业绩符合预期，整体战略进展顺利

天味食品发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入31.49亿元，同比 +17.02%；归母净利润4.49亿元，同比+31.26%；扣非归母净利润3.96亿元，同比+35.97%；归母净利率为14.24%，同比+1.55pct，业绩符合预期。其中，23Q4实现营业收入9.15亿元，同比+16.98%；归母净利润1.28亿元，同比 +31.52%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+52.92%。23Q4归母净利率为14%，同比+1.55pct。 降本增效，多举措实现业绩高增： 公司业绩增长主要系1）销售规模增加；2）原材料综合采购成本下降，运营效率提升，毛利率增加，23年前三季度毛利率为36.89%/同比+2.58pcts，Q4复调旺季预计高毛利产品冬调/不辣汤收入占比提升后带动整体毛利率进一步提 升；3）投资收益较上年增加，前三季度公司投资收益为5595万/同比+88.91%。 Q4受天气影响旺季缩短，预计费用投放有所增加： 复调旺季通常为10月至来年1月，2023年受暖冬影响复调旺季时间集中在12月份左右，即使2022年12月为高基数，四季度营收仍取得较高增长，因此我们预计Q4整体营销费用投放有所增加。此外，公司智能工厂23年上半年投产，投产后产能及人均效能大幅提升，人工成本与制造费用将有所降低。 未来空间仍大，公司战略保持不变： 未来复合调味品行业渗透率仍有较大提升空间，行业竞争激烈，中小规模企业众多，行业龙头集中度较低。未来公司仍将保持新品研发速度，打造区域大单品。 中式复调方面如老坛酸菜鱼等鱼调料仍为公司主推方向。渠道方面，公司坚持深化C端，强化B端渠道，收购食萃之后，未来对小B端将更为重视。库存方面，23年底公司库存仍保持健康水平，24年发展保持有利地位。 盈利预测、估值与评级： 根据业绩快报数据，考虑到公司未来经营的延续性，我们略上调公司2023-2025年归母净利润预测分别至4.49/5.55/6.67亿元（均上调1%），对应PE分别为27/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表