国债日报：外贸改善预期，国债高位震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-03-08 外贸改善预期，国债高位震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 3月7日，中国人民银行开展100亿元逆回购，中标利率1.80%。昨日因有1170亿逆回 购到期，央行公开市场操作净回笼1070亿。中国2月末黄金储备7258万盎司，为连续 第16个月增持黄金储备。 国内：我国前两个月货物贸易进�口创新高。1）昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.06%。2）从海关总署获悉，今年前2个月我国货物贸易进�口规模创历史同期新高。海关总 署数据显示，今年前2个月我国货物贸易进�口总值6.61万亿元，同比增长8.7%；其 中，�口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%。中国1至2月进口 同比（按美元计）3.5%；中国1至2月�口同比（按美元计）7.1%。3）中国扩大免签 国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6个国家持普通护照人员试行免签政策。上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。 海外：欧洲央行决议公布。1）欧洲央行预计2024年GDP增长0.6%，此前预期增长0.8%。预计2025年GDP增长1.5%，此前预期1.5%。预计2024年通胀率为2.3%，此前预期2.7%。预计2025年通胀率为2%，此前预期2.1%。预计2026年通胀率为1.9%，此前预期1.9%。预计2024年核心通胀率为2.6%，此前预期2.7%。预计2025年核心通胀率为2.1%，此前预期2.3%。预计2026年核心通胀率为2.0%，此前预期为2.1%。2）据美国广播公司（ABC）当地时间3月7日报道，美联航4日一架从德克萨斯州休斯顿 飞往佛罗里达州迈尔斯堡的波音737客机因其中一个发动机起火而被迫返航。起火原因尚未明确，目前美国联邦航空管理局FAA正在调查该起事故。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 107.750 0.25% 282 829 -102 TL TL2406.CFE 107.280 0.02% 58164 57530 1611 TL2409.CFE 107.270 0.04% 6012 7122 726 T2403.CFE 104.305 0.16% 368 2370 -150 T T2406.CFE 104.140 -0.05% 101785 172870 -375 T2409.CFE 104.140 -0.05% 7295 9163 669 TF2403.CFE 103.100 0.07% 137 2437 -239 TF TF2406.CFE 103.040 -0.09% 65489 109602 -1908 TF2409.CFE 103.050 -0.08% 1959 5814 14 TS2403.CFE 101.446 0.05% 26 1253 -19 TS TS2406.CFE 101.464 -0.05% 30995 57845 2 TS2409.CFE 101.568 -0.05% 727 2393 89 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.56 0.0508 -5.5599 17.37 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.560.69940.839817.37 TL2409.CFE 210005.IB 2.56 1.2235 1.0035 18.14 T2403.CFE 230019.IB 2.30 -0.0580 7.7445 6.02 T T2406.CFE 230028.IB 2.30 0.1676 1.9033 6.31 T2409.CFE 210009.IB 2.33 0.4013 2.3083 6.51 TF2403.CFE 230008.IB 2.21 -0.0252 4.3619 3.86 TFTF2406.CFE230015.IB2.220.04292.19354.13 TF2409.CFE 210013.IB 2.20 0.4368 2.1276 4.34 TS2403.CFE 230020.IB 2.03 0.0003 2.2199 1.53 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.03 0.0529 2.1192 1.75 TS2409.CFE 230011.IB 2.09 0.0209 2.2627 2.12 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/2303/0812/0112/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/102023/112023/122024/012024/022023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/2303/082023/112023/122024/012024/022024/03 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 29 0.0224 0.0119 0.0014 -0.019 -0.024 -0.03-1 -0.04-6 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 12/1012/2401/