专题报告：对外出口动能正发生结构性转变

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 麦麟玥宏观研究助理 邮箱：mailinyue@cindasc.com 解运亮宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002联系电话：010-83326858 邮箱：xieyunliang@cindasc.com 宏观研究 专题报告 证券研究报告 对外出口动能正发生结构性转变 2024年1月13日 2023年对外出口动能发生切换。2023年12月出口同比继续增长，高于市场预期，而这一轮出口同比的回升更多源自劳动密集型产品的出口增长。回顾2023年出口同比增速表现，呈现“升-降-升”的走势。从全年出口结构来看，出口到俄罗斯、印度和英国的份额明显增长，出口到欧美、东盟的份额均有缩减。这些13个主要出口目的总体占比从2022年的80.51%下降到2023年的78.12%。我们认为，这背后体现的是，2023年我国对外出口动能正发生结构性切换。 进口同比小幅增长或主要源自价格修复效应。2023年12月中国进口金额同比实现微增，我们认为，进口同比小幅增长或主要源自价格修复效应的影响。首先，国内制造业采购和企业进口表现压制进口数量需求。制造业企业采购PMI和进口PMI连续回落，采购和进口需求回落压制了整体的进口量。其次，国内制造业企业主要原材料购进价格回升，指向企业采购成本上升，我们认为，2023年12月进口价格对整体进口的拖累程度或有进一步改善。 外贸存在的潜在风险。展望2024年，利好出口的几个关键因素是美国补库、全球制造业触底和海外降息，但同时出口也存在一些阻力。一是红海危机未及时解除，或对全球三分之一的航运船队产生影响。二是今年电动汽车或面临欧美对华加征关税的风险。尽管汽车出口增长势头较高，但欧盟委员会决定对进口自中国的电动汽车发起反补贴调查，美国总统拜登政府也正在考虑提高对中国电动汽车的关税。我们认为，需要关注欧美对华征收电动汽车税的进展和影响。 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 目录 一、2023年对外出口动能发生切换3 二、进口同比小幅增长或是价格修复效应5 三、外贸存在的潜在风险6 四、附录8 风险因素9 表目录 附表1：2023年12月中国出口重点商品金额同比增速一览表8 附表2：2023年12月中国进口重点商品金额同比增速一览表9 图目录 图1：2023年12月出口金额继续回暖3 图2：2023年12月机电出口增速回落，劳动密集型出口增速上升3 图3：2023年5月以来出口价格一直有拖累作用4 图4：俄罗斯在中国出口中的份额占比上升5 图5：2023年12月进口同比增速企稳6 图6：2023年3月起，进口价格拖累整体进口6 图7：从苏伊士运河绕行好望角导致海运路程变长7 一、2023年对外出口动能发生切换 2023年12月出口同比继续增长，高于市场预期。中国2023年12月出口同比增速录得2.3%，高于市场预期的 1.5%，12月出口增长更快，且为连续第二个月增长。从海外制造业PMI来看，2023年12月美国制造业进口PMI 上升，欧元区制造业PMI也上涨。 而这一轮出口同比的回升更多源自劳动密集型产品的出口增长。2023年12月出口同比增速和机电产品出口增速出现分化，我们认为，这一轮出口同比回升，更多源自劳动密集型产品的增长。这不仅体现在两项出口同比的分叉上，环比走势上亦有体现。从环比走势来看，机电产品出口环比为2009-2023年的最低水平，而劳动密集型产 品的出口环比为2019-2023年的次高水平。 图1：2023年12月出口金额继续回暖 亿美元202120222023 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图2：2023年12月机电出口增速回落，劳动密集型出口增速上升 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 出口总值(美元计价):当月同比 出口金额(美元计价):机电产品:当月值:同比七大劳动密集型商品出口同比(右) % 40 20 0 -20 -40 -60 -20-80 资料来源:ifind，信达证券研发中心 从重点出口商品表现来看：1）机电产品和高新技术产品的出口同比增速继续回落，与韩国对我国进口同比回落 的信号一致。2）在2023年11月出口表现中，七大劳动密集型产品的“家具及其零件”出口同比率先实现由负 转正，而12月七项劳动密集型产品出口增速均全部转正。3）除此以外，出口同比增速回落最大的分项是成品油和肥料。 2023年出口增速走势呈“先升-再降-后升”趋势。回顾2023年出口同比增速走势，呈现“升-降-升”的走势。全年增速来看，2023年全年出口同比下降4.6%。2023年出口同比再次转负背后，我们认为是2023年全球制造业景气度表现比2022年要差。 全年出口结构来看，出口到俄罗斯的份额明显增长，出口到欧、美的份额均有缩减。全年来看，中国出口的13个主要目的地中，中国“对多数目的地出口/总出口”占比均有回落，占比回升的是俄罗斯、印度和英国，尤其是俄罗斯，占比增长较为明显。这些主要出口目的总体占比从2022年的80.51%下降到2023年的78.12%（图4）。 我们认为，这背后体现的是，2023年我国对外出口动能正发生结构性切换。 出口数量贡献出口价格贡献 出口总值(人民币计价):当月同比 图3：2023年5月以来出口价格一直有拖累作用 %30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源:ifind，信达证券研发中心 图4：俄罗斯在中国出口中的份额占比上升 2022年13个目的地合计占比：80.51% 2023年13个目的地合计占比：78.12% 18%2022年出口额占比2023年出口额占比 12% 6% 0% 资料来源:Wind，信达证券研发中心 二、进口同比小幅增长或是价格修复效应 2023年12月中国进口金额(按美元计)同比增速录得0.2%，前值为-0.6%，市场预期为-0.5%。我们认为，进口同比小幅增长或是价格修复效应的影响。 首先，国内制造业采购和企业进口表现压制进口数量需求。制造业企业采购PMI和进口PMI连续回落，制造业企业采购和进口需求回落压制了整体的进口量。 其次，国内制造业企业主要原材料购进价格回升，进口价格拖累程度或有改善。回顾进口整体量价表现来看，自2023年3月起，进口价格就一直拖累整体进口。2023年12月制造业企业的原材料购进价格指数回升，指向企业采购成本上升，我们认为，12月的进口价格或有进一步改善。 从重点进口商品来看：1）机电和高新技术产品的进口也有回落；2）油和煤等能源类产品的进口同比增速均有改善；3）除此之外，多数进口产品进口增速均有上升。 整体上看，2023年进口同比增速呈现“先触底-再修复-二次触底”的走势。 图5：2023年12月进口同比增速企稳 进口金额:当月同比 %10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图6：2023年3月起，进口价格拖累整体进口 进口数量贡献 进口价格贡献 进口总值(人民币计价):当月同比 %20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:ifind，信达证券研发中心 三、外贸存在的潜在风险 中国统计分析司司长指出，根据WTO最新数据，预计2023年我国出口的国际市场份额保持在14%左右的较高水平，也就是说2023年我国的出口份额保持稳定。 展望2024年，利好出口的几个关键因素是美国补库、全球制造业触底和海外降息（见已外发报告《中国出口形势的扭转与机遇——2024年出口展望》），但同时出口也存在一些阻力。 一是红海危机未及时解除，或对全球三分之一的航运船队产生影响。“红海-苏伊士运河”的通道运输大约占所有集装箱船运输量的30%。根据DrewryShippingConsultants的研究，多达822艘船舶（约占全球运力的三分之一）可能受到红海袭击的影响。不仅如此，由于船舶从好望角周围的苏伊士运河改道，导致航行时间从10 天增加到14天，导致燃油成本上涨。 二是今年电动汽车或面临欧美对华加征关税的风险。2021年、2022年，我国汽车出口量连续迈上了200万辆、 300万辆台阶。2023年更是跨越了两个百万级台阶，出口522.1万辆，同比增加57.4%。尽管汽车出口增长势头 较高，但2023年10月4日，欧盟委员会发布公告称，决定对进口自中国的电动汽车发起反补贴调查，美国总统拜登政府也正在考虑提高对中国电动汽车的关税。我们认为，需要关注欧美对华征收电动汽车税的进展和影响。 图7：从苏伊士运河绕行好望角导致海运路程变长 资料来源:DistributionStrategyGroup，Nippon，信达证券研发中心 四、附录 附表1：2023年12月中国出口重点商品金额同比增速一览表 资料来源:Wind，海关总署，信达证券研发中心注：蓝色为正，红色为负 附表2：2023年12月中国进口重点商品金额同比增速一览表 资料来源:Wind，海关总署，信达证券研发中心注：蓝色为正，红色为负 风险因素 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 研究团队简介 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。 麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关