研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年3月21日研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美联储议息会议内容整体偏鸽，全球风险偏好大幅升温 【宏观】海外方面，美联储维持基准利率不变，但点阵图维持今年累计降息三次的预期，而且鲍威尔称QT放缓适宜在不久之后实行；美联储议息会议内容整体偏鸽，美元和美债收益率回落，全球风险偏好继续升温。国内方面，国内1-2月经济数据超预期回升，经济复苏有所加快，以及资本市场支持政策进一步出台，国内风险偏好继续整体升温。资产上：股指短期震荡偏强，维持为短期谨慎做多。国债谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡走强，维持谨慎做多；能化短期震荡偏强，谨慎做多；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。 【股指】在教育传媒、短剧游戏、以及汽车等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，国内1-2月经济数据超预期回升，经济复苏有所加快，以及资本市场支持政策进一步出台，国内风险偏好继续整体升温。操作方面，短期谨慎做多。 【国债】1-2月社融信贷增速放缓，内生需求有待提振，经济修复压力仍在。在此基本面逻辑下，债市收益率难以转向，阶段性调整后仍是做多机会。 有色金属：鲍威尔表态偏鸽，有色偏强 【铜】美联储维持年内降息三次的预期，鲍威尔暗示缩表放慢。国内铜杆新订单不及预期，铜社会库存压力压制现货。铜冶炼厂加工费恶化，部分铜冶炼厂将集中检修，电解铜国内供给预计缩量。现货需求不及预期、社库仍有压力，现货升贴水承压；但国内政策预期和美联储降息预期有共振倾向，加之供给预计缩量，铜盘面回调有限，逢低做多。 【镍】印尼RKAB审批进展增至70余家，批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右，镍矿偏紧局面预计逐渐有所缓解，后续仍需关注印尼镍矿政策变动情况。3月精炼镍产量预计继续维持高位。电池有所去库，三元需求改善，硫酸镍现货和原料MHP供应紧，硫酸镍价格仍强。盘面偏强，纯镍现货充裕，基差承压。电池级硫酸镍价格仍强，外采原料生产电积镍利润缩窄。镍矿供给紧张担忧有所缓释，但加之宏观预期提振，后期政策仍有不确定性，镍盘面回调预计有限，逢低做多。 【不锈钢】印尼RKAB审批进展增至70余家，批复可销售配额（一年）总量在 1.3亿湿吨左右，镍矿偏紧局面预计逐渐有所缓解，后续仍需关注印尼镍矿政策变动情况。不锈钢钢厂复产、社会库存压力仍大，现货消费弱于预期；不锈钢期、现价均承压。3月14日89仓库不锈钢社会库存122.9万吨，周减0.13%，其中300系库存76.2万吨，减1.59%。市场到货放缓，现货价格回落明显，部分下游逢低采购，社库有所去库。国内宏观预期乐观但现实仍有压力，不锈钢仍陷震荡，逢低做多。 【碳酸锂】美国总统拜登加强汽车排放要求，将推动电动车销售。江西区域锂盐厂受环保政策影响，开工率低于正常水平。外采锂辉石硫酸法冶炼碳酸锂亏损继续收窄。青海盐湖提锂及一体化冶炼利润仍可观。电池厂前期高库存降库，新能源汽车回暖，正极订单改善。碳酸锂整体库存仍高。供给减量叠加需求增量预期，锂盐偏强震荡，逢低做多。 【铝】云南省将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，电解铝近期或有启槽情况，后续供给或有增量，制约铝价上行高度。节后铝锭的库存高点或将在85-90万吨附近。截止3.18日铝锭库存84.7万吨，较上周四增加 0.4万吨，整体库存为近6年同期最低水平。短期进口窗口关闭，累库幅度放缓，库存累库见顶在即，或为铝价提供支撑。 【锌】国产矿TC环比持平，冶炼厂亏损因锌价上行小幅收窄，国内炼厂检修增多，同时海外韩国锌冶炼厂减产8万吨，全球供给减少确定性增强。截止3.18日SMM七地锌锭库存总量为19.85万吨，较上周四增加1.06万吨，节后下游需求并未完全恢复，整体库存继续增加。下游消费表现不佳拖累社会库存，房地产数据弱势，沪锌弱势运行。 【锡】由于铜锡矿之间存在一定的伴生关系，故铜精矿的短缺问题一定程度上带动市场对锡精矿供应的担忧，导致沪锡价格大幅冲高；但在印尼对矿山RKAB审批的进一步推进，沪锡价格跟随铜价大幅回落，处于震荡之中。但仍需警惕铜价冲高对有色板块带来的拉动，操作当以日内为主。 【黄金/白银】本周主要关注美联储议息会议，结合近期美联储官员发言，本次议息会议或释放偏鸽派信号，关注点阵图与市场预期差异以及经济数据预测，贵金属短期偏多思路看待。长期来看，美联储货币政策转换期，叠加美国财政赤字及债务或维持高企，料将对贵金属价格有较强支撑。 【工业硅】周度产量继续增加，行业库存处绝对高位，整体供需过剩态势在中期来看较难逆转，对价格有较强压制。替代交割品盘面定价贴水现货、低于平均成本，估值较低。预计短期内维持弱稳行情。 黑色金属：市场成交有所回落，钢材期现货价格涨幅放缓 【钢材】今日，国内钢材期现货市场涨幅有所放缓，市场成交量也有所回落。3月LPR与2月持平，导致市场避险情绪有所增加。前几日价格反弹带动需求有所好转，本周钢谷网建筑钢材、热卷库存均见顶回落，表观消费不同程度回升。但市场仍对供应回升有所担忧，不论是钢协数据，还是统计局数据，前两月粗钢和钢材产量，同比仍然是上升的，尤其是钢材的产量，增幅很大。且近期市场也传出4月份钢厂或有复产计划。短期建议以区间操作为主，中期则仍需关注需求恢复的速度。 【铁矿石】铁矿石期现货价格有所回落，目前钢厂需求偏弱，钢厂低利润情况延续，铁水产量仍未完全见底。供应方面，本周全球铁矿石发运量回落明显，当周数据为2834.6万吨，环比回落287.1万吨；到港量则环比增加242.8万吨， 周一港口继续累库58万吨。不过，前期矿石价格跌幅过大，近期钢材需求恢复以及钢厂后期复产预期有所增加。铁矿石短期建议以区间操作为主。 【焦炭/焦煤】观点：观望，今日焦煤焦炭盘面价格止跌反弹，受宏观因素影响，煤焦价格有所反弹，价格有阶段性企稳的迹象。现货方面，焦炭第六轮提降今日开启；供应方面，煤矿端事故频发，安监帮扶持续，保供稳产为供应的主旋律；需求方面，铁水环比下降，由于钢厂利润维持亏损，检修增多，整体需求还是较弱，但铁水有见底回升的态势，需跟踪3月进入旺季下游的需求情况。短期内煤焦预计震荡运行，市场多空交织，前期空单可先止盈离场。 能源化工：油价涨势暂停，技术指标出现回调信号 【原油】随着自动买入的趋势减弱，原油的上涨势头可能会转向下行。而尽管汽油的隐含需求连续五周增长，但仍不足以抵消市场的悲观情绪。美联储点阵图维持今年三次降息的预期不变，对2025年降息次数预估较之前有所下调，所以尽管昨日库存再度出现去化，Brent价格仍下行至86美元附近。 【沥青】原油成本抬高，但需求仍然未开始，总体刚需仍然寡淡，以入库需求为主，南方需求同样疲软。另外近期炼厂开工恢复明显，总体排产仍可能会有明显的增加。社会库存去化程度较低，因此难以验证后期需求情况，后期沥青需求仍然处在等待验证阶段。在此情况下，沥青继续走高幅度将会较为有限。 【PTA】终端订单继续恢复，但是力度仍然不够，港口以及工厂去库仍然偏缓慢，下游成品库存仍然过高。但后期库存已至往年的拐点时间，加上出口可能近期会有转强预期，下方空间仍或有限。 【乙二醇】近期装置检修变动以及下游供应回归担忧增加，盘面月差结构彻底转变，价格转至下沿波动。短期转产以及海外供应的增加仍将对出清速度造成阻碍，且目前港口去库已经明显放缓，价格将保持低波动一段时间。但长期多配思路仍不改变。 【甲醇】春检尚未明显放量，甲醇成本估值偏高，下游综合需求提升，内地库存压力或继续减轻。若MTO检修落实，整体需求预计走弱。港口进口偏少，供应仍有偏紧，内地货源流入后库存降幅缩小，供需矛盾略有缓解。基本面来看上升空间有限。警惕宏观和正常风险。 【聚丙烯】原油价格偏强，PP成本利润恶化，意外检修增多。下游BOPP成品库存下降，有补库动作，预计后续开工将有所提升，塑编厂补库结束，产业中上游库存去库放缓。继续上涨需意外检修持续改善供需，预计价格企稳震荡修复为主。 【塑料】生产企业库存上涨，下周装置检修或有缓解，下游需求环比提升幅度缩小同比偏低，订单略有好转，但产业库存较大。原油价格企稳偏强，成本利润恶化，对PE价格有一定支撑，单边震荡偏弱为主。 【玻璃】产量高位有增，下游深加工订单较低水平，库存中性偏高水平，后市需求或难匹配高供应，存累库预期，现货价格驱动或向下。主力合约估值成本区间中线，该位置下多空分歧或有加剧，基本面偏弱背景下主要关注高位卖出机会。 【纯碱】产量高位稍降，下游玻璃日熔量增加刚需增长，库存水平中性偏高，本周累库态势稍有放缓，去库延续性有待观察，现货价格驱动偏向下。主力合约估值略高于氨碱法成本，估值未过低，基本面偏弱背景下主要关注高位卖出机会。 农产品：受CBOT大豆行情指引有望豆粕继续偏强运行 【美豆】美国通胀交易回归，资金空头压力减轻，在新季度美豆预期种植成本线基础上CBOT大豆继续拉涨。关注3月底对季度库存及大豆种植面积预估报告，在新季出现新得交易题材之前，预计CBOT市场买盘将跟进不足，市场对巴西大豆减产预期也逐步增强，即便后期USDA下调，可再计价空间预计也不多。 【豆粕】4月油厂断豆停机传闻使得低价区域豆粕现货大幅补涨。目前国内油厂大豆和豆粕库存同比依然偏高，且本周开始进口大豆也在开始抛售，对市场豆源有也一定的补充。另外，2-3月进口大豆装船进展顺利及速度较快，目前预计4月集中大豆到港预期不变。短期豆粕或受CBOT大豆行情指引有望继续偏强运行，谨防现货压力相对集中的爆发对盘面有较大的利空影响。 。 【菜粕】目前菜粕基差偏弱，现货成交一般但远月基差成交火爆。豆菜粕价差回调后也出现反弹，预期季节性补库行情但菜粕驱动依然不足，后期或继续受豆粕 价格指引，豆菜粕价差收缩行情预期不大，建议转观望。 【豆油】油厂开机下滑，豆油供应受限，但需求淡季，基差持续走弱，豆油库存预计波动不大。本周豆棕价差倒挂结构深化，棕榈油价格依然是豆油主要驱动因素。 【棕榈油】国内3月棕榈油预期到港不足，棕榈油去库将加速去化；2月马棕产量超预期下滑，3月斋月产量也有所限制，产地库存也在加速去化，出口报价也偏强，国内进口利润倒挂加重。目前棕榈油受成本价格驱动，且油厂库存低位补库需求增加，导致出现超预期上涨行情，然而油脂目前处于需求淡季，产地未来增产预期不变，棕榈油高位价格也使得买盘兴趣减弱，现货基差也在走低。棕榈油资金热情偏高，交易风险陡增。 【菜油】国内进口菜籽供应或持续宽松，需求表现一般，基差也是持续偏弱。国产菜籽减仓预期偏强，且加拿大产区菜籽对新季度成本价格而言估值不高，生长周期内价格反弹空间较大，后期菜系风险溢价有望增加，且受棕榈油驱动，菜棕09价差估值偏低，套利持仓性价比高。 【玉米】地趴粮售粮收尾，贸易商建库积极，下游受加工利润良好支撑，开机率维持高位，有补库需求。短期看玉米维持震