营收表现优异，跨区域发展战略深化

常熟银行(601128.SH) 营收表现优异，跨区域发展战略深化 银行 2024年3月22日 强烈推荐（维持） 股价：6.94元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股)2,741 流通A股(百万股)2,643 流通B/H股(百万股) 事项： 常熟银行发布2023年年报，23年全年公司实现营业收入98.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润32.8亿元，同比增长19.6%；年化ROE13.69%，同比提升0.63个百分点。2023年末总资产3344.56亿元，较年初增长16.2%，其中贷款规模2224亿元，同比增长15.0%，存款总额2479亿元，同比增长16.2%。2023年公司利润分配预案为每股派息0.25元，分红率为20.88%。 平安观点： 营收表现持续亮眼，跨区域发展稳步推进。公司2023年归母净利润同比 增长19.6%（vs+21.1%，23Q1-3），绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持同业前列。营收方面，23年全年营收同比增长12.1%（+12.5%，23Q1-3）， 总市值（亿元） 190 整体保持稳健，净利息收入（占营收比重86.1%）增速保持平稳是支撑营 流通A股市值(亿元) 183 收稳定的重要因素，全年净利息收入增速较前三季度下滑0.8个百分点至 每股净资产(元)8.99 行情走势图 资产负债率(%)91.9 11.7%，但绝对水平预计仍处同业前列，公司稳定的小微客户群体以及异地展业战略的深化是支撑收入增长重要的原因之一，23年全年省内异地分行营收同比增长12.2%，省外村镇银行营收同比增长14.0%，皆快于全行平均水平。非息收入方面，全年非息收入同比增长14.3%（vs+13.0%，23Q1-3），扣除中收其他非息收入全年同比增长32.4%（+11.7%， 23Q1-3），我们预计一方面源于22年基数较低，另一方面源自于23年4 季度债市的正贡献。 息差环比下行，信贷稳步扩张。公司2023年净息差2.86%（vs2.95%，23Q1-3），息差收窄幅度略有扩大，资产端定价的下行预计仍是主要的因 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*事项点评*营收盈利维持高增，资产质量保持稳健*强烈推荐20240305 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*盈利表现优异，规模稳步扩张*强烈推荐20231027 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 080003 QI052@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 8,809 9,871 10,836 11,940 13,375 YOY(%) 15.1 12.1 9.8 10.2 12.0 从业资格编号归母净利润(百万元)2,7443,2823,8944,6365,516 020012 33@pingan.com.cn YOY(%) 25.4 19.6 18.6 19.1 19.0 ROE(%) 13.2 14.1 15.2 16.3 17.3 EPS(摊薄/元) 1.00 1.20 1.42 1.69 2.01 P/E(倍) 6.9 5.8 4.9 4.1 3.4 P/B(倍) 0.84 0.75 0.71 0.63 0.56 S1060520 YUANZHE 素，23年全年贷款收益率为5.81%（vs6.08%，23H1），生息资产收益率为5.00%（vs5.18%，23H1），但值得注意的是，公司压降存款成本效果有所显现，储蓄定期存款成本率和企业定期存款成本率分别较半年末下降4BP/2BP至3.02%/2.83%，利率的下行一定程度对冲存款定期化趋势，全年存款成本率与半年末持平，为2.28%。计息负债成本率较半年末下行2BP至2.30%，负债端压力整体有所缓释。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 研究助理 许淼一般证券 S1060123 XUMIAO5 常熟银行·公司年报点评 整体来看，公司净息差水平收窄速度虽有所加快，但绝对水平预计仍处在同业前列，公司差异化的客群定位以及信贷结构的优化仍是支撑公司保持较高贷款收益率的重要因素，全年个人经营贷占比较半年末提升1.03个百分点至40.4%，全年户均个人经营贷规模同样较半年末下降0.17万至31.3万，持续性向小微要收益。异地战略的深化同样是公司较高息差的重要支撑因素，村镇银行个人经营贷款和个人消费贷款增速分别为18.1%/26.0%，保持较快增速水平。 公司规模扩张保持稳健，23年末总资产同比增长16.2%（vs15.6%，23Q3），其中贷款总额同比增长15.0%（vs16.7%，23Q3），季节性影响导致增速水平略有下滑。负债方面，存款维持高增态势，全年同比增长16.2%（vs17.5%，23Q3）。 资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。2023年末不良率0.75%，环比3季度持平，仍保持近年来最优水平。其中，对公贷 款不良率和零售贷款不良率分别环比半年末变化+8BP/-2BP至0.83%/0.78%，制造业贷款资产质量的波动是推动对公不良率上升的主要原因，23年全年末制造业贷款（占对公贷款比重47.7%）不良率环比半年末抬升21BP至1.12%。前瞻性指标方面，23年全年末关注率环比3季度末抬升12BP至1.17%，我们预计与疫情延期付息政策到期后小微业务风险暴露相关，预计未来压力仍然相对可控。拨备方面，全年拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升0.92pct/1BP至538%/4.04%，拨备水平维持较高水平，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到贷款需求恢复斜率放缓以及息差收窄带来的营收压力，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.42/1.69/2.01元（原24-25年EPS预测分别为1.52/1.85元），对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%（原24-25年盈利增速为21.9%/21.2%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.71x/0.63x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 常熟银行·公司年报点评 图表1常熟银行2023年年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 1.02% 0.87% 0.73% 0.65% NPLratio 0.75% 0.75% 0.73% 0.73% 所得税率 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% NPLs 1,672 1,892 2,081 2,351 盈利能力 拨备覆盖率 538% 521% 512% 497% NIM 2.86% 2.77% 2.72% 2.72% 拨贷比 4.03% 3.91% 3.74% 3.63% 拨备前ROAA 1.98% 1.92% 1.89% 1.90% 一般准备/风险加权资 4.03% 3.88% 3.70% 3.57% 拨备前ROAE 25.8% 26.0% 26.4% 26.8% 不良贷款生成率 0.79% 0.60% 0.50% 0.40% ROAA 1.05% 1.09% 1.14% 1.20% 不良贷款核销率 -0.74% -0.51% -0.43% -0.31% ROAE 14.1% 15.2% 16.3% 17.3% 流动性 常熟银行·公司年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 223,222 252,241 285,032 322,087 经营管理 证券投资 87,430 101,419 116,632 134,126 贷款增长率 15.0% 13.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项 5,903 6,198 6,508 6,833 生息资产增长率 16.2% 13.8% 13.5% 13.5% 生息资产总额 326,906 372,056 422,430 479,515 总资产增长率 16.2% 13.8% 13.5% 13.5% 资产合计 334,456 380,649 432,186 490,590 存款增长率 16.1% 14.0% 13.0% 13.0% 客户存款 254,453 290,076 327,786 370,399 付息负债增长率 15.3% 14.2% 13.5% 13.5% 计息负债总额 297,804 339,997 385,782 437,989 净利息收入增长率 11.7% 11.3% 11.6% 13.5% 负债合计 307,325 351,243 399,286 453,529 手续费及佣金净收入增长 -82.9% 15.0% 15.0% 15.0% 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 营业净收入增长率 12.1% 9.8% 10.2% 12.0% 归母股东权益 25,356 27,482 30,748 34,636 拨备前利润增长率 15.1% 11.3% 11.8% 14.3% 股东权益合计 27,131 29,405 32,900 37,061 税前利润增长率 20.3% 18.6% 19.1% 19.0% 负债和股东权益合计 334,456 380,649 432,186 490,590 归母净利润增长率 19.6% 18.6% 19.1% 19.0% 非息收入占比 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 36.9% 36.0% 35.1% 33.8% 利润表 单位：百万元 分红率 20.88% 20.88% 20.88% 20.88% 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 贷存比 87.73% 86.96% 86.96% 86.96% 净利息收入 8,5019,461 10,56011,988 贷款/总资产 66.74% 66.27% 65.95% 65.65% 净手续费及佣金收入 3237 42 49 债券投资/总资产 26.14% 26.64% 26.99% 27.34% 营业收入 9,87110,836 11,940 13,375 银行同业/总资产 1.76% 1.63% 1.51% 1.39% 营业税金及附加 -53-58 -64 -72 资本状况 拨备前利润 6,1736,871 7,679 8,776 核心一级资本充足率 10.21% 10.19% 10.25% 10.36% 计提拨备 -2,124-2,068 -1,961 -1,973 资本充足率（权重法） 13.87% 13.40% 13.08% 12.85% 税前利润 4,0484,802 5,718 6,803 加权风险资产(￥,mn) 223,079 253,889 288,265 327,219 净利润 3,5084,162 4,955 5,895 RWA/总资产 66.7% 66.7% 66.7% 66.7% 归母净利润 3,2823,894 4,636 5,516 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐