23Q4收入靓丽增长，延续良性成长势头

2024年01月27日 证券研究报告•2023年主要经营数据点评 买入（维持）当前价：50.60元 水井坊（600779）食品饮料目标价：——元（6个月） 23Q4收入靓丽增长，延续良性成长势头 投资要点 事件：公司发布2023年度主要经营数据公告，预计2023年度营业收入与上年同期相比增加约28046万元，同比增长约6%，实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约5296万元，同比增长约4%。测算23单Q4，预计公司实现收入13.65亿元，同比增长51.3%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长53.2%，23Q4收入和利润表现超市场预期。全年来看，公司收入与利润均较上一年度保持增长，完成了年初制定的全年经营目标。 23Q4收入实现靓丽增长，圆满完成年初经营目标。1、在外部环境和商务消费复苏略显疲软的背景下，23Q1公司主动控制发货节奏，积极消化渠道库存，实现轻装上阵，23Q2收入端重返增长，23单Q3收入增速21%，23单Q4收入同比增长51.3%，较21单Q4增长13%左右，保持了良性的增长势头。2、产品端，公司核心大单品臻酿八号依然保持着强劲的增长势头，典藏和井台表现 相对疲软，天号陈新品带动中档酒实现较快增长；得益于臻酿八号和天号陈的靓丽表现，公司23年收入和利润均实现正增长，圆满完成年初制定的全年经营目标。3、渠道端，公司通过扩大营销队伍，发力团购渠道等措施，不断扩大渠道覆盖面；公司通过深耕渠道、BC联动、扫码红包、终端返利等措施，有效调动终端和消费者积极性；与此同时，公司始终注重渠道价值链健康可持续，维持渠道库存保持健康水平，保障渠道推力优势。 23Q4延续良性成长势能，24Q1开门红值得期待。1、2023年公司积极推动品牌提升和消费者培育，营销工作卓有成效，收入端增速逐季环比加速，且前三 季度有效门店数量和网点扫码量均保持同比增长，是有动销、可持续的高质量增长。2、公司保持战略定力，持续推动“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，23年8月公司将水井坊典藏38度经销商结算价上调15元每瓶，公司将典藏提价拉升品牌形象，进一步夯实高端占位；举办“白酒学坊、万店豪礼、狮跃龙门”等多个专项活动，稳步提高消费者圈层培育的质量。3、公司积极备战2024年春节旺季，通过精耕渠道、BC联动、扫码红包等措施，多管齐下提前备战，有望取得高质量开门红。4、长期看，消费升级和次高端扩容是长期趋势，公司品牌和渠道竞争优势突出，并持续推进品牌升级和市场开拓长期向好趋势不变。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.60元、3.01元、3.50元，对应PE分别为19倍、17倍、14倍。次高端扩容是长期趋势，公司核心 产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场开拓或不及预期。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4672.74 4953.33 5683.94 6497.25 增长率 0.88% 6.00% 14.75% 14.31% 归属母公司净利润（百万元） 1215.84 1268.86 1468.91 1708.73 增长率 1.40% 4.36% 15.77% 16.33% 每股收益EPS（元） 2.49 2.60 3.01 3.50 净资产收益率ROE 35.16% 33.79%4.90% 36.03% PE 20 19 17 14 PB 7.15 6.58 5.87 5.21 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 水井坊沪深300 4% -5% -14% -22% -31% -40% 23/123/323/523/723/923/1124/1 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.88 流通A股(亿股)4.88 52周内股价区间(元)49.56-85.93 总市值(亿元)247.11 总资产(亿元)79.16 每股净资产(元)8.49 相关研究 1.水井坊（600779）：23Q3如期环比改善，看好未来持续成长(2023-11-01) 2.水井坊（600779）：轻装上阵，加速改善 (2023-07-31) 1 3.水井坊（600779）：23Q1业绩阶段性承压，轻装上阵改善可期(2023-05-07) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4672.74 4953.33 5683.94 6497.25 净利润 1215.84 1268.86 1468.91 1708.73 营业成本 724.68 775.41 892.28 985.80 折旧与摊销 90.36 89.41 129.76 147.93 营业税金及附加 735.16 782.06 896.36 1025.02 财务费用 -33.07 -20.18 -23.91 -28.51 销售费用 1278.74 1327.49 1523.30 1741.26 资产减值损失 -13.25 0.00 0.00 0.00 管理费用 355.10 364.71 409.24 461.30 经营营运资本变动 110.74 267.97 234.57 162.15 财务费用 -33.07 -20.18 -23.91 -28.51 其他 -57.07 0.91 -0.61 0.15 资产减值损失 -13.25 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1313.55 1606.98 1808.72 1990.45 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -909.31 -310.00 -308.00 -312.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -43.47 -44.88 -56.76 -63.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -952.78 -354.88 -364.76 -375.20 营业利润 1633.20 1723.83 1986.67 2312.37 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.66 -11.86 -8.37 -9.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1631.54 1711.98 1978.29 2302.68 股权融资 23.24 0.00 0.00 0.00 所得税 415.70 443.12 509.39 593.95 支付股利 -365.27 -972.67 -1015.09 -1175.13 净利润 1215.84 1268.86 1468.91 1708.73 其他 2.63 13.90 23.91 28.51 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -339.40 -958.77 -991.18 -1146.61 归属母公司股东净利润 1215.84 1268.86 1468.91 1708.73 现金流量净额 21.36 293.32 452.78 468.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1911.72 2205.04 2657.82 3126.46 成长能力 应收和预付款项 34.69 60.19 60.27 70.78 销售收入增长率 0.88% 6.00% 14.75% 14.31% 存货 2442.91 1749.28 2018.69 2233.64 营业利润增长率 -2.14% 5.55% 15.25% 16.39% 其他流动资产 20.83 22.08 25.34 28.97 净利润增长率 1.40% 4.36% 15.77% 16.33% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -1.21% 6.07% 16.70% 16.21% 投资性房地产 8.97 8.97 8.97 8.97 获利能力 固定资产和在建工程 2103.47 2337.63 2532.20 2709.74 毛利率 84.49% 84.35% 84.30% 84.83% 无形资产和开发支出 129.99 117.87 102.99 90.96 三费率 34.26% 33.76% 33.58% 33.46% 其他非流动资产 394.89 438.33 493.64 555.39 净利率 26.02% 25.62% 25.84% 26.30% 资产总计 7047.46 6939.38 7899.91 8824.90 ROE 35.16% 33.79% 34.90% 36.03% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.25% 18.28% 18.59% 19.36% 应付和预收款项 1451.05 2074.08 2377.97 2656.59 ROIC 96.83% 77.87% 89.88% 101.29% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 36.18% 36.20% 36.81% 37.43% 其他负债 2137.96 1110.66 1313.48 1426.25 营运能力 负债合计 3589.01 3184.75 3691.46 4082.84 总资产周转率 0.72 0.71 0.77 0.78 股本 488.36 488.36 488.36 488.36 固定资产周转率 9.50 4.07 2.61 2.59 资本公积 418.52 418.52 418.52 418.52 应收账款周转率 855.48 1155.94 1091.16 1121.04 留存收益 2723.79 3019.98 3473.80 4007.41 存货周转率 0.31 0.36 0.47 0.46 归属母公司股东权益 3458.45 3754.64 4208.46 4742.06 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 112.16% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 3458.45 3754.64 4208.46 4742.06 资产负债率 50.93% 45.89% 46.73% 46.26% 负债和股东权益合计 7047.46 6939.38 7899.91 8824.90 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.24 1.28 1.30 1.35 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.55 0.72 0.75 0.80 EBITDA 1690.49 1793.07 2092.52 2431.79 股利支付率 30.04% 76.66% 69.10% 68.77% PE 20.32 19.48 16.82 14.46 每股指标 PB 7.15 6.58 5.87 5.21 每股收益 2.49 2.60 3.01 3.50 PS 5.29 4.99 4.35 3.80 每股净资产 7.08 7.69 8.62 9.71 EV/EBITDA 13.25 12.30 10.30 8.64 每股经营现金