电力行业周报：煤价加速下跌，优选高弹性标的

电力 煤价加速下跌，优选高弹性标的 本周行情回顾：本周（3.11-3.15）上证指数报3054.64，上涨0.28%，沪深300指数报收3569.99点，上涨0.71%。中信电力及公用事业指数报收2622.04点，下跌 0.80%，跑输沪深300指数1.50pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位。本周行业观点： 证券研究报告|行业周报 2024年03月17日 增持（维持） 行业走势 动煤市场价下跌加速，火电板块行情驱动。2024年至今（截至3.15），环渤海电力沪深300 港5500k动力煤价格均价为918元/吨，同比下降200元/吨。本周，环渤海5500k动煤价已跌破900元/吨，当前正处于煤炭淡季，电厂库存偏高需求减弱，非电需求依然疲软，短期来看煤价仍有较大下探空间。2024年火电电价预期已基本稳定，煤价加速下跌打开火电盈利进一步提升空间，板块行情正当时。 煤价下行趋势确立，优选高弹性标的。我们选取全国性火电龙头标的国电电力和区域性火电标的浙能电力，分别做度电净利润情况对煤价与电价的敏感性分析。国电电力长协煤覆盖率为火电企业第一梯队，浙能电力作为沿海火电企 业，预计长协兑现率不到30%，假设非燃料度电成本保持稳定，在静态同等条件下，国电电力度电净利润水平明显超出浙能电力；但在预计煤价下跌的敏感性测算中，浙能电力利润提升弹性突出，假设在2023年上网电价和煤价条件下，若电价不变，5500k电煤市场价降低60元/吨，浙能电力度电净利润提升 16% 0% -16% -32% 2023-032023-072023-11 作者 119.78%。在考虑电价降1分的情况下，若全年5500k动煤均价降低60元/吨， 度电净利润提升45.02%；若煤价降低120元/吨，则度电净利润提升164.81%。当前时点，煤价下行趋势确定，优选高弹性标的，一方面关注长协煤比例较低公司，煤价下跌拉大成本优化空间；另一方面关注2024年较2023年长协煤覆盖率明显提升标的，通过加大长协煤比例加速降本，同样体现出较强的弹性。 沿海VS内陆：国内外价格倒挂，内陆电厂获重视。当前进口煤价格与内贸煤价格倒挂，坑口煤价跌幅更为明显，重视内陆电厂占比更高的企业成本下降弹性。 投资建议：需求疲软影响，动煤市场价加速下跌，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择。展望2024，我们认为电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。在此背景下，火电板块减值风险释放完毕，业绩有望持续改善，重点推荐高股息高分红公司和具备业绩改善弹性空间标的。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力；关注长三角地区弹性标的：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：两会聚焦能源电力，“消纳”主线下政策密集出台》2024-03-10 2、《电力：重视“消纳”主线，强化调峰提升系统灵活性》2024-03-03 3、《电力：新能源入市进程加快，绿电、绿证交易政策频出》2024-02-25 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600011.SH 华能国际 买入 -0.47 0.56 0.94 1.14 -19.74 16.57 9.87 8.14 600795.SH 国电电力 买入 0.16 0.31 0.41 0.46 31.75 16.39 12.39 11.04 600023.SH 浙能电力 - -0.14 0.53 0.61 0.67 -25.59 11.36 9.90 9.00 601918.SH 新集能源 增持 0.80 0.81 0.95 1.04 9.69 9.57 8.16 7.45 600642.SH 申能股份 - 0.22 0.67 0.75 0.83 24.90 11.16 9.97 9.07 000543.SZ 皖能电力 - 0.19 0.63 0.76 0.88 23.89 12.11 10.05 8.73 000600.SZ 建投能源 - 0.06 0.20 0.33 0.44 91.33 30.49 18.35 13.92 600900.SH 长江电力 - 0.94 1.12 1.40 1.48 22.41 20.85 17.66 16.71 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为Wind一致预期） 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周行业观点3 1.1煤价加速下跌，优选高弹性标的3 1.2火电：本周煤价持续下跌，沿海电厂库存依然保持高位5 1.3水电：3月15日三峡入库流量同比下降23.61%，出库流量同比下降8.01%6 1.4绿电：硅料、组件价格保持稳定，硅片价格小幅下跌7 1.5碳市场：交易价格下跌4.00%9 2.本周行情回顾10 3.行业资讯12 3.1.行业要闻12 3.2.重点公司公告14 4.风险提示15 图表目录 图表1：国电电力火电度电净利润敏感性分析（元/千瓦时）3 图表2：浙能电力火电度电净利润敏感性分析（元/千瓦时）4 图表3：主要火电企业区域分布与弹性情况4 图表4：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）5 图表5：秦皇岛港动力煤库存（万吨）5 图表6：沿海8省电厂-库存（万吨）5 图表7：沿海8省电厂-日耗（万吨）5 图表8：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）5 图表9：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨）5 图表10：火电发电量（单位：亿千瓦时）6 图表11：火电新增装机量（单位：万千瓦）6 图表12：火电平均利用小时数（单位：小时）6 图表13：火电投资完成额（单位：亿元）6 图表14：三峡入库流量（立方米/秒）6 图表15：三峡出库流量（立方米/秒）6 图表16：水电发电量（单位：亿千瓦时）7 图表17：水电新增装机量（单位：万千瓦）7 图表18：水电平均利用小时数（单位：小时）7 图表19：水电投资完成额（单位：亿元）7 图表20：硅料及组件价格8 图表21：风光发电量（单位：亿千瓦时）8 图表22：风光新增装机量（单位：万千瓦）8 图表23：风光利用小时数（单位：小时）9 图表24：风电投资完成额（单位：亿元）9 图表25：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易成交量（单位：吨）9 图表26：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨）9 图表27：本周市场及行业表现10 图表28：本周中信一级各行业涨跌幅10 图表29：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅11 图表30：重点公司公告14 1.本周行业观点 1.1煤价加速下跌，优选高弹性标的 动煤市场价下跌加速，火电板块行情驱动。2024年至今（截至3.15），环渤海港5500k动力煤价格均价为918元/吨，同比下降200元/吨。本周，环渤海5500k动 煤价已跌破900元/吨，当前正处于煤炭淡季，电厂库存偏高需求减弱，非电需求依然疲软，短期来看煤价仍有较大下探空间。2024年火电电价预期已基本稳定，煤价加速下跌打开火电盈利进一步提升空间，板块行情正当时。 煤价下行趋势确立，优选高弹性标的。我们选取全国性火电龙头标的国电电力和区域性火电标的浙能电力，分别做度电净利润情况对煤价与电价的敏感性分析。 国电电力长协煤覆盖率为火电企业第一梯队，浙能电力作为沿海火电企业，预计长协兑现率不到30%，假设非燃料度电成本保持稳定，在静态同等条件下，国电电力度电净利润水平明显超出浙能电力；但在预计煤价下跌的敏感性测算中，浙能电力利润提升弹性突出，假设在2023年上网电价和煤价条件下，若电价不变，5500k电煤市场价降低60元/吨，浙能电力度电净利润提升119.78%。在考虑电价降1分的情况下，若全年5500k动煤均价降低60元/吨，度电净利润提升45.02%；若煤价降低120元/吨，则度电净利润提升164.81%。当前时点，煤价下行趋势确定，优选高弹性标的，一方面关注长协煤比例较低公司，煤价下跌拉大成本优化空间；另一方面关注2024年较2023年长协煤覆盖率明显提升标的，通过加大长协煤比例加速降本，同样体现出较强的弹性 图表1：国电电力火电度电净利润敏感性分析（元/千瓦时） 资料来源：Wind，国盛证券研究所（在假设2023年公司煤电平均上网电价为0.4667元/千瓦时情况下，考虑5500卡动 力煤2023年市场均价为965元/吨、2022年市场均价为1270元/吨，5500卡长协煤均价为760元/吨测算） 图表2：浙能电力火电度电净利润敏感性分析（元/千瓦时） 资料来源：Wind，国盛证券研究所（在假设2023年公司煤电平均上网电价为0.45元/千瓦时情况下，考虑5500卡动 力煤2023年市场均价为965元/吨、2022年市场均价为1270元/吨，5500卡长协煤均价为760元/吨，忽略公司非火电电业务成本及备件成本测算） 沿海VS内陆：国内外价格倒挂，内陆电厂获重视。当前进口煤价格与内贸煤价格倒挂，坑口煤价跌幅更为明显，重视内陆电厂占比更高的企业成本下降弹性。 图表3：主要火电企业区域分布与弹性情况 公司 市值（亿元） 火电装机（万千瓦） 长协煤覆盖比 例 市值/火电装机（亿/万千瓦） 火电主要分布区域 国电电力 906 7279 95% 0.12 江苏、安徽、内蒙古、浙 江 华电国际 675 5482 70% 0.11 山东 华能国际 1457 10704 50% 0.12 山东、浙江、江苏、江西、广东 大唐发电 516 5361 65% 0.08 京津冀、内蒙古 建投能源 111 915 70% 0.12 河北 皖能电力 174 1322 70% 0.13 安徽 内蒙华电 294 1140 80% 0.26 内蒙 浙能电力 805 3291 30% 0.24 浙江 申能股份 367 1183 50% 0.31 上海 福能股份 251 414 70% 0.61 福建 粤电力 267 2694 20% 0.09 广东 资料来源：Wind，公司公告，华电国际2023年第三季度业绩说明会，证券市场周刊，国盛证券研究所（长协煤覆盖比例为自行预计，市值为2024- 03-15日收盘数据） 1.2火电：本周煤价持续下跌，沿海电厂库存依然保持高位 图表4：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）图表5：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表6：沿海8省电厂-库存（万吨）图表7：沿海8省电厂-日耗（万吨） 资料来源:CCTD，国盛证券研究所资料来源：CCTD，国盛证券研究所 图表8：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）图表9：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：火电发电量（单位：亿千瓦时）图表11：火电新增装机量（单位：万千瓦） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表12：火电平