乘、商景气向上，低空经济发展火热

行情回顾：本周（3.18-3.24）SW汽车板块整体+0.95%，板块排名9/31，跑赢上证指数-0.22%/深证成指-0.49%/沪深300指数-0.70%。细分子版块来看，商用车、乘用车、摩托车及其他大幅跑赢行业整体，汽车零部件跑输行业整体。 政策助力电动化，智驾拐点临近。3月15日-17日，中国电动汽车百人会召开，以旧换新、降低新能源汽车保险费率、换新消费季等政策将逐步落地，电动化率有望加速突破50%。2023年，在特斯拉、华为系、小鹏等头部车企带领下，高阶智驾技术加速迭代。3月18日，特斯拉FSD v12.3在北美全面推送，引入端到端神经网络架构，旨在实现更自然的智能驾驶模式，并将每两周推出一次重大改进，预计至4-5月产品有更为明显的实质性使用变化。国内华为ADS 2.0、小鹏XNGP加速迭代，城市NOA进度领先，开启多区域无图模式。AI大模型的引入也将加速智能驾驶能力迭代，小鹏AI智驾大模型将于2024Q2上车。法规层面对智能网联汽车发展的持续支持，国内智能驾驶商业化落地有望提速，自动驾驶拐点临近。 客车出口超预期，气价回落带动燃气重卡需求释放。1-2月商用车销量同比大幅增长，重卡内需恢复明显，出口保持向上韧性；客车出口表现超预期，同比+90%。中国客车产品力已得到海外市场广泛认可，海外客车需求持续向上修复，叠加中国品牌海外渠道进一步完善，客车出口有望持续向上。3月国内已进入重卡需求旺季，近期北方供暖季结束，天然气价格快速回落，油气价差再度拉大至3.0+元/kg，终端天然气重卡需求快速释放，带动2024H1国内重卡需求向上修复，有望提升头部重卡企业单车盈利。 低空经济政策、产业端落地加速，行业有望加速打开。2024年政府工作报告指出，商业航天、低空经济等作为新增长引擎，列入要积极培育的新兴产业和未来产业，重庆、四川等地新增低空航线规划，签署低空空域协管备忘录，推动组建川渝跨省低空飞行联盟，力争下半年实现常态化飞行； 深圳、珠海等地积极支持开展低空基础设施建设，打造通用航空产业综合示范区。产业端，各企业推进相关产品研发，eVTOL“盛世龙”、小鹏旅航者X2等产品顺利完成试飞，中通快递已向峰飞航空订购30架大型eVTOL航空器，飞行汽车商业化持续推进，助力低空经济快速发展。 投资建议：1）整车：【长安汽车】、【比亚迪】、【北汽蓝谷】、【江淮汽车】，【理想汽车】【赛力斯】【零跑汽车】【小鹏汽车】【特斯拉】。 2）商用车：【中国重汽】【潍柴动力】【宇通客车】。3）理想、华为、特斯拉、小米链：【银轮股份】【博俊科技】【沪光股份】【模塑科技】 【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【爱柯迪】【星宇股份】【无锡振华】【瑞鹄模具】【上海沿浦】。4）机器人：【拓普集团】【三花智控】【双环传动】【贝斯特】【北特科技】【斯菱股份】【新坐标】【夏厦精密】。5）自动驾驶：【英伟达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【科博达】【保隆科技】。 风险提示：政策落地不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。 一、本周动态 1.1政策护航、终端向好，乘商景气趋势向上 政策助力电动化，智驾拐点临近。3月15日-17日，中国电动汽车百人会召开，以旧换新、降低新能源汽车保险费率、换新消费季等政策将逐步落地，电动化率有望加速突破50%。2023年，在特斯拉、华为系、小鹏等头部车企带领下，高阶智驾技术加速迭代。 3月18日，特斯拉FSD v12.3在北美全面推送，引入端到端神经网络架构，旨在实现更自然的智能驾驶模式，并将每两周推出一次重大改进，预计至4-5月产品有更为明显的实质性使用变化。国内华为ADS 2.0、小鹏XNGP加速迭代，城市NOA进度领先，开启多区域无图模式。AI大模型的引入也将加速智能驾驶能力迭代，小鹏AI智驾大模型将于2024Q2上车。法规层面对智能网联汽车发展的持续支持，国内智能驾驶商业化落地有望提速，自动驾驶拐点临近。 图表1：中国电动汽车百人会论坛（2024）嘉宾观点概览 1-2月商用车需求大幅增长，客车出口增速亮眼。根据Wind及CEIC统计口径，1-2月重卡整体实现累计销量15.7万辆，同比+24%，其中，重卡出口累计约4.2万辆，同比+9%；根据客车网及商用车新网统计口径，1-2月客车整体实现累计销量7.1万辆，同比+29%，其中，客车出口累计约1.1万辆，同比+90%。商用车整体出口延续2023年向上趋势，客车出口表现持续超预期，反映出中国客车在海外市场品牌力得到强化。随着海外渠道端加速补齐，客车出口有望持续向上；1-2月重卡出口端增速低于行业平均，主要系国内需求旺季临近，渠道端提前备库所致，但重卡出口但在同期高基数下仍保持增长趋势，反映出海外需求具备韧性，全年仍有有望推动出口总量向上提升。 图表2：2024年1-2月重卡整体及出口销量及增速（万辆，%） 图表3：2024年1-2月客车整体及出口销量及增速（万辆，%） 油气价差再度拉大、天然气重卡需求有望3-5月加速释放。得益于2023年天然气与柴油价格差阶段性维持在3.0元以上，天然气重卡对燃料成本节约的经济性得以凸显，天然气重卡需求在8-10月快速提升。随着北方进入供暖季，天然气价格有所回升，终端观望情绪转浓，致使11-12月天然气重卡需求环比回落。近期北方供暖临近尾声，天然气价格已明显回落，油气价差再度拉大至天然气重卡具备明显经济性的价格区间，天然气重卡需求有望加速释放，带动2024Q1&Q2重卡销量进一步上行。 图表4：液化天然气与0号柴油价格差（元/kg） 1.2上周销量 根据乘联会数据统计，3月1-17日，乘用车市场零售69.8万辆，同比+13%，环比上月同期+27%，今年以来累计零售384.1万辆，同比+16%；3月1-17日，全国乘用车厂商批发82.8万辆，同比+25%，环比上月同期+121%，今年以来累计批发422.8万辆，同比+13%。同时，乘联会预计，3月狭义乘用车零售约165.0万辆，同比+3.7%，环比+49.5%，符合常规季节性走势；新能源零售预计75.0万辆，同比+37.1%，环比+93.2%，渗透率预计达45.5%。 图表5：3月国内狭义乘用车日均批发销量对比（辆） 图表6：3月国内狭义乘用车日均零售销量对比（辆） 1.3本周行情 本周（3.18-3.24）SW汽车板块整体+0.95%，板块排名9/31，上证指数-0.22%，深证成指-0.49%，沪深300指数-0.70%。分细分子版块看，SW商用车+2.75%，SW乘用车+2.69%，SW摩托车及其他+2.50%，SW汽车服务+1.47%，SW汽车零部件-0.29%。 图表7：本周申万汽车板块涨跌幅排9/31（%） 图表8：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（%） 图表9：近两年申万汽车子板块走势情况（%） A股市场（3.18-3.24） 涨幅前五名：动力新科61.0%、大为股份37.9%、威帝股份31.6%、青岛双星26.8%、万丰奥威22.6%。跌幅前五名：九号公司-12.2%、圣龙股份-10.8%、德赛西威-8.6%、中马传动-7.8%、常青股份-7.8%。 图表10：本周A股涨幅前十名成分股（%） 图表11：本周A股跌幅前十名成分股（%） 港股（3.18-3.24） 涨幅前五名：天瑞汽车内饰+12.0%、科轩动力控股+10.8%、华晨中国+8.8%、东风集团股份+8.8%、越南制造加工出口+7.0%。跌幅前五名：新晨动力-20.6%、理想汽车-W-18.3%、正道集团-15.8%、英恒科技-14.2%、信义玻璃-8.6%。 美股（3.18-3.24） 涨幅前五名：Canoo+120.6%、AEye+43.5%、法拉第未来+36.1%、摩丁制造+14.2%、XPEL+9.3%。跌幅前五名：Fisker-28.6%、Worksport-23.0%、Workhorse Group-21.1%、易电行-20.9%、理想汽车-19.2%。 图表12：本周港股涨跌幅前五名成分股（%） 图表13：本周美股涨跌幅前五名成分股（%） 板块估值： 本周（3.18-3.24）申万汽车板块整体PE为25.7倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的46.1%。汽车零部件子板块PE为24.7倍，位于近五年历史的48.3%；乘用车子板块PE为23.7倍，位于近五年历史的34.0%；商用车子板块PE为47.5倍，位于近五年历史的22.2%。 图表14：申万汽车板块PE-Band，本周收盘PE 25.7倍 图表15：申万汽车零部件板块PE-Band，本周收盘PE 24.7倍 图表16：申万乘用车板块PE-Band，本周收盘PE 23.7倍 图表17：申万商用车板块PE-Band，本周收盘PE 47.5倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 零售端：2024年2月国内狭义乘用车零售109.5万辆（同比-21.0%，环比-46.2%），广义乘用车零售110.9万辆（同比-21.6%，环比-45.8%）。 批发端：2024年2月国内狭义乘用车批发129.5万辆（同比-19.9%，环比-38.0%），广义乘用车批发130.9万辆（同比-20.4%，环比-37.6%）。 生产端：2024年2月国内狭义乘用车产量123.0万辆（同比-26.1%，环比-39.1%），广义乘用车产量124.1万辆（同比-26.7%，环比-39.0%）。 图表18：2月国内狭义乘用车零售109.5万辆（万辆） 图表19：2月国内狭义乘用车零售销量同比-21.0%/环比-46.2% 图表20：2月国内狭义乘用车产量123.0万辆（万辆） 图表21：2月国内狭义乘用车产量同比-26.1%，环比-39.1% 分车型类型销量：2024年2月轿车占比45.5%，SUV占比49.8%，MPV占比4.8%。 分国别品牌销量：2024年2月自主品牌销量占比56.1%，日系品牌占比14.4%，美系品牌占比6.4%，德系品牌占比20.5%。 图表22：2月国内零售市场MPV、轿车市场份额环比有所提升 图表23：2月国内市场自主品牌市占率达56.1%，同比+4.9pct 新能源车： 2024年2月国内新能源汽车零售38.8万辆（同比-11.6%，环比-42.1%），渗透率35.4%。 其中，BEV 22.1万辆（同比-25.0%、环比-41.6%，占比57%），PHEV 16.7万辆（同比+15.6%、环比-42.7%，占比43%）。 2024年2月国内新能源汽车生产42.6万辆（同比-17.7%，环比-42.3%），乘用车整体产量占比34.6%。其中，BEV 25.1万辆（同比-30.1%、环比-43.7%，占比59%），PHEV 17.6万辆（同比+10.5%、环比-40.1%，占比41%）。 图表24：2月国内新能源汽车零售38.8万辆，渗透率35.4% 图表25：2月国内新能源乘用车BEV/PHEV销量占比57%/43% 图表26：2月国内新能源乘用车生产42.6万辆，占整体34.6% 图表27：2月国内新能源乘用车BEV/PHEV产量占比59%/41% 图表28：2月国内狭义乘用车车企零售销量排名（万辆） 图表29：2月新能源乘用车车企批发销量排名（万辆） 2024年2月特斯拉中国批发销售（含出口）60365辆，同比-18.9%；蔚来销售8132辆，同比-33.1%。2024年2月小鹏汽车销售5253辆，同比-12.6%；理想销售20252辆，同比+21.9%。 图表30：特斯拉中国2月销售60365辆（辆） 图表31：蔚来2月销售8132辆（辆） 图表32：小鹏2月销售5253辆（辆） 图表33：理想2月销售20252辆（辆） 2024年2月的经销商库存系数上升。根据中国汽车流通协会数据，2月我国经销商库存系数为1.74，其中合资品牌2.06，进口品牌1.57，自主品牌1.62。