续回落，截至2024年3月15日美国活跃油 井钻机数量仅有510台左右。 图表9：美国油井钻机数图表10：美国油井钻机数-Permian 来源：贝克休斯，国金证券研究所来源：贝克休斯，国金证券研究所 与此同时，美国核心页岩油产区Permian新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，油价维持中高位水平但单井产量衰减叠加页岩油开采活跃度回落，美国原油产量边际增量或低于预期。 图表11：美国完井环节或存在产能瓶颈 来源：EIA，国金证券研究所 图表12：Midland绝对化标准油井生产率图表13：Delaware绝对化标准油井生产率 来源：RystadEnergy，国金证券研究所来源：RystadEnergy，国金证券研究所 图表14：美国原油出口量（百万桶/天） 来源：Refinitiv，国金数字未来Lab，国金证券研究所 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8500万桶/天，伴随全球出 行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2024年2月，全球原油及凝析油消费量达到8325万桶/天，同比增加1.80%，油价有望持续维持中高位震荡。 图表15：全球原油消费需求逐步回暖 来源：RystadEnergy，国金证券