2023年实现稳健增长，龙年生肖酒供需两旺

事项： 事件：2024年1月28日，在四川省酿酒协会第四届理事会2023年工作总结会上，五粮液股份公司总工程师、食品安全总监杨韵霞表示，2023年五粮液集团公司销售收入1770.98亿元，同比增长13.89%；利润总额425.79亿元，同比增长14.13%；利税664.46亿元，同比增长13.84%。 国信食饮观点：1）五粮液集团2023年顺利收官，预计五粮液股份公司2023年营收维持双位数增长。2）五粮液龙年生肖酒供需两旺，非标文创酒改革成效凸显。3）春节旺季五粮液动销加速，千元价位带品牌价值凸显。4）投资建议：微调此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入842.43/926.67/1019.34亿元 （ 前值为828.45/934.18/1049.13亿元 ） ， 同比+13.9%/10.0%/10.0%； 实现归母净利润305.12/340.86/379.62亿元（前值为304.20/345.45/393.83亿元），同比+14.3%/11.7%/11.4%；对应PE分别为16.7/14.9/13.4X，维持“买入”评级。 评论： 五粮液集团2023年顺利收官，预计五粮液股份公司2023年营收维持双位数增长 2023年五粮液集团公司实现销售收入1770.98亿元，同比增长13.89%；利润总额425.79亿元，同比增长14.13%。根据历史“五粮液股份-五粮液集团”数据推算，预计五粮液股份公司2023财年顺利收官，全年有望继续实现双位数增长。 2023年，在需求极致分化背景下，公司主动设置五粮液1618和39度五粮液扫码红包，并增投宴席政策费用，强化旺季动销期间的品牌优势。其次，在渠道层面，公司不断深化“总部管总、大区主战”策略，激发一线营销队伍的主观能动性，强化礼品、商务、宴席等场景的开瓶动销。在量价规划上，公司针对主品牌2024财年主动减量20%，呵护八代普五价盘，有望形成正向的价格预期。 表1：五粮液集团、五粮液股份公司收入及利润总额（亿元） 五粮液龙年生肖酒供需两旺，非标文创酒改革成效凸显 日前，五粮液推出定价2980元的五粮液龙年生肖酒，限量99999瓶，每天产能约800瓶左右。由于五粮液龙年生肖酒产品设计精湛、渠道利润丰厚，目前动销较旺，批价涨至3300元左右。 过去，公司营收过度依赖普五大单品放量，进而出现量价难以平衡的困境。近年来，公司持续发力非标文化酒开发，成立酒体设计中心，打造了生肖系列、和美系列、老酒系列等，持续丰富公司产品矩阵，缓解主品普五增长压力。我们认为五粮液龙年生肖酒的热卖是公司近年来持续打造文创酒的成果之一，预计非标文创酒将持续丰富五粮液品牌内涵，提升五粮液品牌高度，形成“主品-非标品”双轮驱动格局。 图1：五粮液·甲辰龙年生肖酒限量99999瓶 图2：五粮液1218经销商大会推出龙年生肖酒 春节旺季五粮液动销加速，千元价位带品牌价值凸显 2024年春节旺季期间，普五作为千元价位带的大单品，礼品市场需求具有较强的韧性，旺季动销明显较快，批价稳定在920-925元左右。我们认为普五仍将受益于本轮春节旺季：1）普五是礼品市场、宴席市场的刚需品种，目前普五成交价回落至960-980元左右，性价比凸显，消费者自点率较为明显；2）渠道、终端基于高周转的诉求，更加愿意主动推介普五；3）上年同期部分企业年会延后或取消，预计今年或有一定补偿性需求。 投资建议：微调此前盈利预测，维持“买入”评级 微调此前盈利预测 ， 预计公司2023-2025年实现营业收入842.43/926.67/1019.34亿元（ 前值为828.45/934.18/1049.13亿元，），同比+13.9%/10.0%/10.0%；实现归母净利润305.12/340.86/379.62亿元（前值为304.20/345.45/393.83亿元），同比+14.3%/11.7%/11.4%；对应PE分别为16.7/14.9/13.4X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期；动销不及预期；竞争加剧。 表2：可比公司盈利预测及估值（更新至2024年01月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明