信用利差周报：央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄

地 隐 信用利差周报 2024年1月8日—1月12日 总第502期 2024年第3期 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄 ——信用利差周报2024年第3期 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 【信用利差周报2023年第46期】北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行2023-12-18 【信用利差周报2023年第45期】央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌2023-12-11 【信用利差周报2023年第44期】多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化2023-12-4 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 2024年1月8日晚间，央行有关负责人就落实中央经济工作会议精神接受了记者采访。央行就货币政策、风险防控和人民币国际化三个方面的问题分别进行了表态，主要强调了货币政策的精准发力、继续推动融资降本以及再次强调风险防控。从债券市场走势来看，经历了前一周的多数下行后，上周一收益率在连续下行后有一定回调，但幅度有限；周一晚间，央行负责人就落实中央经济工作会议精神表态，提及准备金等货币工具，货币宽松预期再度升温，推动债券收益率下行；周三、周四市场增量信息较少，投资者主要关注后续经济数据和MLF的续作情况，交易情绪相对平淡，10年期国债收益率整体仍在2.5%以下波动；周五通胀和外贸数据发布，无明显超预期部分，市场情绪反应平淡，收益率小幅上行。展望后市，10年期国债收益率上周五收于2.52%左右，仍处相对低位，目前经济弱修复预期尚未扭转；同时近期监管在多场合表态货币政策将保持灵活适度、精准有效，且经济修复承压下将继续加大政策调控力度，预计资金面仍将保持合理充裕；此外，周一央行提前超量续作MLF9950亿元，同时由于目前银行净息差承压、市场流动性相对平稳，其操作利率仍维持2.5%，降息预期落空但总体未较大程度超出市场预期，结合春节前增量信息不多的因素，收益率短期内预计仍将在低位波动。 宏观数据 2023年12月CPI同比降0.3%，全年同比上涨0.2%。12月新增社会融资规模 19400亿元，同比多增6342亿元，社融增速9.5%，较上月上升0.1个百分点。12月M1同比增长1.3%，较上月持平；M2同比增长9.7%，环比下行0.3个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场开展2270亿元7天期逆回购，同期有4160亿元7天、 14天逆回购到期，最终央行净回笼资金1890亿元。上周资金面有所收紧，资金价格全面上行。截至上周五，除各期限回购利率上行2bp-8bp，其中DR007收于1.84%，高于同期政策利率。 一级市场 上周，信用债发行规模为3186.54亿元，较上一期增加1807.53亿元。分券种来看，除PPN外，其他各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1301.80亿元，较前一周增加近500亿元；产业债中综合、轻工制造、电子、房地产、煤炭、交通等行业发行规模处于靠前水平。发行成本方面，债券平均发行利率走势分化。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，债券二级市场现券交易情绪小幅升温，债券市场增量信息不多，收益率整体呈现波动态势。截至上周五，国债、国开债收益率涨跌互现，多数期限整体变动幅度不超过2bp；信用债收益率全面下行，幅度在1-7bp之间。信用利差普遍收窄，幅度在1-7bp之间。评级利差则涨跌互现。 一、市场热点：央行发声将多措并举落实经济工作会议精神 2024年1月8日晚间，央行有关负责人就落实中央经济工作会议精神接受了记者采访，就货币政策、风险防控和人民币国际化三个方面的问题分别进行了表态。具体 来看，货币政策方面，针对中央经济工作会议提出稳健的货币政策要灵活适度、精准 有效，央行货币政策司司长邹澜表示将从总量、结构、价格三方面发力，总量方面将综合运用公开市场工具等为社融和货币信贷合理增长提供支撑，除了常规公开市场工具外本部分还特别提到了“准备金等基础货币投放工具”；结构方面，央行提到将优化资金供给结构，做到“有增有减”，增的方面紧扣重大战略、重点领域和薄弱环节，减的方面通过债务重组、市场出清等多种方式，盘活被低效占用的金融资源；价格方 面，将继续促进社会综合融资成本稳中有降。风险防控方面，央行金融稳定局局长孙 天琦表示，将全面加强金融监管，依法将所有金融活动全部纳入监管，消除监管空白和盲区，并再次重申牢牢守住不发生系统性风险的底线。此外，央行发言人还提到提高人民币国际化质量和水平、稳慎扎实推进人民币国际使用的相关内容。总体来看， 央行本次表态主要是重申了稳健精准的货币政策取向，强调通过多种方式支持实体融资，其中提到的“准备金等基础货币投放工具”引发市场一定关注，此外还对金融风险防控进行了再次强调。 从债券市场走势来看，经历了前一周的多数下行后，上周一收益率在连续下行后有一定回调，但幅度有限；周一晚间，央行负责人就落实中央经济工作会议精神表态，提及准备金等货币工具，市场货币宽松预期再度升温，推动债券收益率下行；周三、周四市场增量信息较少，投资者主要关注后续经济数据和MLF的续作情况，交易情绪相对平淡，10年期国债收益率整体仍在2.5%左右波动；周五通胀和外贸数据发布，无明显超预期部分，市场情绪反应平淡，收益率小幅上行。展望后市，10年期国债收益率上周五收于2.52%左右，仍处相对低位，考虑到目前经济弱修复预期尚未扭转，同时近期监管在多场合表态货币政策将保持灵活适度、精准有效，且经济修复承压下政策调控力度或继续加大，预计资金面仍将保持合理充裕；此外，周一央行提前超量续作MLF9950亿元，同时由于目前银行净息差承压、市场流动性相对平稳，其操作利率仍维持2.5%，降息预期落空。但总体来看资金面目前仍维持平衡状态，结合春节前 增量信息不多的因素，收益率短期内预计仍将在低位波动。 二、宏观数据：12月CPI、PPI同比降幅均收窄,社融增速有所增长 2023年12月CPI同比下降0.3%，全年同比上涨0.2%。具体来看，12月全国居民消费价格同比下降0.3%。其中城市下降0.3%，农村下降0.5%；食品价格下降3.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.0%。2023年12月份，PPI同比下降2.7%，全年下降3.0%；其中12月生产资料价格同比收窄3.3%，降幅较上月收窄0.1%；生活资料12月同比收窄1.2%，与上月持平。 12月新增社会融资规模19400亿元，同比多增6342亿元，社融增速9.5%，较上 表1：最新宏观经济数据一览 月上升0.1个百分点。从分项上来看，12月新增信贷规模同比少增，其中票据融资同比小幅多增，票据冲量现象持续；政府债券方面，国债发行量维持高位带动净融资额走高，同比多增6470亿元；企业债券净融资转负，12月录得净流出2625亿元，同比仍多增2262亿元。12月M1同比增长1.3%，与上月持平；M2同比增长9.7%，环比下行0.3个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年11月2023年10月 10.10%7.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 2.90%2.90% 工业增加值同比增速 2023年11月2023年10月 6.60%4.60% CPI同比增速 2023年12月2023年11月 -0.30%-0.50% PPI同比增速 2023年12月2023年11月 -2.70%-3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月 0.50% 2023年11月 -6.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 -0.60%3.00% 财新制造业PMI 2023年12月2023年11月 50.8%50.7% 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年12月2023年11月 9.50%9.40% M2同比增速 2023年12月2023年11月 9.70%10.00% M1同比增速 2023年12月2023年11月 1.30%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行公开市场净回笼资金，资金价格全面上行 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展2270亿元7天期逆回购，同期有4160亿元7天、14天逆回购到期，最终央行净回笼资金1890亿元。受此影响，资金面有所收紧，资金价格全面上行。截至上周五，各期限回购利率上行2bp-8bp，其中DR007收于1.84%，高于同期政策利率。Shibor方面，3月期Shibor维持稳定、1年期小幅下行，两者之间利差较上期收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70122.60102.5082.40 6 2.302.2042.1022.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%52270亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%52410亿元逆回购到期14天1.95%51750亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———2270亿元 回笼总量———4160亿元净投放———-1890亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP12 10 86420 DR001DR007DR014DR021 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本涨跌互现 上周，信用债1发行规模为3186.54亿元，较上一期增加1807.53亿元，日均发行 规模为637.31亿元，较前一期增加361.51亿元。上周债券取消发行规模为32亿元， 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 较上周增加24亿元。分券种来看，除PPN外，其他各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1301.80亿元，较前一周增加近500亿元；产业债中综合、轻工制造、电子、房地产、煤炭、交通等行业发行规模处于靠前水平。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流入规模为127.98亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中轻工制造、电子、建筑和综合行业净流入规模较高。发行成本方面，高低等级债券平均发行利率走势分