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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►小鵬汽車(9868.HK)–2023年虧損少於預期 -第四季營收同比+154%（銷量同比+171%，平均售價同比-3%），車輛毛利率提高至4.1% -管理层預計2024年3月電動車銷量為8200-9700輛 淨虧損少於預期。小鵬汽車公佈2023年業績，營收為307億元（同比 +14%），淨虧損為103億元（同比+14%），虧損優於市場預期（人 民幣113億元）。小鵬汽車23年第4季的營收為131億元人民幣（同比 +154%，環比+53%），淨虧損為13億元（同比-43%，環比-65%） 。儘管平均售價下降，但營收增長主要是由於期內銷售增加所致。四季度，小鵬汽車交付了60,158輛電動車（同比+171%，環比+50%） ，平均售價為人民幣20.3萬元（同比-3%，環比+4%）。 第四季整車利潤率恢復。由於零部件價格下跌和銷量增加，小鵬汽車第四季汽車利潤率為4.1%（同比-1.6個百分點，環比+10.1個百分點 ）。第四季度，小鵬汽車每輛車的毛利為人民幣8千元。 元歐羅日元瑞郎人民幣 7.80.9 150.9 0.9 7.2 0.1 19.3 11.4 0.9 8.5 163.9 1.0 7.8 5.20.6 0.6 0.0 8.81.0 169.9 8.1 1.10.1 21.0 0.1目前 5日升跌 年期 N/AN/A 83 -2.4% 139 -0.6% 207 -0.0% 108 0.3% 13 -0.1% 2024年一季度指引。管理層給出一季度交付指引為2.1-2.25萬輛（意味著3月份為8200-9700輛），他們有信心在新車型（X9）受歡迎的支持下，銷量上升勢頭將持續下去。預計一季度營收約為人民幣58-62億元。管理層也計劃為小鵬汽車開拓海外市場。 我們的觀點：我們相信小鵬汽車將在激烈的中國電動車市場中生存下來。憑藉與大眾的戰略合作夥伴關係以及前景廣闊的產品線，我們認為小鵬汽車的銷量將逐漸恢復。鑑於整車利潤率不斷改善，我們相信儘管目前存在價格戰，公司仍能繼續縮小虧損。我們認為其近期催化劑將來自1）高於預期的銷量，2）自動駕駛限制的放鬆。 風險：1）銷售不如預期；2）政策；3）成本上漲。 2024年3月20日 港 信貸違約掉期-美元五希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 最新研究報告日期公司 24年2月29日信義光能(968.HK) 24年2月29日信義能源(3868.HK) 24年2月26日康耐特光學(2276.HK) 24年1月5日AEON信貸財務(900HK) 23年10月13日AEON信貸財務(900HK) 23年4月17日特步國際（1368HK） 23年4月14日完美醫療(1830HK) 23年3月31日其利工業集團(1731HK) 23年3月28日永達(3669HK) 23年3月17日361度(1361HK) 23年3月13日東方電氣(1072HK) 23年3月1日信義能源(3868HK) 23年2月28日信義玻璃(868HK) 23年2月13日電動汽車更新 23年2月10日越秀地產(123HK) 23年1月18日永達(3669HK) 23年1月17日特步國際(1368HK) 23年1月4日電動汽車更新 22年12月2日完美醫療(1830HK) 22年12月1日小鵬汽車(9868HK) 22年11月2日東方電氣(1072HK) 22年10月19日維達國際(3331HK) 22年10月3日電動汽車更新 22年9月22日太陽能更新 22年9月5日東方電氣(1072HK) 分析員 新華滙富研究新華滙富研究新華滙富研究劉恩妍 王學宏崔喻盛 新華滙富研究新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛李錦明崔喻盛李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究 崔喻盛 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數 16,529 -1.2% -3.0% 中資企業指數 5,780 -1.2% 0.2% 紅籌指數 3,489 -1.4% 4.1% 滬深300指數 3,577 -0.7% 4.3% 上海A股 3,211 -0.7% 12.8% 上海B股 261 -0.5% 12.8% 深圳A股 1,878 -0.4% -2.3% 深圳B股 1,083 -0.1% 0.2% 主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指 39,110 0.8% 3.8% 標普500 5,178 0.6% 8.6% 美國納斯達克指數 16,166 0.4% 7.7% 日經平均指數 40,003 0.7% 19.5% 英國富時指數 7,738 0.2% 0.1% 法國證商公會指數 8,201 0.6% 8.7% 德國法蘭克福指數 17,987 0.3% 7.4% 商品價格收市每日升跌今年累升金價 (美元/盎司) 2,157 -0.1% 4.6% 鋼價 (美元/盎司) 2,101 1.6% -5.5% 銀價 (美元/盎司) 24 -0.5% 4.7% 原油 (美元/桶) 83 -7.1% 16.0% 銅價 (美元/盎司) 8,976 -1.1% 4.9% 鋁價 (美元/盎司) 2,269 -0.2% -4.8% 鉑價 (美元/盎司) 896 -2.3% -9.8% 鋅價 (美元/盎司) 2,505 -2.2% -5.7% 小麥 (美分/蒲式耳) 552 1.8% -12.1% 玉米 (美分/蒲式耳) 439 0.8% -9.3% 糖 (美分/磅) N/A N/A 5.9% 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,185 -0.2% -9.2% PVC (美元/噸) N/A N/A 11.7% CRB指數 286 0.8% 3.0% BDI ####### #VALUE! 15.5% 匯率 美元 美元 港元 0.1 歐羅 1.1 日元 0.0 瑞郎 1.1 人民幣 0.1 市場情緒 Fig1:XPeng’sfinancialsummaryandforecast(consensus) RMBmn 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E Revenue 20,988 26,855 30,676 57,240 78,762 102,6 Growth 259% 28% 14% 87% 38% Grossprofit 20,988 26,855 30,676 6,065 11,482 Grossprofitmargin 12.5% 11.5% 1.5% 10.6% 14.6% Operatingprofit -6,579 -8,706 -10,889 -8,657 -4,886 Operatingprofitmargin -31.3% -32.4% -35.5% -15.1% -6 Netprofit -4,863 -9,139 -10,376 -7,848 Netprofitmargin -23.2% -34.0% -33.8% -13.7% EPS(RMB)P/E -2.96n/a -5.34n/a -5.85n/a -4.05n/ Source:Bloomberg,Companyreport,SunwahKingswayResearch Fig2:XPeng’s4Q23review RMBmn 2022 2023 YoY% 1Q23 Revenue 26,855 30,676 14% 4,033 Vehiclesales 24,840 28,011 13% 3,514 Others 2,015 2,665 32% 5 Grossprofit 3,088 451 -85% Vehiclesales 2,347 -447 -119% Others 742 898 21% SG&A -6,688 -6,559 -2 R&D -5,215 -5,277 Operatingprofit -8,706 -10,889 Netprofit -9,139 -10,376 Grossprofitmargin 11.5% Vehiclesales 9.4% Others 36.8 Operatingprofitmargin - Netprofitmargin SalesvolumeASP(RMB) Source 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間 (%) 盈率(倍)* 歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現 1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 16,529.48 (1.2) 8.8 8.6 7.5 4.6% (3.3) 1.7 (0.5) 國企指數 HSCEI 5,780.21 (1.2) 8.1 7.8 6.7 4.2% (2.8) 4.7 3.0 滬深300指數 SHSZ300 3,577.63 (0.7) 13.3 13.1 10.0 2.9% (0.6) 4.9 8.5 福耀玻璃 3606 HK 115,543 38.50 (1.5) 長倉 41.50 7.8 16.4 14.3 12.2 4.5% (7.1) 6.4 2.7 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,761 0.50 (1.0) 長倉 1.80 263.6 5.7 4.7 3.7 7.5% (1.0) (6.6) 7.6 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,688 16.96 1.6 長倉 23.50 38.6 10.8 8.2 6.4 8.9% (2.0) 4.2 10.3 N/A 比亞迪電子 285 HK 66,470 29.50 (3.1) 中性 17.60 (40.3) 22.4 16.0 12.0 1.2% (4.1) 1.4 (10.2) N/A 中國利郎 1234 HK 5,329 4.45 4.7 長倉 5.32 19.6 9.2 8.2 7.4 9.1% 4.2 8.5 8.5 N/A 中國軟件國際 354 HK 15,291 5.26 (4.9) 長倉 12.80 143.3 25.6 16.4 12.5 1.0% (1.9) 12.9 (13.2) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 4,723 4.81 0.4 長倉 8.70 80.9 9.5 7.1 6.1 4.6% 3.4 13.4 36.6 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 296 0.28 0.0 長倉 5.55 1918.2 7.0 N/A** N/A** N/A** (1.8) 13.6 0.0 N/A 中滙集團 382 HK 2,957 2.59 (3.7) 長倉 4.50 73.7 4.2 3.7 3.3 8.2% (1.5) 9.3 7.9 3-May-22 訓修實業 1962 HK 328 0.50 (3.8) 長倉 1.75 250.0 4.7 N/A** N/A** N/A** (7.4) 2.0 (7.4) 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 36,981 16.72 (2.3) 中性 26.30 57.3 10.4 27.4 12.4 0.0% (4.1) 5.7 (7.4) 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 33,491 9.32 2.3 中性 17.62 89.1 N/A** N/A** 115.9 0.0% 2.9 18.9 (10.6) 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 4,483 3.33 6.4 長倉 19.76 493.4 18.2 30.3 8.6 5.4% 6.1 7.1 (18.0) 3-Apr-23 明源雲 909 HK 4,409 2.27 (3.0) 中性 28.00 1133.5 N/A** N/A** 90.8 0.4% (3.4) 1.8 (17.8) N/A