国债日报：2.4%后阶段性调整

期货研究报告|国债期货日报2024-02-07 2.4%后阶段性调整 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 2月6日，中国人民银行开展3390亿元逆回购，期限14天，中标利率1.95%。 国内：加强监管融券业务。1）截至2月5日，上交所融资余额报7552.18亿元，较前一 交易日减少184.3亿元；深交所融资余额报6642.02亿元，较前一交易日减少210.11亿 元；两市合计14194.2亿元，较前一交易日减少394.41亿元。2）证监会2月6日发言称，将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金。3）证监会新闻发言人称，证监会对融券业务提�三方面加强管制措施：一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变向T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度。 海外：美国石油每日产量创新高。1）美国克利夫兰联储主席梅斯特昨日发言称：预计美联储对2024年稍晚开始降息的信心将增强。FOMC的货币政策状态不错，过早降息将是一个错误。预计家庭开支将在2024年�现一定程度的缓和。当前的储备金水平和通胀回落幅度不仅仅是充足而已。2）美国能源信息署EIA发言称：美国12月石油产量每日为1330万桶，创历史新高。预计2024美国石油产量每日1310万桶、预计2025年 产量每日1349万桶。3）以色列公共广播公司2月6日晚间引援以色列官员的话报道称，以色列官方不会接受哈马斯提�的任何有关停止军事行动的条件。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403 104.850 -0.70% 31,218 29,276 -4,120 TL TL2406 104.740 -0.77% 16,441 28,290 3,534 TL2409 104.650 -0.85% 748 2,049 140 T2403 103.320 -0.25% 78,778 123,844 -14,771 T T2406 103.400 -0.22% 43,318 69,324 12,207 T2409 103.330 -0.19% 1,057 2,628 83 TF2403 102.670 -0.16% 51,483 84,822 -8,313 TF TF2406 102.810 -0.13% 23,423 51,246 5,985 TF2409 102.810 -0.10% 1,227 1,883 710 TS2403 101.246 -0.07% 29,533 53,941 -6,048 TS TS2406 101.396 -0.06% 11,009 21,457 2,665 TS2409 101.338 -0.05% 150 888 -35 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403 210005.IB 2.7401 -0.0819 3.8069 18.0323 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406210005.IB2.7401-0.08193.806918.0323 TL2409 210005.IB 2.7401 -0.0819 3.8069 18.0323 T2403 230019.IB 2.4319 0.1047 1.4713 6.0995 T T2406 230028.IB 2.4500 0.1126 1.3473 6.3850 T2409 210009.IB 2.4402 0.4015 -1.1093 6.5895 TF2403 230008.IB 2.3353 -0.0728 3.2656 3.9416 TFTF2406230021.IB2.34020.15860.80674.3986 TF2409 210013.IB 2.3203 0.3131 -0.3510 4.4152 TS2403 230020.IB 2.1651 -0.0101 2.2987 1.6122 TS TS2406 230027.IB 2.1753 0.1734 0.5124 1.8325 TS2409 230011.IB 2.2101 0.4141 -1.9873 2.2036 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 十年国债主连五年国债主连 二年国债主连TL.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 十年国债当季连续五年国债当季连续 二年国债当季连续TL00.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 11/1511/2912/1312/2701/1001/2402/072023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.2111/2012/0412/1801/0101/1501/29 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.1611/2012/0412/1801/0101/1501/29 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.0511/2012/0412/1801/0101/1501/29 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.0711/2012/0412/1801/0101/1501/29 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 10 8 6 4 2 0 -2 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：