转债市场周报：市场相对疲弱，关注重要会议政策方向

证券研究报告|2024年03月10日 转债市场周报 市场相对疲弱，关注重要会议政策方向 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（3月4日-3月8日） 股市方面，上周权益市场窄幅震荡，重要会议召开期间资金趋向保守，上证指数既前周收复3000点后上涨乏力；两市日均成交额较前周小幅下行，北向资金当周净流出31.07亿元。具体来看，周一A股三大指数集体收涨，北向资金净卖出70.61亿元，液冷服务器、贵金属和光模块领涨，汽车整车、新能源板块领跌，或受上周末万科相关传闻影响，房地产开发板块跌幅较大；周二沪指微涨0.28%，创业板微跌0.06%，北向资金净买入15.54亿元，AI手机、贵金属、汽车整车板块涨幅居前，CRO概念、教育板块跌幅居前；周三沪深两市小幅收跌，北向资金净卖出14.60亿元，人形机器人、飞行汽车和电力设备领涨，AIPC概念领跌；周四A股三大指数集体下跌，两市超3600只个股收绿，北向资金净卖出21.41亿元，非汽车交运、工业金属和旅游景点板块涨幅居前，CRO概念、AI手机跌幅居前；周五或受隔夜外盘英伟达再创历史新高刺激，AI芯片、6G概念、数据中心概念震荡走强，光伏、风电等新能源板块表现活跃，而旅游酒店板块大幅走弱。 债市方面，或受央行“后续仍有降准空间”表态的影响，周内10年期国债收益率最低下行至2.27%，但随后1-2月进出口数据略超预期对债市产生一定扰动，10年期国债收益率周底收于2.28%，较前周下行8.50bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.46%，价格中位数-2.11%，我们计算的转债平价指数全周-0.13%，全市场转股溢价率与上周相比-1.17%。个券层面，除上周上市新券外，新天（医药生物）、淳中（计算机）、广电（传媒）、金钟（汽车）、金诚（有色金属）转债涨幅靠前；三羊（交通运输）、姚记（传媒）、博俊（汽车）转债跌幅较大。 观点及策略（3月11日-3月15日） 市场相对疲弱，关注重要会议政策方向：上周权益市场总体小幅上涨，债市延续强势，在股债双涨的形势下，转债市场表现相对疲弱，全市场转债平均价格有所下降，中位数也进一步降至110元以下的区间。但我 们认为对于转债市场无需过度悲观，一方面，在当前10年期国债利率下行至2.3%以下、30年期国债利率下行至2.5%以下的情况下，纯债市场“资产荒”或推进转债需求复苏；另一方面，上周公布的进出口、通胀数据总体表现不弱，国内经济延续修复的态势并未改变，转债正股仍有一定上涨动力。 就转债市场本身而言，当前转债市场价格中位数仍位于历史极低分位数的位置，上周转债发行预案无更新、截至周五的公告来看下周暂无转债发行或上市，转债供给的放缓、近期转债下修潮或对存量转债价格形成一定支撑。方向上，2024年《政府工作报告》提及“加快发展新质生产力”、“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”等表述，国常会对设备更新和消费品以旧换新进一步做了方案上的落实，可适当关注新能源汽车、设备更新、低空经济等主线机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数240.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.27 企业/公司/转债规模(千亿)67.0/27.7/8.4 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-广义赤字8.96万亿，财政政策适度加力》 ——2024-03-06 《资管机构产品配置观察（第30期）（20240226-20240303）- 理财子规模收缩，债基久期下降》——2024-03-06 《超长债周报-高位波动加剧》——2024-03-03 《转债市场周报-权益震荡微涨，转债逐渐明朗》——2024-03-03 《政府债务周度观察-新增专项债发行提速》——2024-02-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场相对疲弱，关注重要会议政策方向 上周市场焦点（2024/3/4-2024/3/8） 股市方面，上周权益市场窄幅震荡，重要会议召开期间资金趋向保守，上证指数既前周收复3000点后上涨乏力；两市日均成交额较前周小幅下行，北向资金当周 净流出31.07亿元。具体来看，周一A股三大指数集体收涨，北向资金净卖出70.61亿元，液冷服务器、贵金属和光模块领涨，汽车整车、新能源板块领跌，或受上周末万科相关传闻影响，房地产开发板块跌幅较大；周二沪指微涨0.28%，创业板微跌0.06%，北向资金净买入15.54亿元，AI手机、贵金属、汽车整车板块涨幅居前，CRO概念、教育板块跌幅居前；周三沪深两市小幅收跌，北向资金净卖出14.60亿元，人形机器人、飞行汽车和电力设备领涨，AIPC概念领跌；周四A股三大指数集体下跌，两市超3600只个股收绿，北向资金净卖出21.41亿元，非汽车交运、工业金属和旅游景点板块涨幅居前，CRO概念、AI手机跌幅居前；周五或受隔夜外盘英伟达再创历史新高刺激，AI芯片、6G概念、数据中心概念震荡走强，光伏、风电等新能源板块表现活跃，而旅游酒店板块大幅走弱。 分板块看，上周申万一级行业半数收涨，石油石化（+5.24%）、有色金属 （+4.49%）、公共事业（+4.23%）、煤炭（+2.81%）、纺织服饰（+2.60%）涨幅较大；房地产（-4.52%）、商贸零售（-2.55%）、传媒（-2.54%）、非银金融（-2.37%）、医药生物（-2.24%）跌幅靠前。 债市方面，或受央行“后续仍有降准空间”表态的影响，周内10年期国债收益率最低下行至2.27%，但随后1-2月进出口数据略超预期对债市产生一定扰动，10年期国债收益率周底收于2.28%，较前周下行8.50bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.46%，价格中位数 -2.11%，我们计算的转债平价指数全周-0.13%，全市场转股溢价率与上周相比-1.17%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.70%、-1.42%、+0.58%，处于2010年来65%、65%、61%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/3/8） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场各行业多数收跌，仅美容护理（+1.60%）、社会服务（+1.26%）、国防军工（+0.40%）、传媒（+0.21%）收涨；交通运输（-2.40%）、家用电器（-2.30%）、食品饮料（-2.11%）、石油石化（-2.03%）、基础化工（-1.82%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/3/4-2024/3/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，新天（医药生物）、淳中（计算机）、广电（传媒）、金钟（汽车）、金诚（有色金属）转债涨幅靠前；三羊（交通运输）、姚记（传媒）、博俊（汽车）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/3/4-2024/3/8)图4：转债跌幅前十个券（2024/3/4-2024/3/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1851.31亿元，日均成交额为370.26亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2024/3/11-2024/3/15） 市场相对疲弱，关注重要会议政策方向：上周权益市场总体小幅上涨，债市延续强势，在股债双涨的形势下，转债市场表现相对疲弱，全市场转债平均价格有所下降，中位数也进一步降至110元以下的区间。但我们认为对于转债市场无需过度悲观，一方面，在当前10年期国债利率下行至2.3%以下、30年期国债利率下行至2.5%以下的情况下，纯债市场“资产荒”或推进转债需求复苏；另一方面，上周公布的进出口、通胀数据总体表现不弱，国内经济延续修复的态势并未改变，转债正股仍有一定上涨动力。 就转债市场本身而言，当前转债市场价格中位数仍位于历史极低分位数的位置，上周转债发行预案无更新、截至周五的公告来看下周暂无转债发行或上市，转债供给的放缓、近期转债下修潮或对存量转债价格形成一定支撑。 方向上，2024年《政府工作报告》提及“加快发展新质生产力”、“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”等表述，国常会对设备更新和消费品以旧换新进一步做了方案上的落实，可适当关注新能源汽车、设备更新、低空经济等主线机会。 具体择券建议关注： 若重视赔率，则沿政策博弈+高股息红利双主线进行布局，其中： （1）政策博弈关注以旧换新及出口高景气：a.工程机械及机床刀具内外需有望共振（柳工、合力、艾迪等）；b.家电等传统消费品以旧换新鼓励政策下，白电排产增速上行（麦米、奇精等），小家电三八促销提振销量（小熊、松霖等）；c.汽车关注小鹏、理想、问界供应链（拓普、明新、新23、博骏等），及重卡出口同环比增长（豪能等）； （2）高股息关注公用事业及交运：高股息红利资产防御价值凸显，此外也可关注折旧到期费用节省带来净利率提升、CCER碳汇交易带来增量利润、顺价机制理顺后盈利能力改善等催化（三峡EB、绿动、蓝天、深燃、南航、招路等）； 进攻维度，寻找符合“传统转债审美”的中小盘成长型标的公司，产能释放助力业绩增长，正股在近期市场波动中估值压缩较为极致，转债价格低于120元的标的，在市场向上时弹性好于核心资产；鉴于超跌幅度较大且成长性强，可给与溢价率一定容忍度，推荐关注： 竞争格局较好的精细化工和合金材料细分市场龙头（新化、双箭等）、半导体材料及设备国产替代（精测、国力、华特、强力、飞凯、东材等）、受益于电网投资增速提升及智能电网相关标的（力合、中辰、申昊、麦米）、检测服务（信测）、低空经济（商络）等； 估值一览 截至上周五（2024/3/8），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为34.92%、25.11%、18.31%、12.17%、5.13%、5.75%，位于2010年以来/2021年以来67%/27%、 65%/24%、65%/28%、61%/19%、48%/5%、68%/19%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.85%，位于2010年以来/2021年以来的61%/82%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为32.04%，位于2010年以来/2021年以来的56%/18%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-7.74%，位于2010年以来 /2021年以来的44%/25%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至3月8日的公告来看，未来一周（2024/3/11-2024/3/15）暂无转债发行和上市： 上周（2024/3/4-2024/3/8）无证监会核准、发审委通过、股东大会通过、董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计191只，合计规模3182.8亿，其中已获核准16 只，获核准规模合计88.1亿；已过会17只，规模合计242.8亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/3/8） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 伟明环保 2.85 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2024/3/1 利扬芯片 5.20