铜月报（2024年1月）

铜月报（2024年1月） 中航期货 2024-2-2 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 1月铜价整体呈现先跌后涨的走势，前期在对美联储过快降息的乐观预期不断修正、美元指数较快反弹，与中国1月MLF降息落空的压力之下，沪铜加权快速下调至67380元/吨；随着前期压力充分反映、美元指数陷入震荡，以及矿端支撑增强，铜价开始止跌回升，尤其是在中国央行突发降准0.5个百分点的消息提振下，铜价出现明显拉升。 今年1月以来，宏观市场情绪开始转弱，对前期美联储降息的乐观预期持续修正，首先是美联储去年12月会议纪要未提供何时降息的信号，多名决策者预计高利率可能保持得比预期久，美国1月Markit制造业PMI升至荣枯线以上，前值47.9；美国去年四季度GDP初值3.3%，好于预期的2%；12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，是2021年3月以来新低。经济数据的相对韧性与通胀持续回落，都较为支持美联储延后降息，再加上个别美联储官员发表“鹰派”言论，持续打压降息预期，有色、黑色等工业品多在1月后向下调整。而欧央行释放的信号也显示，并不急于降息，为了抑制通胀保持紧缩政策相对较长时间很有必要。 % % 6.56.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 23-01 23-02 23-03 23-04 23-0523-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 美国:CPI:同比 美国:核心CPI:同比 数据来源：Wind 美联储公布2024年首份利率决议，连续第四次会议维持利率不变。美联储FOMC声明删除“可能进一步收紧政策”的措辞，称在对通胀持续迈向2%更有信心之前不会降息。而在此后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上则是称3月份不太可能降息，官员们对降息存在广泛分歧，缩表速度的问题将在3月详细讨论。鲍威尔讲话后，利率期货交易员大幅减少对3月美联储降息的押注。美联储表态偏鹰，称不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，考虑对利率实施“任何调整”，3月降息预期下降，符合此前预期。1月美联储加息落地2月份或将进入3月议息会议空窗期，关注1月份美国通胀数据，或有进一步线索。 美元指数在1月从100附近反弹是103，但104面临强阻力，美元指数反弹受阻后，预计美元指数或在103-104附近区间震荡。 % % 6.56.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 23-01 23-02 23-03 23-04 23-0523-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 美国:CPI:同比 美国:核心CPI:同比 数据来源：Wind 中国2023年GDP同比增长5.2%，四个季度增速分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%，四季度环比增长1%，经济增长目标基本完成。经济走势总体企稳；工业增加值延续回升；消费提振经济增长；对外出口仍待改善；固投结束下行趋势；社融和货币供应结构改善。但也应该看到房地产市场的拖累依然存在、1月制造业PMI有所走强，但依旧处于荣枯线下方，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升经济持续恢复的根基仍需加固。1月调降MLF和LPR预期落空之后，1月24日午后，中国央行突发降准0.5个百分点，降准幅度超预期，提供近万亿流动性，在经济恢复基础尚不坚固、预期偏弱的背景下，极大提振了市场风险偏好情绪，国内股市与铜市均有资金流入价格有明显的止跌企稳。稳增长依然是主旋律，市场对政府稳增长政策继续加码充满较高期待。 % % 52.5 52.5 % % 9.0 9.0 52.0 52.0 8.1 8.1 51.5 51.5 7.2 7.2 51.0 50.5 51.0 50.5 6.3 6.3 50.0 50.0 5.4 5.4 49.5 49.5 4.5 4.5 49.0 49.0 3.6 3.6 23-01 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 2.7 23-02 2.7 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 中国:制造业PMI 数据来源：Wind 中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:社会消费品零售总额:累计同比 数据来源：Wind () (%) 进口数量:铜矿石及精矿:当月值 进口数量:铜矿石及精矿:当月值:同比 295 41 275 31 255 235 21 吨215 吨 万 11 195 175 1 155 -9 135 115 01-31 02-29 03-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30 10-31 11-30 12-31 -19 01-31 02-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 进口数量:铜矿石及精矿:累计值 进口数量:铜矿石及精矿:累计值:同比 3,13026 2,630 21 2,130 16 吨 万1,630 11 万 1,130 6 630 1 130 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30 12-31 -4 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023201920202021 20222023201920202021 () (%) 据智利铜业委员会，智利2023年铜产量下降2.3%至533万吨，是2008年以来最低水平，预计2024年将增长5.7%至563.6万吨。秘鲁铜产量则呈不断增长之势，去年前11个月铜产量同比增加14%至249.9万吨。2023年12月我国铜矿砂及其精矿进口量为248.17万吨，同比增长17.95%。1-12月我国铜矿砂及其精矿累计进口量为2758.48万吨，累计同比增长9.29%。 基 本PA面RT03 矿端存扰动，TC持续回落 去年11月底以来，现货铜精矿加工费TC呈断崖式下跌，从80美元/干吨以上的相对高位一路下行至不足30美元/干吨，铜矿供给偏紧态势可见一斑。2023年不仅有铜矿主产国智利产量的下滑，国内炼厂产能的快速释放加剧矿端紧张局面，年底还有部分炼厂的备货。去年底普遍预期2024年铜矿增量可观，而1月的开局则不断修正前期的预期。近期对铜矿加工费快速下降的关注度上升，冶炼厂利润严重压缩后或将出现检修减产，矿端紧张有向精铜传导的倾向，原料端对铜价的支撑带动作用增强。当前现货TC水平已低于冶炼厂的成本线，且市场担忧国内冶炼厂的运营受到影响，进行检修，从而影响精铜供应。据Mysteel统计，二季度已有15家炼厂计划检修，涉及粗炼产能386万吨，占全国总粗炼产能37.3%，另有近10家检修时间悬而未决，涉及粗炼产能139万吨，占全国总粗炼产能13.4%。若现货TC持续低位，将有更多的炼厂降负荷或提前检修，二季度的矿产粗铜产量低值将继续下移。 2024 2023 2022 2021 2020 现货：中国铜冶炼厂：精炼费(RC)季节性走势图 9.50 8.50 7.50 6.50 5.50 4.50 3.50 2.50 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2024 2023 2022 2021 2020 现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC）季节性走势图 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 45.00 35.00 25.00 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 ( ) (%) 产量:精炼铜(铜):当月值 产量:精炼铜(铜):当月同比 121 116 111 106 101 24 19 14 吨96 万 9 91 86 81 76 71 4 -2 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 -7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 国家统计局发布报告显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为116.9万吨，同比增加16.6%。2023年1-12月精炼铜（电解铜）产量为1298.8万吨，同比增加13.5%。12月电解铜炼厂检修减产有限，较11月检修炼厂数量有所减少，因此12月精炼铜产量环比增加。进入1月，SMM表示，虽然前期新点火的几家冶炼厂开始释放产量，但因统计周期问题1月统计的天数较少，令统计产量下降；叠加西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，使得1月统计产量较12月明显下降。2月铜矿加工费大幅下降的影响或有体现，部分炼厂可能会有检修减产，产量也难有增长，供给端的压力将有缓解。国内产量大增的同时，进口量在下降。我国12月精炼铜进口33.86万吨，环比下降15.3%；全年累计进口373.72万吨，同比下降3.79%。1月大部分时间进口窗口打开，预计进口量小增。 (%) 进口数量:废铜:当月值:同比 129 109 89 69 49 29 9 -11 -31 -51 -71 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022 2023 2019 2020 2021 2024 2023 2022 铜精废价差季节性走势图 2,500.00 1,500.00 500.00 -500.001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 -1,500.00 -2,500.00 -3,500.00 中国12月废铜进口量为近20万吨，环比增加9.33%，同比增加43.69%，续创多年高位。据Mysteel解读，随着春节假期的临近，国内废铜市场不管是利废生产厂家还是进口贸易商均有年前备库囤货的需求，不少企业加速12月份清关的进程，导致废铜进口量大幅增加。截至1月30日，精废价差上涨-430元/吨附近，精废价差处于高位，不利于精铜消费。 基本PA面RT03 新能源领域维持强劲增长 我国在“十四五”期间电网投资规模总额将达2.9万亿，2023年我国电网投资计划完成总额5200亿元，同比增长3.75%。1-12月全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。截至12月底，全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中，太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，增长55.2%；风电装机容量约4.4亿千瓦，增长20.7%。在我国“双碳”排放目标总计划的指导下，以建设风光大基地、特高压、抽水储能和智能电网改造等重大项目的相关投资正保持着大力推进步伐，预计电网需求保持平稳。 6,138 电网基本建设投资完成额:累计值 电网基本建设投资完成额:累计同比 77 5,13857 ) 4,138 元 3,138 ( 亿 2,138 1,138 138 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 37 (%) 17 -4 -24 -44 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 202220232019202020212