专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工版块普跌，且跌幅较大。 近期最弱的化工品非LPG莫属。元旦过后，LPG主力累计下跌17%，且下跌十分顺畅。FEI/Brent也快速走低至7.2。我们1月初的报告中就提示过相对于原油，LPG价格将显著走弱。其中原因一是季节性因素，LPG燃烧旺季即将结束，LPG/原油每年年初都会进入下行通道；二是全球海运费大幅下降；三是国内PDH装置重启不及预期；四是仓单的增加。LPG价格的下行，也导致下游PDH利润的快速修复，尽管目前PDH装置重启推迟。但随着利润扩张时间延续，PDH装置开车可能性不断增加。这对PP是个巨大的利空因素。 本周苯乙烯尽管跟随原油下跌，但下跌幅度远不及原油和其他油制化工品，表现可谓鹤立鸡群。苯乙烯的强势主要来自原料纯苯端。我们前期多次提示今年两条芳烃产业链由于调油以及产能投放等问题可作为多头配置，尤其是PX和纯苯。近期由于PTA的3月的超预期检修以及外盘货源到港量的差别，导致纯苯价格明显强于PX。另外，PTA盘面加工费扩张至300元以上。长期看，PTA产能投放大于PX，再加上PX有调油逻辑支撑，因此加工费的扩张给出了做空的空间。500元/吨以上可考虑做空PTA加工费。 我们之前连续两周建议的做空RU-NR价差可继续持有。该头寸季节性鲜明，在没有特殊炒作的情况下，RU-NR价差在上半年停割季一般都会走弱，确定性高。由于20号胶是市场主流胶种，停割产量下降对20号胶价格影响更大。全乳胶下游需求糟糕，不是主流胶种。无论停不停割对它供应都不会造成太大影响。 合成橡胶需求疲弱，库存去化不力。库存压力极大。前期停车降负装置大量重启，负荷显著提升后，库存压力更为显著。近期丁二烯价格较强，但随着扬巴装置的重启，丁二烯价格开始松动。建议合成胶空单持有。 另外，前期我们一直推荐的做多L-PP价差头寸由于近期PP现货明显强于L，上周已经提示可暂时减仓，等待重新入场机会。长期看，由于PP产能投放量以及负荷上升空间都远大于塑料，L-PP仍有继续走扩空间，建议节后重新寻找入场点。 原油：本周油价震荡回落，柴油裂解仍偏强。地缘方面，市场传闻巴以同意停火，地缘溢价回落。但是，当地时间2月2日，美国对叙利亚和伊拉克展开空袭，以作为对此前美军事基地遭袭的报复，并称未来几天将继续。另外，1月30日，美国宣布可能将不再续签对委内瑞拉的第44号通用许可证，将于4月18日到期，这部分主要涉及对委内瑞拉开放石油和天然气行业自由贸易的条款，原因主要是美方认为马杜罗政府没有遵守此前放开制裁所规定的条件，即今年总统选举需要公平进行，反对党候选人也可以参加选举。预计后期委内瑞拉原油产量降至60-70万桶/日，出口至中国的马瑞原油增加，稀释沥青贴水下跌。基本面方面，本周EIA周度数据显示，美国寒潮过后原油产量恢复快于炼厂恢复。商业原油库存增加123.4万桶，汽油库存增加115.7万桶，馏分油库存减少141.7万桶，数据整体偏空。OPEC+于周四召开了线上会议，未建议采取任何有关行动。OPEC在周四对2023年1月和12月原油生产数据进行了评估，并指出减产协议的高度遵守情况。阿尔及利亚能源部发布声明，准备好在石油市场需要的情况下在3月底之后继续自愿减产或采取进一步措施。科威特也表示该国致力于OPEC+自愿减产。宏观方面，美联储议息会议一致同意维持基准利率不变，声明称在对通胀持续迈向2%更有信心之前，不会降息。美国1月季调后非农就业人口增35.3万人，预期增18万人，失业率为3.7%，低于前值和预期值3.8%。非农数据表现强劲，互换市场显示对美联储3月降息的押注下降，不再完全定价美联储于5月份降息。1月密歇根大学消费者信心指数79，高于前值和预期值。 短期油价仍维持区间震荡，不具备继续下跌的可能。重点关注宏观地缘消息扰动以及1月OPEC减产执行率。 沥青：春节临近，沥青基本面供需双弱，部分炼厂减产或停产，供应量降至年内低位，此外部分地炼稳定供应前期合同，整体出货尚有保障，但部分中下游近期将进入放假状态，需求有望进一步走弱。沥青盘面跟随成本端震荡回落，主力合约本周四切换至Bu2406，Bu2403周度跌幅1.7%，基差偏弱，厂库社会库均增加。另外，美国可能收紧对委内瑞拉原油制裁，稀释沥青贴水或有下降趋势。沥青仍需重点关注原油价格变动，但弱于原油。 动力煤：本周港口坑口价格在供给持续收紧后，得到年前补库的支撑，企稳反弹，。 产地煤矿开工继续下降，临近春节叠加月末，产地民营煤矿陆续停产放假，供给逐步紧张。降雪继续影响物流，暴雪天气临近，部分下游窗口期加紧最后一轮补库，给价格带来支撑，但随着除夕到来，支撑力度将逐步减弱。 本周北港价格企稳反弹，年前贸易商拿货意愿低，在持续去库后，港口优质市场资源趋紧，而近期极端天气或频繁导致港口封航，部分改善下游采购发运积极性采购，价格下方出现阻力。下周随着此轮采购结束，价格将再度回归窄幅下行节奏。 国际市场变化不大，各指数继续下行。印尼供给受不可抗力影响，出货收紧，但下游市场同样需求疲软，远期市场偏弱运行，即期市场涨跌两难。 北极涡旋与南方暖湿气流共同影响下，中东部雨雪冰冻及大范围降水天气将持续至除夕前。北方大部气温将整体偏冷，南方以华南为主的地区正月前将持续回暖，整体看民用端的需求仍能给日耗一定支撑。二三产受假期效应影响，用电需求将在周末开始子继续低，日耗节前季节性回落趋势不变。非电化工方面需求稳定增长，预计至节后仍能保持同比偏高水平。 主要省市电厂库维持去化，周末起速度将继续放缓。强降雪带引起交通管制，北方港口调入受限；后半周大风大雾封航，北港调出大幅下降，目前库存恢复累增。 当前煤价稳中有增，主要受节前补库和天气因素影响，需求季节性走弱趋势不变，下周价格支撑将再度转弱。 LPG:供应方面，炼厂为降低库存，装置负荷下降，炼厂产量减少2%，到港量55.4万吨，增幅60%。需求端，烯烃碳四需求减少，丙烷需求增加：神驰化工20万吨烷基化装置检修，烷基化开工率小幅减少0.48%，MTBE开工率小幅增加0.53%；河北海伟石化60万吨的PDH装置开车，叠加前期开车的江苏瑞恒提高负荷，PDH开工率增加5.23%至63%。码头库存下降3.9%，炼厂库存下降22%。估值方面，FEI/Brent比值从7.4下降到7.2，Brent下跌5.2%，FEI价格下跌9.2%，一方面是部分PDH工厂延期开车，另一方面临近春节，PDH工厂采购不积极；PG2403下跌202元/吨，跌幅 4.65%，内外价差大幅走强。虽然2月CP上涨10美元/吨，但外盘的FEI、CP月差均较弱，外盘基本面仍偏弱。本周基差走强，周前期原油走势偏强，刺激下游开启阶段性补货，现货价格止跌回稳，本周仓单增加2730手，PG2403因仓单压力，大幅下行，因此基差走强。后市来看，下周到港量56.8万吨，环比小幅增加，PDH装置暂无开车，但近期开车的装置正在提升负荷，因此丙烷需求环比小幅增加，中浩建化工12万吨异构化装置配套的MTBE装置停车，化工需求波动不大。受风雪天气影响，炼厂出货受阻，现货价格难以大涨。盘面PG2403-PG2404价差跌破-600后又大幅反弹，说明当前盘面多空博弈剧烈，仓单压力仍在，叠加周尾原油下跌，短期主力PG2403合约走势仍然偏弱。 高硫燃料油:周尾油价跌回震荡区间，FU2405跟跌，回吐了周中的涨幅。中东和俄罗斯高硫出口增加，亚洲汽油裂解走弱，中国炼厂进口高硫需求下滑，此外日韩发电需求不足，亚洲高硫基本面偏弱，新加坡渣油库存增加242.8万桶，增幅11.5%，1月26日当周ARA燃料油库存增加7.4%。目前FU内外价差较强，受外盘拖累，预期FU震荡偏弱。 低硫燃料油：科威特石油公司发布了Al-Zour的130万吨VLSFO招标，意味着中东Al-Zour炼厂逐渐恢复供应，此外阿联酋的Ruwais炼厂因催化裂化装置检修，对外出口VLSFO，且中国第一批低硫出口配额已经下放，供应充足，需求方 面，成品油运费指数下跌，船加注需求下滑，低硫裂解走弱，预期LU2404将偏弱运行，以修复内外价差。 聚酯产业链：PX:供应方面，PX供应偏高，目前PX国内开工率85%左右，亚洲开工率75%左右。需求端，部分装置重启，PTA装置负荷本周上涨至82%。PX静态供需变化不大，宽松格局，3月PTA装置检修，PX在没有检修的情况下有累库压力。估值方面，本周PX-石脑油价差357美元/吨，PX-Brent原油价差441美元/吨，后半周原油和石脑油转弱，PX估值有所修复。总体来看，下游3月份检修，导致PX需求不佳，PX总体供需格局维持宽松，驱动弱，加上原料回落，PXN短期承压为主。不过从中长期的角度来看，看好PX，主要是基于PX产能投放放缓，行业景气度较高。建议2405逢低买入思路。 PTA：供应方面，本周百宏250万吨、恒力250万吨恢复正常，逸盛宁波200万吨检修，逸盛新材料降幅至9成，能投上周五短停，PTA装置负荷上涨至82%，环比上升2%。逸盛大化和逸盛宁波计划3月停车检修。需求方面，本周聚酯装置检修继续推进，聚酯负荷在83.5%，终端织造负荷下滑至5%，终端进入放假阶段，需求季节性走弱。PTA供需矛盾不大，当前库存水平不高，受检修提振和下游年前补库，TA2405基差本周走强至平水左右，PTA现货加工费本周走强至 449元/吨左右，2405盘面加工费走330元/左右，下游聚酯利润低震荡压缩，PTA估值有所修复。总体来看，3月之前预计PTA加工费和月差相对偏强，可以关注加工费上涨以后的做空机会，涨至500元/吨左右可以关注，主要基于检修回归以及原料PX长期供需格局更好，PTA高加工费不可以持续。 短纤：供给端，上周起部分装置逐步进入春节停工期，短纤开工率下滑至70%左右。需求端，近期纱厂环节进入停工期，逐步停止原料备货，不过终端有年前补库需求，企业产成品库存仍在下滑。刚性需求总体走弱比较明显，不过仍有补库支撑。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。总体来看，短纤逐步进入供需双弱态势，驱动偏弱，短纤利润承压，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在65.98%（环比上周提升0.07%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.59% （环比上周下降1.67%）。港口方面，本周到港预报13.52万吨。近期国内供应总体偏高，进口偏低。需求方面，本周聚酯装置检修继续推进，聚酯负荷在83.5%，终端织造负荷下滑至5%，终端进入放假阶段，需求季节性走弱。港口库存本周82.1吨，延续下滑趋势。EG2405基差走强至平水附近，乙二醇估值有所修复。总体来看，乙二醇港口库存去化，基差近一个月走强较多，供需改善边际改善。不过我们认为乙二醇此波向上驱动持续性不足，此前乙二醇开工一直受到效益不佳的压制，目前乙二醇利润有所修复，国内1月份开工已有明显的提升，后期仍有提升空间。其次，海外集中检修将在2月底结束，届时进口量也有回升空间。因此，EG2005合约逻辑有反转的空间，继续向上压力较大，关注供应回升节奏、需求的承接力以及期现商的正套平仓动作。 苯乙烯：听闻浙石化装置运行不稳定，短期苯乙烯供应端继续受限，周内部分装置回归提负，开工增长2.27%至70.18%。下游正式进入放假阶段，EPS和PS开工明显下滑，ABS开工延续低位水平，整体需求端季节性弱势表现。本周厂库增加0.51万吨累积至14.39万吨，港库增加2.04万吨累积至14.27万吨，2月累库为主。 上游原材料表现不一，原油及汽油上行动能不足，有所回落，然而纯苯受到低库存不断去化驱动，价格持续上调。在累库压制阶段，纯苯难以带动苯乙烯大幅上行，苯乙烯生产利润不断被打压，非一体化利润在-908元/吨、PO/SM生产利润在-1447元/吨。 近期能化板块中原油及化工品均表现不佳，纯苯上涨属孤掌难鸣的局面，很难继续逆大势带动苯乙烯上行，因此对苯乙烯绝对价格上方空间持谨慎态度，前期报告已提示止盈离场。后市来看，苯乙烯供应稳定性可能受到极低估值刺激，纯苯