GPUIP持续高占比高增长，量产业务持续放量

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年3月1日 股票投资评级 芯原股份(688521) 买入|维持 GPUIP持续高占比高增长，量产业务持续放量 56% 45% 34% 23% 12% 1% -10% -21% -32% -43% -54% 芯原股份电子 事件 个股表现 公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营业收入23.38亿元同比减少12.73%；归母净利润-2.96亿元，同比减少501.64%；Q4单季度营业收入5.73亿元，环比减少0.08亿；归母净利润-1.62亿元 环比减少0.06亿。 投资要点 受市场需求疲软影响，公司短期业绩承压。2023年半导体行业周期下行，整体市场需求疲软，公司经营业绩放缓。 2023-032023-052023-072023-102023-122024-02 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）40.60 总股本/流通股本（亿股）5.00/4.88 总市值/流通市值（亿元）203/198 52周内最高/最低价110.80/32.09 资产负债率(%)34.3% 市盈率270.67 第一大股东VeriSiliconLimited 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 1）预计全年实现营业收入23.38亿元，同比减少12.73%；随着收入 公司基本情况 结构变化和一站式芯片定制服务业务毛利率提升，全年综合毛利率预计为44.75%，同比提3.16%；归母净利润-2.96亿元，同比减少501.64%，主要系：研发投入占营业收入比重提升至40.82%，同比增长9.58%；2023年度计提信用减值损失和资产减值损失共计1.29亿元； 2）Q4单季度营业收入5.73亿元，环比减少0.08亿，归母净利润- 1.62亿元，环比减少0.06亿，毛利率48.85%，环比增加14.06%。深耕GPUIP多年，产品应用领域广泛。芯原GPUIP已经耕耘嵌 研究所 入式市场近20年，在多个市场领域中获得了客户的采用，包括数据中心、汽车电子、可穿戴设备、PC等，在汽车电子领域，已被广泛应用于车载娱乐系统以及可重构仪表盘；在可穿戴领域，2DGPU可以达到3D的效果，例如智能手表，支持显示功能的MCU等；PC／服务器领域，公司在桌面显示渲染方面也有长期的技术积累；在数据中心领域，公司的GPU可以和神经网络处理器IP融合，支持图形渲染、通用计算以及AI处理，提供大算力通用处理器平台。 AI领域NPUIP持续上量，全球出货量超1亿颗。公司的NPUIP是一款高性能的AI处理器IP，采用了低功耗、可编程和可扩展的架构设计，可以灵活配置，满足客户对芯片尺寸和功耗的不同要求，是具有成本效益的神经网络加速引擎。截至2024年2月29日，集成了芯原神经网络处理器(NPU)IP的人工智能(AI)类芯片已在全球范围内出货超过1亿颗，主要应用于物联网、可穿戴设备、智慧电视、智慧家居、安防监控、服务器、汽车电子、智能手机、平板电脑、智慧医疗等10个市场领域。在过去七年里，芯原在嵌入式AI/NPU领域全球领先，其NPUIP已被72家客户用于上述市场领域的128款AI芯片中。 量产业务规模效应显现，盈利能力逐步改善。截至23Q3末，公司实现芯片设计业务收入3.78亿元，同比下降19.05%；实现量产业务收入8.58亿元，同比增长14.17%，前三季度芯片设计业务收入中28nm及以下工艺节点收入占比85.40%，14nm及以下工艺节点收入占 比55.08%。截至三季度末，公司在执行芯片设计项目中28nm及以下工艺节点的项目数量占比为52.00%，其中14nm及以下工艺节点的项目数量占比25.33%。 定增助力Chiplet项目研发，抓住AIGC风口。随着人工智能领域技术的发展，以ChatGPT为代表的各类AIGC应用快速兴起。公司拟定增募资不超过18.08亿元，主要用于：AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目；面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。从Chiplet芯片架构等方面入手，使公司既可持续从事半导体IP授权业务，同时也可升级为Chiplet供应商充分结合公司一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的技术优势提高公司的IP复用性，有效降低了芯片客户的设计成本、风险和研发迭代周期。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.0/0.1/1.0亿元，维持 “买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2679 2338 2905 3520 增长率(%) 25.23 -12.73 24.25 21.17 EBITDA（百万元） 198.26 -39.57 306.95 477.28 归属母公司净利润（百万元） 73.81 -296.47 10.21 99.55 增长率(%) 455.31 -501.64 103.44 875.14 EPS(元/股) 0.15 -0.59 0.02 0.20 市盈率（P/E） 274.97 -68.46 1988.17 203.89 市净率（P/B） 6.98 7.52 7.49 7.22 EV/EBITDA 109.01 -516.48 68.53 45.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2679 2338 2905 3520 营业收入 25.2% -12.7% 24.3% 21.2% 营业成本 1565 1292 1610 1950 营业利润 296.8% -399.1% 104.2% 828.4% 税金及附加 4 5 5 6 归属于母公司净利润 455.3% -501.6% 103.4% 875.1% 销售费用 138 123 151 176 获利能力 管理费用 117 117 131 158 毛利率 41.6% 44.8% 44.6% 44.6% 研发费用 793 954 1055 1151 净利率 2.8% -12.7% 0.4% 2.8% 财务费用 -39 17 22 31 ROE 2.5% -11.0% 0.4% 3.5% 资产减值损失 -8 -19 10 9 ROIC 1.0% -8.1% 0.8% 3.2% 营业利润 91 -271 11 105偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 34.3% 38.7% 42.5% 48.5% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.50 1.59 1.24 1.21 利润总额 94 -271 11 105 营运能力 所得税 20 26 1 6 应收账款周转率 2.98 2.59 3.28 3.08 净利润 74 -296 10 100 存货周转率 9.64 7.26 10.86 9.80 归母净利润 74 -296 10 100 总资产周转率 0.65 0.53 0.64 0.69 每股收益（元） 0.15 -0.59 0.02 0.20 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.15 -0.59 0.02 0.20 货币资金 765 578 69 24 每股净资产 5.82 5.40 5.42 5.62 交易性金融资产 100 100 100 100 估值比率 应收票据及应收账款 1114 792 1071 1334 PE 274.97 -68.46 1988.17 203.89 预付款项 110 84 113 133 PB 6.98 7.52 7.49 7.22 存货 423 221 314 405 流动资产合计 2807 2058 1972 2328现金流量表 固定资产 519 631 728 782 净利润 74 -296 10 100 在建工程 3 503 754 1045 折旧和摊销 156 214 274 341 无形资产 275 309 349 385 营运资本变动 -592 324 -165 -137 非流动资产合计 1619 2349 2741 3127 其他 33 140 -33 4 资产总计 4426 4406 4713 5455 经营活动现金流净额 -329 382 87 308 短期借款 1 181 270 373 资本开支 -844 -892 -688 -748 应付票据及应付账款 214 201 224 281 其他 584 -47 24 23 其他流动负债 910 910 1096 1278 投资活动现金流净额 -259 -938 -664 -725 流动负债合计 1125 1293 1590 1932 股权融资 7 87 0 0 其他 394 413 413 713 债务融资 332 297 89 403 非流动负债合计 394 413 413 713 其他 -79 -19 -22 -31 负债合计 1519 1706 2003 2645 筹资活动现金流净额 260 365 67 372 股本 498 500 500 500 现金及现金等价物净增加额 -325 -187 -510 -45 资本公积金 3977 4062 4062 4062 未分配利润 -1519 -1811 -1802 -1718 少数股东权益 0 0 0 0 其他 -49 -51 -49 -34 所有者权益合计 2907 2700 2711 2810 负债和所有者权益总计 4426 4406 4713 5455 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报