营收超预期，体检需求如期恢复

公司点评●医疗服务 2024年01月29日 营收超预期，体检需求如期恢复 核心观点： 事件：公司发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现营业收入107.3亿元-110.5亿元，同比增长25.8%-29.5%，归母净利润4.6亿元-5.7亿元，同比增长186.3%-206.9%，扣非净利润4.6亿元-5.7亿元，同比增长181.0%-200.4%。2023Q4单季预计实现营业收入35.1亿元-38.3亿元，同比增长26.3%-37.8%，归母净利润2.3亿元-3.4亿元，同比增长258.6%-334.5%，扣非净利润2.3亿元-3.4亿元，同比增长259.7%-336.1%。 营收超过预期，业绩扭亏为盈。公司2023年营业收入预计增长25.8%-29.5%，归母净利润预计较去年同期增加9.9亿元-11.0亿元；在疫后复苏背景下体检需求如期恢复，公司全年营收超过预期，实现扭亏为盈。2023年公司整体进入需求推动、量价齐升的良性运营周期，主要得益于：1）满足日益增长的体检需求，提升中高端客户占比；2）构建团检与个检协同发展的业务体系；3）关注创新差异化单品，建立产品优势和技术壁垒；4）打造数字化运营平台，提升服务品质；5）强化组织变革，实现降本增效。 推出股权激励计划，看好公司长期发展。2023年12月7日，公司发布股权激励计划，拟授予股票期权数量为7828.5万份，占公司股本总额的2.0%，股票期权行权价格为4.29元/份，同时设置三年考核目标：2024年-2026年营业收入分别不低于111亿元、128亿元（+15%）、140亿元（+9%），或归母净利润分别不低于8亿元、12亿元（+50%）、15亿元（+25%）。本次股权激励计划有利于调动核心员工的积极性，以实现公司业绩快速增长的目标。 投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。行业层面，疫情使得部分小型体检公司退出市场，竞争格局优化；疫情过后体检行业的需求如期恢复，进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.53/9.13/12.16亿元，同比增长203.70%/65.07%/33.22%，EPS为0.14/0.23/0.31元，当前股价对应PE为35/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8532.85 10347.78 11514.49 13043.96 收入增长率% -7.41 21.27 11.27 13.28 净利润（百万元） -533.14 552.87 912.62 1215.81 利润增速% -965.78 203.70 65.07 33.22 毛利率% 34.34 38.16 40.59 41.81 摊薄EPS(元) -0.14 0.14 0.23 0.31 PE — 35.26 21.36 16.03 PB 2.61 2.43 2.19 1.92 PS 2.28 1.88 1.69 1.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 主要财务指标预测 美年健康(002044) 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 分析师 市场数据 2024-01-29 股票代码 002044 A股收盘价(元) 5.06 沪深300 3,303.96 总股本(万股) 391,425 实际流通A股(万股) 387,245 流通A股市值(亿元) 196 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_美年健康（002044）_三季报点评：前三季度增速亮眼，体检业务量价齐升20231102 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5499.32 6568.78 8044.16 10132.75 营业收入 8532.85 10347.78 11514.49 13043.96 现金 1983.99 2318.59 4046.13 5235.44 营业成本 5602.42 6398.81 6841.05 7589.96 应收账款 2569.28 3179.49 2897.61 3624.37 营业税金及附加 4.97 6.21 6.91 7.83 其它应收款 353.70 508.62 450.92 636.07 营业费用 2013.25 2328.25 2579.25 2908.80 预付账款 134.40 153.57 164.19 182.16 管理费用 798.56 869.21 944.19 1069.60 存货 220.98 170.06 248.01 215.82 财务费用 281.44 35.98 30.96 5.05 其他 236.98 238.46 237.30 238.89 资产减值损失 -36.15 -9.92 -10.05 -13.41 非流动资产 12780.57 12712.95 12645.13 12564.91 公允价值变动收益 19.81 0.00 0.00 0.00 长期投资 1002.15 1002.15 1002.15 1002.15 投资净收益 -0.96 0.00 0.00 0.00 固定资产 2110.13 1988.21 1843.34 1684.97 营业利润 -379.20 651.80 1049.12 1389.31 无形资产 301.20 346.96 409.94 480.33 营业外收入 5.68 8.62 7.72 7.34 其他 9367.10 9375.63 9389.71 9397.46 营业外支出 48.30 46.13 42.82 45.75 资产总计 18279.89 19281.73 20689.29 22697.67 利润总额 -421.83 614.30 1014.02 1350.91 流动负债 7640.84 8028.38 8421.91 9079.39 所得税 50.89 0.00 0.00 0.00 短期借款 1643.58 1643.58 1643.58 1643.58 净利润 -472.72 614.30 1014.02 1350.91 应付账款 1232.13 1256.29 1404.11 1547.54 少数股东损益 60.42 61.43 101.40 135.09 其他 4765.12 5128.50 5374.22 5888.27 归属母公司净利润 -533.14 552.87 912.62 1215.81 非流动负债 2442.28 2442.28 2442.28 2442.28 EBITDA 1299.34 1047.86 1467.03 1800.87 长期借款 17.46 17.46 17.46 17.46 EPS（元） -0.14 0.14 0.23 0.31 其他 2424.83 2424.83 2424.83 2424.83 负债合计 10083.12 10470.66 10864.20 11521.67 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 741.42 802.85 904.26 1039.35 营业收入 -7.41% 21.27% 11.27% 13.28% 归属母公司股东权益 7455.35 8008.22 8920.83 10136.65 营业利润 -197.25% 271.89% 60.96% 32.43% 负债和股东权益 18279.89 19281.73 20689.29 22697.67 归属母公司净利润 -965.78% 203.70% 65.07% 33.22% 毛利率 34.34% 38.16% 40.59% 41.81% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -6.25% 5.34% 7.93% 9.32% 经营活动现金流 1541.13 730.30 2147.52 1619.74 ROE -7.15% 6.90% 10.23% 11.99% 净利润 -472.72 614.30 1014.02 1350.91 ROIC -0.60% 5.05% 7.32% 8.67% 折旧摊销 1371.64 339.81 365.39 380.06 资产负债率 55.16% 54.30% 52.51% 50.76% 财务费用 281.60 65.74 65.74 65.74 净负债比率 123.01% 118.84% 110.58% 103.09% 投资损失 0.96 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.72 0.82 0.96 1.12 营运资金变动 196.16 -347.32 645.71 -241.82 速动比率 0.64 0.75 0.88 1.05 其它 163.50 57.76 56.67 64.86 总资产周转率 0.47 0.54 0.56 0.57 投资活动现金流 -231.88 -329.96 -354.24 -364.70 应收帐款周转率 3.32 3.25 3.97 3.60 资本支出 -394.63 -329.96 -354.24 -364.70 应付帐款周转率 6.93 8.24 8.20 8.43 长期投资 -44.67 0.00 0.00 0.00 每股收益 -0.14 0.14 0.23 0.31 其他 207.42 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.39 0.19 0.55 0.41 筹资活动现金流 -1589.36 -65.74 -65.74 -65.74 每股净资产 1.90 2.05 2.28 2.59 短期借款 196.47 0.00 0.00 0.00 P/E — 35.26 21.36 16.03 长期借款 -643.54 0.00 0.00 0.00 P/B 2.61 2.43 2.19 1.92 其他 -1142.29 -65.74 -65.74 -65.74 EV/EBITDA 20.95 21.37 14.08 10.81 现金净增加额 -280.37 334.60 1727.54 1189.31 P/S 2.28 1.88 1.69 1.49 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，