反弹空镍不锈钢比价仍有性价比

反弹空镍不锈钢比价仍有性价比 金信期货研究院姓名：杨彦龙 投资咨询号：Z0018274 GOLDTRUSTFUTURES GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，优财研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 沪镍高估值有所修正，但全面过剩之下仍有套利空间 Ø镍：从2024全年来看，预计全球原生镍总供应量接近390万镍吨（2023年为359万镍吨），同比增幅达8.64%，其中国内达249万镍吨（2023年为223万镍吨），同比增幅达11.66%；预计全球原生镍总需求量接近337万镍吨（2023年为314万镍吨），同比增幅达7.32%，其中国内达207万镍吨（2023年为191万镍吨），同比增幅达8.38%。 Ø不锈钢：从2024全年来看，预计国内不锈钢总供应量接近3502万吨（2023年为3330万吨），同比增幅达5.17%；预计国内不锈钢总需求量接近3483万吨（2023年为3304万吨），同比增幅达5.42%。 Ø综合来看，镍和不锈钢互为产业链上下游，镍作为不锈钢生产的原材料，可以显著提高不锈钢的稳定性、抗氧化、耐腐蚀以及韧性，在不锈钢生产中占据重要位置；经过2023年大幅下行之后，镍价高估值已经有所修复，但是转向2024年，全面过剩进一步加剧依然是镍交易的主逻辑；而反观不锈钢，虽然也面临产能过剩，但是需求增量也较为可观；故从套利角度来讲，可进一步把握反弹空镍不锈钢比价的空间，静待产业链结构调整。 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 2023-07-31 2023-10-31 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 2023-07-31 2023-10-31 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 2023-09-30 2023-11-30 结构性过剩转为全面过剩，供给放量明显 国内镍铁供给（万金属吨，吨） 国内精炼镍供给（吨，%） 6 5 4 3 2 1 0 1000000 800000 600000 400000 200000 0 -200000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 120 100 80 60 40 20 0 高镍生铁 自印尼进口量（右） 线性(自印尼进口量（右）) 产量 开工率（右） 线性(产量) 国内高冰镍供给（万吨，千克） 国内MHP供给（万吨，千克） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 2.5 2 1.5 1 0.5 0 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 -20000000 产量 自印尼进口量（右） 线性(自印尼进口量（右）) 产量 自印尼进口量（右） 线性(自印尼进口量（右）) GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，优财研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 2018-01-05 2018-03-30 2018-06-15 2018-08-31 2018-11-23 2019-02-15 2019-05-03 2019-07-19 2019-10-11 2019-12-27 2020-03-20 2020-06-05 2020-08-21 2020-11-06 2021-01-22 2021-04-09 2021-06-25 2021-09-10 2021-11-26 2022-02-18 2022-05-06 2022-07-22 2022-10-14 2022-12-30 2023-03-17 2023-06-02 2023-08-18 2023-11-03 1月1日 1月18日 2月5日 2月24日 3月12日 3月29日 4月14日 4月30日 5月17日 6月2日 6月18日 7月5日 7月21日 8月6日 8月23日 9月8日 9月24日 10月14日 10月30日 11月16日 12月2日 12月18日 1月1日 1月18日 2月5日 2月24日 3月12日 3月29日 4月14日 4月30日 5月17日 6月2日 6月18日 7月5日 7月21日 8月6日 8月23日 9月8日 9月24日 10月14日 10月30日 11月16日 12月2日 12月18日 2018-01-02 2018-03-14 2018-05-29 2018-08-08 2018-10-19 2018-12-31 2019-03-12 2019-05-25 2019-08-06 2019-10-17 2019-12-28 2020-03-09 2020-05-23 2020-08-04 2020-10-15 2020-12-30 2021-03-26 2021-06-22 2021-09-16 2021-12-10 2022-03-10 2022-06-10 2022-09-06 2022-11-30 2023-02-28 2023-05-31 2023-08-24 2023-11-20 纯镍库存低位但延续累积态势，加剧过剩压力 社会库存（吨） 社库分形态（吨） 120000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 100000 80000 60000 40000 20000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 镍板 镍豆 交割库存（吨） LME库存（吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 期货库存 注册仓单 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，优财研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 2021-5-11 2021-6-15 2021-7-19 2021-8-20 2021-9-24 2021-11-2 2021-12-6 2022-1-10 2022-2-17 2022-3-23 2022-4-26 2022-6-1 2022-7-6 2022-8-9 2022-9-13 2022-10-20 2022-11-23 2022-12-27 2023-2-3 2023-3-9 2023-4-13 2023-5-18 2023-6-21 2023-7-26 2023-8-29 2023-10-8 2023-11-9 2023-12-13 2021-01-01 2021-02-04 2021-03-10 2021-04-13 2021-05-17 2021-06-20 2021-07-24 2021-08-27 2021-09-30 2021-11-03 2021-12-07 2022-01-10 2022-02-13 2022-03-19 2022-04-22 2022-05-26 2022-06-29 2022-08-02 2022-09-05 2022-10-09 2022-11-12 2022-12-16 2023-01-19 2023-02-22 2023-03-01 2023-08-02 2023-06-29 2023-05-26 2021-05-24 2021-06-08 2021-06-24 2021-07-09 2021-07-26 2021-08-10 2021-08-25 2021-09-09 2021-09-26 2021-10-15 2021-11-01 2021-11-16 2021-12-01 2021-12-16 2021-12-31 2022-01-18 2022-02-07 2022-02-22 2022-03-09 2022-03-24 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-14 2022-06-29 2022-07-14 2022-07-29 2022-08-15 2022-08-30 2022-09-15 2022-09-30 2022-10-20 2022-11-04 2022-11-21 2022-12-06 2022-12-21 2023-01-06 2023-01-28 2023-02-10 2023-02-27 2023-03-14 2023-03-29 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-17 2023-06-01 2023-06-16 2023-07-04 2023-07-19 2023-08-03 2023-08-18 2023-09-04 2023-09-19 2023-10-10 2023-10-25 2023-11-09 2023-11-24 2023-12-11 2023-12-26 铬铁及镍生铁亏损延续，成本支撑较强 高碳铬铁生产成本及市场价（元/50基吨） 镍生铁生产利润（元/镍） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 300 200 100 0 -100 -200 -300 南方大区 北方大区 内蒙古市场价 福建 江苏 辽宁 内蒙 山东 304冷轧不锈钢分工艺生产利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 低镍铁+纯镍 废不锈钢 外购高镍铁 自产高镍铁 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，优财研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 GOLDTRUST