2023年年报点评：铜板块业绩表现亮眼，出售NPM获丰厚收益

事件:公司于3月22日晚发布2023年年报，实现营收1863亿元，同比增长8%； 归母净利润82.5亿元，同比增长36%；归母扣非净利润62亿元，同比增长3%。 2023年计划分红33.3亿元，按当前股价对应股息率为2.1%。 23年归母净利润提升主要系铜板块销量提升。23年铜钴板块实现毛利111.4亿元，同比+65.8亿元，占收入的比例为13%，占毛利的比例为62%，铜产量39.4万吨，同比+ 55%，铜销量39.0万吨，同比+125%，铜板块销量增幅大于产量增幅的原因是由于权益金问题，22年生产的部分铜产品至23年才实现销售，钴销量3.0万吨，同比+62.0%。其他板块利润总体持平，钼钨板块实现毛利37.5亿元，同比+8.1亿元；铌磷板块实现毛利15.4亿元，同比-12.6亿元。 23Q4归母净利润创历史新高，出售NPM获丰厚收益。1）2023年4月权益金问题解决后，铜钴产品恢复出口，由矿山销售到确认收入一般需要3个月时间，23Q4确认了全年主要铜钴产品的销售收入，Q4归母净利润创新高。2）公司剥离NPM铜金业务板块，确认投资收益2.52亿美元。 KFM,TFM铜产量顺利释放，预计25年铜产量达到60万吨。1）KFM项目于2023年第二季度投产即达产，TFM混合矿项目顺利完成三条生产线的建设，KFM,TFM项目23年铜产量为39.4万吨。预计2025年满产后铜产量将达到60万吨。2）根据年报产量指引中值，预计2024年铜金属产量为54.5万吨，同比增加15万吨，同比+28%，钴金属为6.5万吨，钼金属为1.35万吨，钨金属为0.7万吨，铌金属为0.95万吨，磷肥为115万吨。3）公司的五年规划：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。 看好2024年铜价中枢上行。铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；受干扰率影响，铜矿供给释放大概率不及预期，2024年铜价中枢有望上移。2024年3月，铜冶炼加工费TC最低为10.9美元/干吨，创下十年来新低，冶炼加工费下跌显示出铜矿供应紧张，看好2024年铜价中枢上行。 盈利预测、估值与评级：以2024/2025/2026年铜价分别为8,732/8,994/9,264美元/吨，预计2024/2025年归母净利润分别为104/110亿元（较前次上调 39%/27%），新增预测2026年归母净利润111亿元，同比增长26%/5%/1%，对应当前股价的PE分别为16/15/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 图1：2023年营收占比 图2：2023年毛利占比 表1：公司单季度主要财务指标