朝闻国盛

朝闻国盛 固定收益：如何理解超预期的经济数据? 今日概览 重磅研报 作者 分析师�琪 证券研究报告|朝闻国盛 2024年03月20日 【宏观】日本时隔17年加息，影响几何？-20240319 【固定收益】如何理解超预期的经济数据？-20240319 研究视点 【房地产开发】1-2月统计局数据点评:房地产开发投资额-9%，销售金额降幅首次大于面积降幅-20240319 【煤炭开采】产量下滑，进口高位，需求尚待启动-20240319 【商贸零售】1-2月社零同比增长5.5%，基本符合预期-20240319 【基础化工】万华化学（600309.SH）-全年业绩稳健，高端新材料未来成长可期-20240319 【轻工制造】思摩尔国际（06969.HK）-APV表现靓丽，多元产品矩阵逐步成型-20240319 【美容护理】上海家化（600315.SH）-2023年业绩受多因素扰动，组织 变革有望逐步显效-20240319 【医药生物】药明康德（603259.SH）-业绩符合预期，2024年预计稳健增长-20240319 【食品饮料】汤臣倍健（300146.SZ）-短期承压，改革成效有待兑现 -20240319 【煤炭】平煤股份（601666.SH）-业绩符合预期，股息率8.3%-20240319 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-核心业务稳健增长，2024年AI增量可期-20240319 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-库存优化顺利，2024年期待健康增 长-20240319 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 计算机 27.6% -11.3% -17.2% 通信 26.2% 3.1% 7.4% 电子 24.3% -9.0% -11.2% 传媒 21.2% -8.4% 1.6% 国防军工 20.0% -11.2% -22.9% 行业表现后�名行业1月3月 1年 房地产 2.2% -14.1% -34.0% 银行 4.0% 9.9% -0.6% 农林牧渔 5.3% -10.8% -24.2% 建筑装饰 5.9% -5.2% -19.6% 交通运输 6.8% -2.7% -17.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：政策预期落地、智驾持续迭代，继续看好整车板块》2024-03-19 2、《朝闻国盛：节后复工整体偏慢，需求能起来吗？ 2024-03-18 3、《朝闻国盛：债市趋势反转了吗》2024-03-15 4、《朝闻国盛：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配臵》2024-03-14 5、《朝闻国盛：发行二永债的银行，有哪些基本面 特征？》2024-03-13 重磅研报 【宏观】日本时隔17年加息，影响几何？-20240319 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 1、日本央行如期加息10bp，取消收益率曲线控制，但鹰派程度低于市场预期。 2、回顾历史，日本央行加息和调整YCC如何影响资产价格？ 3、本轮日本央行加息前景及市场影响展望 风险提示：日本经济、通胀、货币政策等因素持续超预期。 【固定收益】如何理解超预期的经济数据？-20240319 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 短期债市或处于震荡期，10年国债利率或在2.2%-2.4%，30年或在2.4%-2.6%。开门红经济数据整体超预期，但从结构来看，需求不足下生产和固投的持续性有待持续观察，基本面趋势不变。超长债特别国债供给更多地影响超长债利率的节奏，而非决定超长债利率的趋势，相反，超长债的发行可能带来超长债市场深度的提高，超长债换手率可能持续提高，低利率环境下，超长债能为债券交易带来超额收益，年初以来20bp左右的利差仍合理，超长债的利率或在2.40%-2.60%。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 研究视点 【房地产开发】1-2月统计局数据点评：房地产开发投资额-9%，销售金额降幅首次大于面积降幅-20240319 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com夏陶研究助理S0680122080038xiatao@gszq.com房地产开发投资额-9%，销售金额降幅首次大于面积降幅 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、机构持仓占比较低。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配臵地产相当于配臵经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合反弹时表现更好也得到了印证。5、城中村改造的推进成为2024年主要看点，预计实际上整个城市更新维度都会有提速，同时政策性资金到位的体量是关键。基于以上的配臵逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1、若政策到位的相关基本面股票：1）开发：滨江集团、华发股份、招商蛇口、保利发展、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润臵地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等。2、若政策和资金到位的城中村相关概念股：城建发展、天健集团、城投控股、中华企业、珠江股份等；3、若政策出台一直不及预期，则建议关注“地产+”主题类公司。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 【煤炭开采】产量下滑，进口高位，需求尚待启动-20240319 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 刘力钰研究助理S0680122080010liuliyu@gszq.com 主要内容：国家统计局公布2024年1-2月份能源生产情况。1-2月原煤产量现拐点。1-2月原煤进口延续高位，需求待启动。 投资建议：短期重点推荐“煤电一体化”的新集能源、中国神华；待煤价企稳后，重点关注晋控煤业、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、淮北矿业；中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。 【商贸零售】1-2月社零同比增长5.5%，基本符合预期-20240319 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 投资建议：2023年旅游市场强复苏后，2024年元旦、春节假期出行高景气，数据均略超预期。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前：1）重点关注边际稳健、估值性价比较高的标的，九华旅游、华凯易佰、宋城演艺、米奥会展、小商品城、同庆楼、华住集团；2）消费性价比&质优趋势明朗，重点关注相关标的重庆百货、红旗连锁、�府井、百联股份、名创优品；3）酒店板块市场盈利预期有所下修，具备一定配臵价值，重点关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店，并推荐金马游乐；4）餐饮景区当前位臵仍值得密切跟踪，其中九毛九、百胜中国行稳质优，海底捞、海伦司、奈雪的茶、广州酒家积极调整提效；5）同时，看好中国中免、安克创新、美团、华致酒行等标的。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 【基础化工】万华化学（600309.SH）-全年业绩稳健，高端新材料未来成长可期-20240319 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com �席鑫分析师S0680518020002wangxixin@gszq.com 公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入1754亿元，同比增长5.9%，归母净利润168亿元，同比增长3.6%。 聚氨酯价差处于修复通道，福建基地贡献增量。2023年聚氨酯板块实现营收/毛利674/187亿元，同比+7.1/21.4%。精细化工量增利减，石化板块相对承压。 2024年石化、新材料等新增产能逐步投放，公司步入成长新阶段。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/216/248亿元，分别对应PE为13.0/11.5/10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，产能建设不及预期等。 【轻工制造】思摩尔国际（06969.HK）-APV表现靓丽，多元产品矩阵逐步成型-20240319 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年财务数据：2023全年实现收入111.68亿元（同比-8.0%），归母净利润为15.66亿元（同比-37.2%）；单Q4实现收入31.66亿元（同比-3.5%），归母净利润为3.72亿元（同比-11.0%）。收入表现平稳，表观盈利能力下滑主要系一次性小烟占比提高，且加大研发投入。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为16.0、18.8、21.6亿元，对应PE分别为23.2X、19.7X、17.2X，维持“买入”评级。 风险提示：全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期。 【美容护理】上海家化（600315.SH）-2023年业绩受多因素扰动，组织变革有望逐步显效-20240319 萧灵分析师S0680523060002xiaoling@gszq.com 公司逐步推进聚焦高毛利品类及渠道协同战略，组织架构调整有望逐步显效驱动业绩增长。基于年报表现，我们调整预测2024-2026年收入分别74.9/82.3/90.2亿元，归母净利润分别6.1/7.5/9.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：战略调整进程不达预期，品牌或新品推广效果不达预期。 【医药生物】药明康德（603259.SH）-业绩符合预期，2024年预计稳健增长-20240319 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com公司发布2023年年度报告。 全年收入突破400亿符合预期，剔新冠项目后增长维持强劲。 2023全年收入拆分的角度来看化学业务剔除商业化之后增长超预期，多肽超高速增长，测试业务平稳，ATU收入放缓，DDSU下滑。 展望2024：公司预计2024年收入达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7-8.6%）。预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。 盈利预测与评级：基于公司在2024年1月被提交给美国众议院和美国参议院的拟议法案中被提及并被预定义为“予以关注的生物技术公司”，潜在影响远期客户订单行为，我们相应下调中长期收入和利润的预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为102.6亿元、117.5亿元、133.7亿元，同比增长6.8%、14.5%、13.8%；对应PE分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险. 【食品饮料】汤臣倍健（300146.SZ）-短期承压，改革成效有待兑现-20240319 陈熠分析师S0680523080003chenyi5@gszq.com 锚定股权激励目标，改革成果有望逐步兑现。经调整后公司2024-2026年股权激励收入增速考核目标为8.1%/8.0%/8.0%，参考历史公司股权激励目标达成概率高，新周期下行业有望保持高个位数增速，公司致力于强化品牌力提升市场份额，收入端有望达成激励目标。近年公司进行系列