专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍、铜 策略：反弹做空镍，逢低试多铜 策略周期：中短期 本周有色金属价格涨跌互现，近期宏观面氛围较弱。美元指数走强对金属价格有一定压制作用。国内2023年经济增速高于预期，不过这带来市场对短期刺激政策落空的悲观情绪，股市大跌对风险偏好有明显打击。不过本周供给端下降的品种如铅表现强劲，矿端供应收紧及消费回暖预期也刺激锡价走强。后期看，宏观面对市场清晰的影响仍较大，春节前如无政策利好刺激，金属价格多难有亮眼表现。不过在消费季节性下降的预期下，普遍低库存对价格的支撑强，金属价格下方空间也有限。具体看： 铜：近期宏观面情绪较弱，市场对美联储降息预期的调整以及国内股市大跌打击市场风险偏好均对铜价带来负面影响。不过基本面看国内铜库存仍处于低位，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，铜价下方存支撑。待市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。 铝：春节假期临近，消费走弱自终端逐步向铝加工企业传导，铝加工企业开工率逐步下降。而供应短期或维持平稳为主，产量暂无明显变化，进口量维持高位。供需基本面趋弱，随着后期下游备库结束，电解铝厂铸锭量上升，铝锭供应将明显增加，阶段性累库将施予铝价一定压力。短期铝价将偏弱震荡为主。考虑总体库存仍处于极低水平，铝价大幅下跌的可能性也不大。操作上建议反弹沽空为宜。 锌：矿端供应收紧的情况愈发明显，近期锌精矿TC不断下调，冶炼厂利润进一步被压缩，国内冶炼厂产量有下降预期。春节假期前下游有补库需求。下游镀锌企业开工受环保影响有起伏，但总体变化不大。锌锭库存降息去化，给予锌价支撑。短期市场受宏观面情绪影响。操作上建议回调可以偏多对待。 铅：近期环保管控再袭，加上企业本身亏损、春节临近，多家再生铅炼厂计划下周即停产放假，短期铅锭供应恐难有回升。不过消费则随着备库结束也将有所下降。目前废电瓶价格坚挺，库存低位，铅价支撑较强，但需求淡季，或将对铅价产生压制，短期建议多单谨慎持有。 镍：市场仍处于供应过剩的阶段，海内外库存持续累库，且海外累库幅度扩大。目前镍价下跌并未带来产业链的减产。预计短期在不锈钢价格的带动下镍价震荡偏强，但中期维持逢高空思路。 不锈钢：国内不锈钢库存不高，下游补库，叠加年末钢厂检修。本周不锈钢价格大幅走高，镍价亦偏强运行。但不锈钢价格反弹后，钢厂利润改善，钢厂检修量或存不及预期的可能。而不锈钢需求延续弱势，后续库存或有累库压力。短期建议观望，中期在成本下降背景下，关注逢高空的机会。 锡：当前供需实际偏弱，消费暂难有明显起色，因部分终端市场消费季节性下降。近期国内产量无进一步减量，进口有季节性下降预期。当前库存仍偏高，且近日库存再有回升，对价格上方有一定抑制作用。中期看矿端供应收紧预期强，因缅甸佤邦尚未恢复矿采。而节后消费有回暖预期。短期锡价暂难突破，建议以区间操作为主。 氧化铝：氧化铝产量短期仍难有明显回升，国产矿供应短缺的情况难以解决，其近期南方地区国产矿也有一定缺口并带来一定减产。晋豫地区虽然工厂利润改善，但受困难矿端不足，提产困难。春节临近，部分矿企提前停产，缺矿的情况难以解决。不过由于电解铝厂多提前补足库存，长单供应暂无虞，氧化铝供应暂无明显缺口，仅表现为偏紧状态。短期这种情况将延续，消费平稳而产量提升受限给予氧化铝现货价格一定支撑。而期货价格已处于较大贴水状态，下方空间也有限。操作上建议可考虑逢低试多。 工业硅：西北受环保先跌影响产能恢复缓慢，西南开工维持低位，供给端总体变化不大。消费端下游多晶硅仍有一定备库，不过有机硅、铝合金企业原材料备库基本结束。行业库存回升，对硅价造成压力。不过考虑到当前价格已跌至成本线，继续下跌空间或有限。短线建议区间操作。 碳酸锂：国内较多锂盐厂将陆续于1月中下旬开始检修，初步预计将持续至春节后，预计后续锂盐产量将有所减少。现阶段供需双方博弈中，短期市场或对利多消息较为敏感，或交易需求复苏预期和供应减量预期，但在供给过剩的大基本面背景下，上方反弹力度不会太 强，中长期仍是偏空指引。建议待供应扰动事件充分发酵后逢高沽空。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周外盘铜价前期震荡下行，周五反弹，这多受宏观面利空影响，其中美元指数大幅走强对铜价的打击较明显。市场对美联储3月份即加息的预期进一步弱化，而国内政策预期也明显下降。周五美元指数阶段性回调，铜价获得喘息机会并明显反弹，全周录得一度上 涨。基本面看，供需无突出变化。本周LME铜现货合约贴水幅度继续收窄，由贴水90美元/吨以上收窄至贴水80美元/吨水平。本周LME铜库存回升，总库存回升至15.79万吨，一周增2050吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内政策面预期因经济增速高于预期而被削弱，市场信心较弱，反馈在股票市场大幅走弱。基本面看，随着春节临近，消费虽然季节性走弱，但仍表现出强韧性，春节前有补库需求。库存阶段性攀升但仍处于低位。本周上期所铜库存增4668吨，总库存回升至4.78万 吨。期货仓单回升1.36万吨，这主要因交割因素。本周国内现货升水先升后降，铜价下跌直接升水一度上升至150元/吨，之后随着铜价反弹，升水回落至50元/吨水平。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 近期宏观面情绪较弱，市场对美联储降息预期的调整以及国内股市大跌打击市场风险偏好均对铜价带来负面影响。不过基本面看国内铜库存仍处于低位，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，铜价下方存支撑。待市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内外铝价延续弱势，宏观面利空打击铝价下行。近期市场供需总体变化不大，不过价格下跌刺激下游及贸易商备库积极性，而近期市场到货相对较少，这使得显性仓库继续去化。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至42.1万吨，一周小幅下降1.9万吨。本周LME铝库下降，一周库存减3350吨至55.52万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场前期交投尚可，下游逢低备库积极性较高，部分贸易商也为长单补货。不过随着价格进一步下跌，市场预期转变，担心进一步下跌促使持货商由挺价转为积极出货换现，市场交投也快速降温。本周基差前期走强，现货升水一度攀升至100元/吨以上，但之后又回落，升水降至50元/吨上下。本周LME现货合约贴水一度扩大至50美元/吨以外，之后回归至贴水45美元/吨上下。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 春节假期临近，消费走弱自终端逐步向铝加工企业传导，铝加工企业开工率逐步下降。而供应短期或维持平稳为主，产量暂无明显变化，进口量维持高位。供需基本面趋弱，随着后期下游备库结束，电解铝厂铸锭量上升，铝锭供应将明显增加，阶段性累库将施予铝价一定压力。短期铝价将偏弱震荡为主。考虑总体库存仍处于极低水平，铝价大幅下跌的可能性也不大。操作上建议反弹沽空为宜。 锌：本周锌价周初短暂反弹后再度下跌，美元指数的走强是外盘锌价走弱的主要压力，另外经济放缓对消费的信心形成打压。不过近期锌精矿供应收紧的情况愈发明显，加工费继续走弱。本周LME锌现货合约贴水幅度有所收窄，由贴水20美元/吨水平逐步收窄至贴水12美元/吨水平。本周LME锌库存继续下降，一周减少8825吨至20.2万吨，不过仍处于高位。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 受外盘大幅走弱拖累，本周沪锌同样走弱。近期国内宏观面氛围偏弱则加剧了锌价下跌。经济增速超出预期，刺激政策的预期被削弱，而资本市场的悲观情绪严重，对商品价格也有负面影响。基本面看，近期国内市场并未明显走弱，这在库存继续下降有所体现。本周锌锭社会库存继续下降，SMM统计的锌锭社会库存一周减少0.63万吨，至7.09万吨，处于往年同期最低。本周国内现货升水维持在相对高位，升水一定上涨至290元/吨，之后回落，但仍在升水近190元/吨。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 矿端供应收紧的情况愈发明显，近期锌精矿TC不断下调，冶炼厂利润进一步被压缩，国内冶炼厂产量有下降预期。春节假期前下游有补库需求。下游镀锌企业开工受环保影响有起伏，但总体变化不大。锌锭库存降息去化，给予锌价支撑。短期市场受宏观面情绪影响。操作上建议回调可以偏多对待。 铅：本周国内外铅价前期回落，后期再度走强。美元走强等宏观面的利空施压下，铅价跟随其他金属下跌。但后期在供给端下降及春节假期前备库带动下强势反弹。原材料废电瓶价格持续高企使得再生铅企业持续处于亏损状态，而环保影响也加剧了冶炼厂开工下降，产量持续下降。消费端虽然临近春节假期，蓄电池企业开工有逐步下降的趋势，但节前备库需求强，致使显性库存大幅去化，刺激铅价表现强势。本周外盘现货升贴水变化不明显，LME现货合约维持贴水状态，本周贴水幅度有所波动，总体呈收窄之势，周五收窄至贴水15美元/吨水平。国内现货贴水再度走扩，由上周贴水50元/吨扩大至贴水150元/吨上下。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内铅库存大幅去化，上期库存减少2.1万吨，至3.71万吨，社会库存同样大幅去库，一周下降超2万吨至5万吨。本周LME库存则继续下降，一周减少7425吨至11.22万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 近期环保管控再袭，加上企业本身亏损、春节临近，多家再生铅炼厂计划下周即停产放假，短期铅锭供应恐难有回升。不过消费则随着备库结束也将有所下降。目前废电瓶价格坚挺，库存低位，铅价支撑较强，但需求淡季，或将对铅价产生压制，短期建议多单谨慎持有。 镍：本周国内外镍价震荡走弱，宏观面利空打压其他金属，对镍价也形成拖累。而镍市场供应过剩的局势未有转变。印尼新产能的释放助推供应量继续攀升，而消费端预期不佳。本周LME镍现货合约贴水窄幅波动，基本维持在贴水240美元/吨上下。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内镍价一定程度表现为抗跌，主要因价格接近部分冶炼厂的成本，投资者无更多做空兴趣。不过即便如此冶炼厂并未有明显减产动作，产量高增长的态势未有改变。而2024年仍有新产能投放机会。消费端相对而言则缺乏增长驱动。近期国内外库存逐步攀升。本周SHFE镍库存微降82吨至1.41万吨。LME镍库存继续攀升，一周增468吨至6.96万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 市场仍处于供应过剩的阶段，海内外库存持续累库，且海外累库幅度扩大。目前镍价下跌并未带来产业链的减产。预计短期在不锈钢价格的带动下镍价震荡偏强，但中期维持逢高空思路。 锡：本周国内外锡价逆势走强。美元指数走强、市场吃对美联储降息预期的调整并未对锡价造成明显打压，而矿端供应下降以及对消费回暖的预期提振锡价走强。半导体市场的回暖主导消费改善预期。不过当前供需基本面并未明显改善。本周LME锡现货合约贴水幅度有所收窄，由贴水300美元/吨水平收窄至贴水200美元/吨以内，但深度贴水状态未有根本性改变。 图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind新湖研究所 国内市场供需基本面也无明显改变，前期部分冶炼厂检修后，暂无更多冶炼厂降产。而消费端并未明显回暖表现，部分终端市场季节性走弱，消费电子市场改善的预期也未有兑现。春节前虽有备库需求，但价格反弹对接货的积极性有明显打压，致使显性库存再度回升。本周锡锭社会库存转升，一周增453吨至8920吨。而SHFE库存增273吨。本周LME锡库存则继续下降，一周下降365吨至7030吨。 图12：国内外锡库存 资料来源：iFind新湖研究所 当前供需实际偏弱，消费暂难有明显起色，因部分终端市场消费季节性下降。近期国内产量无进一步