公用事业行业报告：火电Q4业绩之忧或已出清，看好24年经营向好

本周专题 多数火电公司于近期均公布了2023年度业绩预告。本周我们选取华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、浙能电力、皖能电力、申能股份、粤电力、宝新能源等公司，对其四季度业绩进行分析。 概况：23年多数公司盈利大幅改善，单Q4多为全年业绩最低季度 全年来看 ，我国煤价中枢同比有所下行 ，2023年秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为965元/吨，同比下降305元/吨。叠加多省电价维持高比例上浮，火电业务盈利能力快速修复。华能国际、浙能电力、粤电力等公司同比扭亏为盈。单季度来看，前三季度较多火电公司实现了逐季度的环比改善。而单Q4（全年业绩预告中枢扣除前三季度业绩）多为全年业绩最低季度；同比来看，大多数公司业绩提高或亏损面有所收窄；环比来看，仅申能股份等个别公司业绩有所提高。 单Q4分析：经营层面环比走弱，费用、减值亦或有所影响 ①电量：2023Q4我国火电利用小时基本处于近年来平均水平。从各公司电量同比趋势来看，华能国际煤电、国电电力火电等23Q4同比增长，华电国际煤电、申能股份煤电小幅下滑。环比来看，各公司电量均有所下滑，其中浙能电力、国电电力、申能股份下滑幅度相对较低。②煤价：若考虑1个月库存，2023年四季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为954元/吨，同比下降519元/吨，环比提高129元/吨。若假设长协煤比例在50%、供电煤耗为300克/千瓦时，则对应单位供电燃料成本环比提高0.022元/千瓦时。③费用端：我们拉取了部分公司近三年的单三季度和单四季度管理费用情况，除了宝新能源外，其他公司四季度管理费用均较三季度有显著增加。从2020-2022年四季度管理费用均值环比提高的比例来看，大唐发电、皖能电力、国电电力等均较高。④减值：资产减值多集中于四季度发生，2023Q4亦或有所影响。 投资建议：看好24年火电经营向好 电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，近期各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，据中电联，综合考虑电力消费需求增长、电源投产等情况，预计2024年全国电力供需形势总体紧平衡。较多省份煤电利用小时有望处于近年来的偏高水平。成本端，我们认为，2024年煤价仍有望处于较低水平。综合来看，我们认为2024年火电盈利能力仍将进一步改善。具体来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。伴随着火电盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。具体标的方面，全国性公司建议关注【国电电力】【华电国际】【华能国际】【华润电力H】，区域性公司建议关注【浙能电力】【皖能电力】。 风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险等 1.火电Q4业绩之忧或已出清，看好24年经营向好 多数火电公司于近期均公布了2023年度业绩预告。本周我们选取华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、浙能电力、皖能电力、申能股份、粤电力、宝新能源等公司，对其四季度业绩进行分析。 1.1.概况：23年多数公司盈利大幅改善，单Q4多为全年业绩最低季度 多数火电公司2023年盈利能力大幅改善。我国煤价中枢同比有所下行，2023年秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为965元/吨，同比下降了305元/吨。叠加多省电价维持高比例上浮，火电业务盈利能力快速修复。华能国际、浙能电力、粤电力等公司同比扭亏为盈。以华能国际为例，预计2023年实现归母净利润为80-90亿元，实现扣非归母净利润为51-61亿元。 图1：秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨） 表1：各公司2021-2023年全年业绩情况 前三季度较多火电公司实现了逐季度的环比改善，而单Q4（全年业绩预告中枢扣除前三季度业绩，下同）多为全年业绩最低季度。同比来看，大多数公司2023年四季度业绩提高或亏损面有所收窄；环比来看，仅申能股份等个别公司业绩有所提高。 表2：各公司2022-2023年季度业绩情况 1.2.单Q4分析：经营层面环比走弱，费用、减值亦或有所影响 电量方面：2023Q4我国火电利用小时基本处于近年来平均水平。2023年四季度我国火电利用小时为1122小时，同比提高了38小时，较2020-2022年均值微增5小时。 图2：我国2020-2023年各季度火电利用小时数（单位：小时） 从各公司电量同比趋势来看，华能国际煤电上网电量、国电电力火电上网电量、大唐发电煤电上网电量、浙能电力火电发电量2023年单四季度均同比增长，其中浙能电力同比增速最高，达17.3%；华电国际煤电发电量、申能股份煤电发电量有小幅下滑。环比来看，各公司电量均有所下滑，其中浙能电力、国电电力、申能股份下滑幅度相对较低。 表3：各公司煤电/火电电量情况 煤价方面：若考虑1个月库存，2023年四季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为954元/吨，同比下降519元/吨，环比提高129元/吨。若假设长协煤比例在50%、供电煤耗为300克/千瓦时，则对应单位供电燃料成本环比提高0.022元/千瓦时。 表4：秦皇岛Q5500动力煤季度价格（元/吨） 表5：不同长协比例、市场煤降幅下单位供电燃料成本的变动情况（单位：元/千瓦时） 费用端：我们拉取了部分公司近三年的单三季度和单四季度管理费用情况，除了宝新能源外，其他公司四季度管理费用均较三季度有显著增加。从2020-2022年四季度管理费用均值环比提高的比例来看，最高的是大唐发电，皖能电力、国电电力、粤电力等也较高。 表6：各公司单季度管理费用情况 减值：资产减值多集中于四季度发生，2023Q4亦或有所影响。我们梳理了近年来火电上市公司计提资产减值损失原因，发现由于燃料成本上涨或者预期利用小时数降低，出于谨慎性原则，对出现减值迹象的机组计提减值准备、环保监管趋严，因淘汰落后产能或者行业优化升级而提前关停或者技术改造而导致的资产减值是火电资产减值的重要原因。 表7：各公司计提资产减值损失情况（单位：亿元） 1.3.投资建议：看好24年火电经营向好 电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，近期各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，据中电联，综合考虑电力消费需求增长、电源投产等情况，预计2024年全国电力供需形势总体紧平衡。较多省份煤电利用小时有望处于近年来的偏高水平。成本端，我们认为，2024年煤价仍有望处于较低水平。综合来看，我们认为2024年火电盈利能力仍将进一步改善。具体来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。伴随着火电盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。具体标的方面，全国性公司建议关注【国电电力】【华电国际】【华能国际】【华润电力H】，区域性公司建议关注【浙能电力】【皖能电力】。 2.环保公用投资组合 表8：环保公用投资组合（截至2月8日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2024年2月8日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.71%、0.63%、1.60%、3.70%、14.25%，较年初（1月2日）分别变化+0.03、-0.07、-0.13、+0.09、+1.69个百分点，较上周分别变化-0.08、-0.05、0、+0.01、-0.39个百分点。 图3：长江电力外资持股情况 图4：华能水电外资持股情况 图5：国投电力外资持股情况 图6：川投能源外资持股情况 图7：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2024年2月8日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为911元/吨，较去年同期降低177元/吨，同比变化-16.3%，较2024年1月2日921元/吨环比变化-1.1%。 库存方面，截至2024年2月8日，秦皇岛港煤炭库存总量为515万吨，较去年同期降低117万吨，同比变化-18.5%，较2024年1月1日570万吨环比变化-9.6%。 图8：秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨） 图9：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 5.行业历史估值 图10：电力行业历史估值 图11：燃气行业历史估值 6.上周行情回顾 表9：上周个股涨跌幅排名（2024.2.2-2024.2.8） 图12：上周申万一级行业涨跌幅排名（2024.2.2-2024.2.8） 图13：上周电力、燃气涨跌幅（2024.2.2-2024.2.8） 7.上周行业动态一览 表10：上周行业动态一览（2024.2.5-2024.2.8） 8.上周重点公司公告 表11：上周重点公司公告