1月宏观：物价金融数据向好，LPR长端调降超预期

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年2月21日 宏观研究报告 1月宏观：物价金融数据向好，LPR长端调降超预期 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.41% 美国利率10Y 4.27% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519177邮箱jyxu@njzq.com.cn 摘要 事件：2月8日，统计局公布1月物价数据。1月消费者物价指数-0.8%，生产者物价指数-2.5%。2月9日，央行公布1月金融数据：1月，社融增量6.5万亿，同比多增5061亿元；社融存量增9.5%，前值9.5%；M1同比增5.9%，前值1.3%；M2同比增8.7%，前值9.7%。2月20日LPR长端下调25个基点。 物价最明显的持续贡献就是猪肉和油价，尤其是两者共振。目前来看，能繁母猪高位，猪肉供给端使得猪肉价格难以大幅持续上涨。油价来看，依总结出来的利率权益商品汇率价格同步或依次表现来看，油价目前仍在一轮周期的尾程，还在探底或者底部。CPI、PPI整体已经探出底部，基数支撑温和，物价数据可能温和上升。 金融数据反映的1月融资需求还是相当不错的，结构上企业贷款仍逊色。M1对于资产价格的相关性仍需更多数据验证企业部门的预期和存款定期化的改善。 LPR长期调降25个基点。一方面，是地产和地方融资平台新增贷款需求下降，降息事倍功半，不会主动去刺激。针对的是存量贷款的减负和实现延缓增量缩减的速度。地产不仅拖累了信贷，而且减少了居民企业资金投资的渠道，导致M1和M2持续背离，存款定期化。如果存款定期化仍未缓解、物价环比上涨还是超预期低，LPR还是会继续调降。货币政策重点不再追求增量，而是时间化解存量。 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行超预期 事件：2月8日，统计局公布1月物价数据。1月消费者物价指数-0.8%，生产者物价指数-2.5%。2月9日，央行公布1月金融数据：1月，社融增量6.5万亿，同比多增5061亿元；社融存量增9.5%，前值9.5%；M1同比增5.9%，前值1.3%；M2同比增8.7%，前值9.7%。2月20日，LPR报价长端下调25个基点。 一、物价数据逐步探出底部，可能温和上升 1月物价数据，CPI同比-0.8%，基数贡献-1.1%，环比0.3%。PPI同比-2.5%，基数贡献-2.3%，环比-0.2%。CPI里面鲜菜、水产品、家庭服务、旅游对价格环比形成支撑，对冲猪肉、油价的下拉，环比在上月回正0.1%基础上扩大至0.3%。2024年基数贡献目前来看，上半年是逐步走高的，全年均值在0.1%左右。旅游、家庭服务、鲜菜、水产品都有春节的因素，可能很难有持续性。物价最明显的持续贡献就是猪肉和油价，尤其是两者共振。但是目前来看，能繁母猪高位，猪肉供给端使得猪肉价格难以大幅持续上涨。油价来看，依总结出来的利率权益商品汇率价格同步或依次表现来看，油价目前仍在一轮周期的尾程，还在探底或者底部。所以预期CPI伴随经济探到底部，上升比较温和。结合去库存尾程年份和季节性因素，预期全年在1.8%左右的中枢水平。 PPI里面黑色有色对冲油价的拖累，环比收敛至-0.2%，带动PPI收窄至-2.5%。 CPI、PPI整体已经探出底部，基数支撑温和，物价数据可能温和上升。 图表1：CPI中分项环比情况 指标名称环比 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 CPI CPI 0.3 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.3 0.2 其中：食品 0.4 0.9 -0.9 -0.8 0.3 0.5 -1.0 非食品 0.2 -0.1 -0.4 0.0 0.2 0.2 0.5 其中：消费品 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0 0.5 服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其中:不包括食品和能源(核心CPI) 0.2 0.1 -0.5 -0.1 0.4 0.4 -0.1 其中:不包括鲜菜和鲜果 0.4 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 0.1 0.8 食 食品烟酒 0.3 0.6 -0.6 -0.4 0.2 0.4 -0.6 粮食 0.0 0.1 0.1 0.0 0.4 0.2 -0.1 食用油 -1.0 -0.4 -0.3 0.0 -0.6 0.1 -0.6 鲜菜 3.8 6.9 -4.1 -1.9 3.3 0.2 -1.9 畜肉类 -0.5 -0.6 -1.6 -1.0 0.3 4.7 -0.6 猪肉 -0.2 -1.0 -3.0 -2.0 0.2 11.4 0.0 牛肉 -0.9 -0.4 -0.6 0.0 0.6 0.0 -1.4 羊肉 -0.3 0.4 -0.8 -0.8 -0.2 -0.5 -1.3 禽肉 -0.5 -0.6 -1.6 -1.0 0.3 4.7 -0.6 水产品 2.6 0.9 -1.6 -1.4 -0.8 -0.2 0.3 蛋类 -1.5 -0.2 -2.7 -3.6 2.8 7.0 -0.8 奶类 -0.5 0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 0.1 鲜果 -0.5 1.7 1.9 0.9 -0.3 -4.4 -5.1 烟草 0.2 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 酒类 -0.3 0.1 0.2 0.0 -0.4 -0.4 0.2 衣 衣着 -0.3 0.1 0.6 0.2 0.8 -0.1 -0.3 服装 -0.3 0.1 0.6 0.3 0.9 -0.1 -0.3 衣着加工服务费 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 鞋类 -0.2 0.1 0.2 0.0 0.4 0.0 -0.4 住 居住 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 租赁房房租 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 0.1 0.2 水电燃料 0.1 0.1 0.0 0.1 0.3 0.3 -0.1 生活 生活用品及服务 1.0 0.8 -0.2 0.1 0.1 -0.3 0.6 家用器具 0.6 0.6 -1.1 1.1 0.0 -0.6 0.9 家庭服务 2.7 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.1 行 交通和通信 0.1 -1.2 -1.4 0.0 0.1 1.0 1.2 交通工具 -0.1 -0.7 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 交通工具用燃料 -1.0 -4.5 -2.7 1.8 2.3 4.8 1.9 交通工具使用和维修 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 通信工具 -0.3 3.1 -1.8 -0.3 0.1 -0.8 0.5 通信服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.2 邮递服务 0.1 0.0 0.0 -0.1 0.0 -0.1 0.0 教育文化 教育文化和娱乐 0.7 0.1 -0.9 0.0 0.4 0.2 1.3 教育服务 0.0 0.0 0.0 0.0 1.4 0.1 0.1 旅游 4.2 0.1 -5.9 -0.3 -3.4 1.4 10.1 医疗 医疗保健 0.1 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 中药 0.1 0.0 0.3 0.2 1.0 0.8 1.1 西药 -0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 医疗服务 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 其他 其他用品和服务 1.1 0.3 -0.6 0.1 -0.1 0.0 0.9 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 表2、PPI中分项环比情况 指标名称环比 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 PPI PPI -0.2 -0.3 -0.3 0.0 0.4 0.2 -0.2 生产资料 -0.2 -0.3 -0.3 0.1 0.5 0.3 -0.4 采掘 0.2 -1.1 -0.3 2.4 1.8 0.9 -0.1 原材料 -0.2 -0.5 -0.9 0.4 1.3 1.4 -0.4 加工 -0.3 -0.2 -0.1 -0.2 0.1 -0.2 -0.4 生活资料 -0.2 -0.1 -0.2 -0.1 0.1 0.1 0.3 食品 -0.1 -0.3 -0.3 -0.3 0.2 0.6 0.3 衣着 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 0.2 -0.2 0.6 一般日用品 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.1 -0.3 0.2 耐用消费品 -0.4 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 0.2 主要行业PPI 煤炭开采和洗选业 0.1 0.0 0.3 3.4 1.1 -0.8 -2.0 石油和天然气开采业 -0.8 -6.6 -2.8 2.8 4.1 5.6 4.2 黑色金属矿采选业 2.3 3.2 1.8 1.6 3.2 0.9 1.2 有色金属矿采选业 0.6 0.1 -0.5 0.6 1.7 1.0 0.5 非金属矿采选业 0.1 -0.2 0.3 0.7 -0.1 -0.4 -1.7 农副食品加工业 -0.5 -0.7 -0.8 -0.4 0.6 1.3 0.1 食品制造业 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.0 酒、饮料和精制茶制造业 -0.1 0.0 0.2 -0.3 0.0 0.1 0.2 烟草制品业 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.8 纺织业 -0.3 -0.5 -0.1 0.0 0.2 0.1 0.0 纺织服装、服饰业 -0.3 -0.1 -0.2 0.0 0.1 -0.1 0.6 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 -0.1 0.2 -0.1 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 造纸及纸制品业 -0.3 -0.1 0.3 1.1 -0.1 -0.7 -1.1 印刷业和记录媒介的复制 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 0.0 0.0 -0.4 石油、煤炭及其他燃料加工业 -1.7 -3.0 -2.5 2.5 3.1 5.4 0.2 化学原料及化学制品制造业 -1.1 -0.7 -0.9 0.7 2.0 0.6 -1.2 医药制造业 0.2 -0.5 -0.1 0.1 -0.1 -0.3 0.3 化学纤维制造业 0.0 -0.5 -1.2 0.1 1.1 0.3 -0.3 橡胶和塑料制品业 -0.4 -0.3 0.0 0.1 -0.3 -0.4 -0.3 非金属矿物制品业 -0.6 0.1 -0.1 -0.1 -0.8 -1.2 -2.0 黑色金属冶炼及压延加工业 0.4 0.8 1.1 -0.6 0.0 0.1 -0.1 有色金属冶炼及压延加工业 0.3 -0.3 -0.1 -0.2 1.2 0.4 0.4 金属制品业 0.0 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 通用设备制造业 -0.1 -0.1 0.0 -0.1 0.0 -0.1 0.1 汽车制造业 -0.3 0.2 -0.2 -0.1 0.0 0.0 -0.1 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 0.0 0.2 -0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.3 计算机、通信和其他电子设备制造业 -0.3 -0.6 -0.2 -0.3 0.3 -0.4 0.2 电力、热力的生产和供应业 0.7 0.8 -0.7 -0.7 0.1 0.2 -0.6 燃气生产和供应业 1.4 2.3 1.4 0.3 0.1 0.3 -0.5 水的生产和供应业 0.0 0.1 0.2 0.3 0.1 0.0 0.1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图1、CPI的基数和新涨价拆分 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图2、PPI的基数和新涨价拆分 资料来源