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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年1月15日研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国12月PPI数据不及预期，全球风险偏好小幅升温 【宏观】海外方面，中东冲突升级刺激避险需求。美国12月PPI数据意外下跌，推动市场对美联储可能提前降息的押注增加，美元指数和美债收益率下跌，全球风险偏好小幅升温。国内方面，国内出口超预期，但是进口不及预期，以及通胀仍旧偏低、社融不及预期，国内经济复苏有所放缓，短期国内市场情绪低迷，国内风险偏好小幅降温。资产上：股指短期低位震荡，维持谨慎观望。国债减持多头谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡回调，短期谨慎观望；有色短期震荡回调，维持谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎观望。 【股指】在计算机、以及消费电子等板块的拖累下，国内股市短期小幅下跌。基本面上，国内出口超预期，但是进口不及预期，以及通胀仍旧偏低、社融不及预期，国内经济复苏有所放缓，短期国内市场情绪低迷，国内风险偏好小幅降温。操作方面，短期谨慎观望。 【国债】近期各项数据显示经济内生动能仍有所不足，货币宽松预期继续支撑债市，长端预计总体仍能偏强运行。上周十债收益率向下突破2.5%后回升，调整后仍是入场机会，短期可暂时观望。 有色金属：国内金融数据不及预期，有色板块面临压力 【铜】中国12月新增社融1.94万亿，新增人民币贷款1.17万亿。美国12月PPI超预期降温但CPI显示去通胀路径仍难顺畅，降息预期有所反复。国内电解铜1月产量预计环比缩量。铜价回落，下游订单有所好转，精铜杆周开工率回升。铜精矿TC回落。伦铜去库，国内社库仍低。国内金融数据不及预期，铜盘面面临压力，但全球精铜库存偏低，下方有限，观望。 【镍】外采原料生产电积镍利润尚可。1月国内纯镍产量预计仍处高位，但增速预计放缓。钢厂利润尚可，集中入场采购原料镍铁，镍铁价格持稳。电池去库，三元需求不佳，电池级硫酸镍价格仍受压制。盘面反弹，纯镍现货转淡。全球纯镍库存有累库趋势。1月12日上期所纯镍库存14193吨，周环比增729吨；LME 镍库存69108吨，周环比增4572吨。印尼担忧扰动，但纯镍供过于求、累库，镍价反弹有限，观望。 【不锈钢】利润尚可，300系不锈钢1月排产预计持稳。12月中国不锈钢产量 301.5万吨，月增0.2%，其中300系160.2万吨，增10.6%。现货采购放慢，节前成交逐渐转淡。1月11日89仓库不锈钢社会库存83.74万吨，周增1.57%，其中300系库存55.81万吨，增0.29%。 钢厂利润尚可，集中入场采购原料镍铁。印尼担忧扰动，但后市仍有供给压力，钢价反弹有限，观望。 【碳酸锂】自有矿冶炼及盐湖提锂利润仍可观，大厂生产稳定；外采锂辉石矿产碳酸锂倒挂，小型盐厂减、停产增多；碳酸锂产量周减8.1%。智利抗议活动短期扰动。临近春节及检修影响，后续供给仍减。12月电池产量77.7GWh，减11.4%；磷酸铁锂产量95010吨，减16.7%；三元材料产量53181吨，减4.8%。正极需求不佳、开工率降，对碳酸锂采购偏淡。至1月11日碳酸锂样本库存71547吨， 周增1851吨，仍累库，冶炼厂、下游均增。海外短期扰动，后市仍过剩预期，盘面反弹有限，观望。 【铝】供应端短期进入平稳运行期，但仍需警惕极端天气与采暖限电对电解铝运行产能带来的减产风险。1.11日中国铝锭社会库存45.9万吨，较上周四降库 0.3万吨。自12月底以来的短期连续累库节奏被打破，当前国内整体现货流通仍然偏紧，库存节前形势乐观，继续对现货市场起支撑作用。传统淡季来临，行业铸锭有增加预期，需求端仍有走弱预期，沪铝承压运行。 【锌】国内矿端已经进入季节性减产阶段，矿端供应偏紧持续。考虑到当前北方环保限产需求不足，南方订单不佳采买乏力的现况，基本面支撑比较有限。1.12日SMM调研统计七地锌锭库存总量为7.72万吨，较上周五减少0.44万吨，但近期加工费持续下行，供应端为沪锌提供支撑，预计沪锌止跌企稳。 【锡】宏观，关注1月17日（周三）中国2023年全年GDP增速、欧元区12月CPI月率，及其对美元指数及市场情绪的影响。供应端，来自于刚果（金）的锡精矿在港口达累斯萨拉姆堵塞严重而将延迟到港，或将影响1600-1800金属吨，关注后续对国内生产的影响。需求端，电子产品和光伏对焊料的需求转弱；锡化工和铅酸电池需求维持在较高水平、预计春节前逐渐转弱，镀锡板无明显变化。预计本周（1.15-1.19）在市场吸收刚果（金）扰动冲击后，沪锡价格或有所回落、维持震荡，价格重心有所上移。 【集运指数】运价方向不明，操作以日内为主 当前，与胡赛武装谈判的船公司暂未出现扩大局面，头部公司仍表示绕行将持续数月。在经营欧线的船公司均选择提价、绕行的情况下，现货市场运费再度大幅上调的概率相对较低，但仍需保持密切关注。关注船公司与胡塞武装的谈判是否存在扩大范围的可能，单边操作以日内择机为主。 【黄金/白银】美国通胀强于预期，市场对美联储降息预期有反复，短期内贵金属方向不明确。长期来看，年内美国经济增速放缓、美联储降息仍是大概率事件， 长期美债收益率或偏向下行、贵金属维持偏多思路 【工业硅】供应端降势放缓，下游年前补库基本完成，工厂库存拐头累库，现货小幅降价，基本面有转弱迹象。但期价估值已较低，主力合约已贴水云南421价格，当前位置不宜继续追空 黑色金属：需求偏弱&成本下移，钢材期现货市场继续弱势下跌 【钢材】周五，国内钢材期现货价格继续延续弱势，夜盘盘面价格大幅波动，市场成交量继续回落。受降准降息传闻影响，政策加码预期再度增强。现实需求则整体偏弱，淡季影响效应显现，且之前贸易商冬储意愿不足也限制了投机需求的释放。但本周钢厂库存下降、社会库存回升则表现可能有部分贸易商已经开始冬储。供应方面，盈利压缩背景下，钢材供应延续下行，5大品种成材产量继续回落，近期钢厂减产检修力度持续加大。但考虑到季节性因素影响，1月份之后需关注供应底部何时出现。钢材短期建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周五，铁矿石期现货价格跌幅扩大。矿石需求短期依旧偏弱，且高价格限制钢厂短期的冬储积极性。但需要注意，本周铁水产量触底回升，且随着焦炭价格的下调，钢厂盈利情况略有改善，至于钢厂补库不论从时间还是空间上看，均有进一步补库的空间。供应端，一季度为传统的外矿发货淡季，本周全球铁矿石发运量环比回落657.2万吨，且未来1-2个月继续低位运行可能性 较大。铁矿5-9正套建议继续持有。 【焦炭/焦煤】观点：逢低建立多单。今日煤焦盘面震荡走强，现货方面焦炭第二轮提降落地，现货成交一般。供给方面，临近年末，进口煤量季节性减少，国产煤安全生产为主供应增量释放空间有限，供应整体难有大的增量。需求方面，日均铁水产量企稳；冬季煤矿事故高发易发期，安监持续，煤矿方安全生产为主，进口煤季节性回落预期，库存总体水平偏低价格弹性较大，冬储补库现实存在，弱需求事实存在，供需双弱，宽幅震荡，当前估值较低可逢低试多。 能源化工：英国或对胡塞进行联合军事打击，原油价格走高 【原油】虽然美国CPI数据超预期反弹让联储降息预期再度推后，但美英对胡塞武装空袭打击使得地缘政治风险再度攀升，欧洲也因此出现了一波现货购买潮，DtdBrent支撑走高。在此情况下资金多配也再度升至11周新高，整体油价短期将持续保持偏强震荡态势。 【沥青】虽然原油成本抬高，但近期库存累库仍在加快，由于近期寒潮开始，北方需求基本结束，刚需寡淡，以入库需求为主，南方需求同样疲软。另外近期炼厂开工恢复明显，总体排产可能会有明显的增加。冬储目前进度也较为一般，下游厂商意愿较低。在此情况下，沥青继续走高幅度将会较为有限。 【PTA】终端开工进一步下降，但传递至下游仍然相对有限，不过下游买盘仍然也收到了影响。前半段PTA价格上行基差未能跟随，原料备货节奏已经明显有所放缓，导致增长力度有限，套保盘压力较大，另外多配资金本周也出现较大减仓，后期PTA预计仍将处于啊震荡情况。 【乙二醇】沙特装置恢复，进口预期减量调整，盘面出现压力较大的多头离场情况。不过短期内地装置检修仍然较多，基差仍在小幅走强，整体乙二醇的价格中枢将会继续保持小幅走高趋势，盘面回吐前期涨幅后仍不建议继续追空。 【甲醇】内地装置恢复，下游需求支撑有限。港口需求稳定，但进口依然偏多。煤炭成本重心依然在下移，甲醇价格承压。短期利好殆尽，空头来袭，价格下周预计仍以偏弱为主。 【聚丙烯】内地装置恢复，下游需求支撑有限。港口需求稳定，但进口依然偏多。煤炭成本重心依然在下移，甲醇价格承压。短期利好殆尽，空头来袭，价格下周预计仍以偏弱为主。 【塑料】原油价格下跌，PP成本利润略修复，仍亏损，估值中性偏高。下游订单情况不佳，陆续进入春节前备货阶段，或有一定支撑，但考虑到供应宽松需求不佳，预计补库力度有限，叠加供应端检修装置回归，PP阶段性压力体现。中东局势交易降温，预计下周价格偏弱为主。 【玻璃】下游订单天数近年来同期高位、原片厂库存近年同期偏低水平，现货小涨，基本面尚可，主要下行压力或来自原料纯碱弱势。短期盘面转空头趋势，且持仓下降较大，期价估值在成本附近，已相对较低，主力合约价格MA60附近，不建议继续追空。 【纯碱】周度产量回升，库存拐点隐现，现货价格有所松动，基本面有转弱迹象。短期盘面空头趋势延续，但期价估值氨碱法成本附近，已相对较低，主力合约价格MA60以下，警惕技术面超跌反弹。 农产品：美豆1月USDA报告利空，后期CBOT大豆依然围绕成本定价 【美豆】美豆定产数据较好且需求端预期不变，低库存边际增量下降低了全年的农场价格。南美巴西大豆减产预期兑现但被阿根廷增量部分弥补。综合看，1月USDA报告利空，但后期CBOT大豆围绕成本定价的逻辑线依然清晰，且从调整倾向看，重点关注能源-生柴端数据利好支撑。 【豆粕】国内远月进口大豆成本下移且国内油料蛋白库存压力巨大，短期利空行情仍将继续。预计后期成本端收割-物流交易题材不会很快修补国内市场信心， 但国内油厂榨利及产业链条都在亏损，再后期的供应变量巨大。短期空头思路为主，关注远月正套头寸。 【菜粕】菜籽菜粕供应充足，菜粕同豆粕一样均出现局部胀库停机现象，短期随豆粕承压下行依然有空间，但预期豆菜粕价格会收缩。远期榨利亏损，菜籽采购较少，再后期成本支撑逻辑仍将逐步趋强。 【豆油】年终岁尾三大油脂库存出现拐点，阶段性需求有增量，但整体驱动不强。一季度大豆到港高峰已过，豆油或预先进去去库周期，相反豆粕胀库压力不减，逻辑上看榨利持续亏损下油脂或得到产业挺价。油粕比05低位反弹的空间较多。 【棕榈油】马棕库存超预期去化，棕榈油获得成本支撑。目前油国内脂消费旺季，但旺季不旺仍是季节性行情下的最大现实，基本面行情空间有限。一季度油脂整体的利多逻辑不多，能源仅是弱稳且油料承压巨大，棕榈油虽供需矛盾逐步转换但