钢价企稳回升

行情回顾（3.18-3.22）： 中信钢铁指数报收1485.42点，下跌1.19%，跑输沪深300指数0.49pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第24位。 重点领域分析： 投资策略：本周资源股休整，部分成长股表现突出。钢价也于本周开始企稳回升，在上一期周报中我们阐述过节后政府项目启动缓慢更多是进入工业化成熟期后，国家债务周期从地方政府债务化转向地方政府债务中央化过程中的节奏衔接问题，不是总量问题。去年年底中央经济工作会议对于地方政府债务问题，提法比较温和，是另一种的先立后破。去年是坚决遏制增量、化解存量，今年是统筹好地方债务风险化解和稳定发展。对于紧急的问题，通过政府筹资（比如发债）补窟窿的方式来解决。对于不那么紧急的问题，主要通过债务滚动和降低成本的方式来解决。今年短期内的关键的是要中央政府多花钱，替代部分地方政府花钱的地方。本周国家发改委表态将统筹用好中央预算类投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，加快中央预算类投资计划的下达进度，加快审核地方政府专项债项目，充分发挥政府投资的引导作用。 意味着这样的衔接过程有望加快，而短期产业投机放大了衔接过程中的价格波动更多。 对于股票这类长久期资产，我们的估值需要跨越周期，工业化成熟期后经济驱动力切换，长周期需求稳态，这一时期周期品产出缺口主驱动从需求转移至供给。在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 钢厂逐步复产，总库存由增转降。本周全国高炉产能利用率回落、电炉产能利用率均回升，钢材产量略降，国内247家钢厂高炉产能利用率为82.8%，环比+0.2pct，同比-6.5pct，91家电弧炉产能利用率为51.9%，环比+0.3pct，同比-9.6pct，五大品种钢材周产量为848.3万吨，环比-0.1%，同比-11.6%；长流程产出连降四周后回升，本周日均铁水产量增0.6万吨至221.4万吨，随着钢厂库存去化，铁水产出节奏有所修复，本周五大品种钢材产量略降，主因是钢厂前期检修增多；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1709.3万吨，环比-2.9%，同比+13.0%，钢厂库存为731.5万吨，环比-2.0%，同比+21.0%；钢材总库存由增转降，环比-2.6%，节后厂库和社库首次同步去库，节奏一致的背后是需求的显著好转；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为913.5万吨，环比+10.0%，同比-8.7%，其中螺纹钢周表观消费246.4万吨，环比+16.0%，同比-23.6%，本周五大品种钢材表需持续改善，建筑业需求回升速度仍在加快，基本面数据全面好转，建筑钢材周成交量恢复至15.91万吨，环比回升42.9%；本周钢材现货价格普遍走强，主流钢材品种即期毛利持续好转，247家钢厂盈利率为23.0%，环比+1.8pct。 粗钢产量平滑，政策持续加码。根据统计局数据，2024年1-2月粗钢产量16796万吨，同比增1.6%，日均产量为279.9万吨，统计局公布数据与钢联数据持续背离，可能是统计中的数据平滑造成，去年四季度部分产量纳入新一年统计范畴；下游基建及制造业增速加快，1-2月基建投资（不含电力）同比增6.3%，增速比2023年全年加快0.4pct；制造业投资增长9.4%，增速加快2.9pct；1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，其中2月份环比增0.56%。根据证券时报，国家发改委副主任刘苏社3月21日表示，下一步将统筹运用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，加快中央预算内投资计划下达进度，加快审核地方政府专项债项目。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2023年国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长15.0%，核电投资完成额949亿元，同比增长20.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量逐步修复 长流程产出连降四周后回升，本周日均铁水产量增0.6万吨至221.4万吨，随着钢厂库存去化，铁水产出节奏有所修复，本周五大品种钢材产量略降，主因是钢厂前期检修增多。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为82.8%，环比+0.2pct，同比-6.5pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为221.4万吨，环比+0.3%，同比-7.7%。 91家电炉产能利用率为51.9%，环比+0.3pct，同比-9.6pct。 五大品种钢材周产量为848.3万吨，环比-0.1%，同比-11.6%。 螺纹钢周度产量为211.6万吨，环比-3.2%，同比-29.5%。 热卷周度产量为319.8万吨，环比+0.4%，同比+4.6%。 根据统计局数据，2024年1-2月粗钢产量16796万吨，同比增1.6%，日均产量为279.9万吨，统计局公布数据与钢联数据持续背离，可能是统计中的数据平滑造成，去年四季度部分产量纳入新一年统计范畴；下游基建及制造业增速加快，1-2月基建投资（不含电力）同比增6.3%，增速比2023年全年加快0.4pct；制造业投资增长9.4%，增速加快2.9pct；1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，其中2月份环比增0.56%。根据证券时报，国家发改委副主任刘苏社3月21日表示，下一步将统筹运用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，加快中央预算内投资计划下达进度，加快审核地方政府专项债项目。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存由增转降 钢材总库存由增转降，环比-2.6%，节后厂库和社库首次同步去库，节奏一致的背后是需求的显著好转。 五大品种钢材周社会库存为1709.3万吨，环比-2.9%，同比+13.0%。 螺纹钢周社会库存909.2万吨，环比-2.7%，同比+8.5%。 热卷周社会库存339.4万吨，环比-3.3%，同比+36.0%。 五大品种钢材钢厂库存转降： 五大品种钢材周钢厂库存为731.5万吨，环比-2.0%，同比+21.0%。 螺纹钢周钢厂库存380.8万吨，环比-2.5%，同比+36.1%。 热卷周钢厂库存92.6万吨，环比-2.2%，同比+9.6%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：本周表观消费持续改善 本周五大品种钢材表需持续改善，建筑业需求回升速度仍在加快，基本面数据全面好转，建筑钢材周成交量恢复至15.91万吨，环比回升42.9%。 五大品种钢材周表观消费为913.5万吨，环比+10.0%，同比-8.7%。 螺纹钢周表观消费246.4万吨，环比+16.0%，同比-23.6%。 热卷周表观消费333.5万吨，环比+5.8%，同比+6.8%。 本周建材成交继续恢复： 截至3月22日，建筑钢材成交量五日均值为15.91万吨，较上周上升42.9%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格显著上涨 铁矿方面：本周铁矿现货价格显著上涨，澳洲发运量有所回落，巴西发运回升，到港量环比增加，疏港量小幅下行，港口库存持续累积至1.43亿吨上方；当前铁矿维持供强需弱结构，但需求已出现改善迹象，周中钢厂复产带动补库需求回升，继续关注后市终端需求及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数110.7美元/吨，周环比+10.4%，同比-9.0%。 澳洲铁矿发运量1446.3万吨，环比-14.8%，同比-15.0%。 巴西铁矿发运量569.5万吨，环比+5.3%，同比+23.5%。 45港口铁矿到港量2277.1万吨，环比+12.5%，同比-2.4%。 45港口铁矿日均疏港量296.0万吨，环比-1.6%，同比-2.4%。 45港口铁矿港口库存1.4亿吨，环比+0.6%，同比+5.6%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为25天，环比+5天，同比+7天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格第六轮降价落地，随着焦煤价格回落，焦化亏损状况略有缓解，独立焦企产能利用率环比下行，加总库存回落，近期钢价上涨，终端需求好转，钢厂后续有复产趋势，双焦价格预计有望止跌回升，继续关注钢厂利润及需求端回暖力度。 天津港准一级焦炭价格为1950元/吨，周环比-4.9%，同比-30.0%。 全国230家独立样本焦企产能利用率65.3%，周环比-1.2pct，同比-9.3pct。 焦炭加总库存906.2万吨，周环比-0.9%，同比-2.7%。 焦炭钢厂可用天数12.1天，周环比-0.3天，同比-0.1天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格上涨，即期毛利改善 现货价格方面：本周钢材现货价格上涨，随着库存去化加速以及成交好转，需求端呈现出一定旺季特征，预计短期钢价有望持续偏强，继续观察需求的强度与持续性。 Myspic综合钢价指数为140.6，周环比+1.0%，同比-13.2%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3580元/吨，周环比+1.4%，同比-16.0%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3610元/吨，周环比+2.8%，同比-15.7%。 本周五螺纹钢期现货基差为-2元/吨，周环比-22元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3860元/吨，周环比持平，同比-13.3%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3840元/吨，周环比+2.4%，同比-10.9%。 本周五热轧卷板期现货基差为+18元/吨，周环比-40元/吨。 成本及毛利方面：本周钢厂利润显著好转，长流程钢材现货即期吨钢毛利因钢价上涨及焦价疲弱持续改善，原料滞后三周吨钢毛利同步回升；电炉方面，废钢价格与钢价同步上行，短流程吨钢毛利仍低迷运行。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3779元/吨与4005元/吨，毛利分别为-150元/吨与-1