晨报：宏观预期与产业共振，商品整体显示跌势
宏观预期与产业共振，商品整体显示跌势 ——中信期货晨报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2024年1月11日 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：央行重启投放PSL，或为“三大工程”补充资金，助力稳增长。上周央行货币政策司披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增了抵押补充贷款3500亿元；此次投放为PSL投放有史以来第三高水平，这也是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。PSL投放具有惠民属性，利率远低于同期中长期贷款利率，PSL设立之初贷款利率为4.5%，远低于同期1-3年、3-5年以及5年期以上贷款基准利率的6.15%、6.4%、6.55%，此后利率水平延续低于同期中长期贷款利率，PSL在很大程度上是直接为商业银行提供基础设施和民生支出领域的低成本大额资金。去年下半年起，多部门召开会议从财政金融、土地要素、税后优惠等方面推动“三大工程”加快落地，12月2日央行行长潘功胜在接受新华社采访时也指出为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。目前福州、深圳、上海等部分城市已经开工了一批项目，12月19日国家开发银行宣布已向福州市双龙新居保障性住房项目发放首笔1000万元贷款，标志着全国首笔配售型保障性住房开发贷款成功落地；12月23日，全国首笔城中村改造专项配套贷款在长沙落地，由国开行发放1000万元贷款；2024年1月1日，深圳市宣布首批13个配售型保障性住房项目集中开工，房源合计1万余套，总投资约125亿元。以往经验亦显示，PSL投放后能推动银行授信、商业银行配套贷款投放，或撬动社会投资。本次PSL投放或大概率用于支持“三大工程”建设，体现出政策靠前发力、加快资金到位、补充流动性、落实稳增长的意图，后续PSL存在持续投放的空间。 海外宏观：美联储理事鲍曼略调整鹰派立场，暗示加息可能已经结束，但仍还未到合适的降息地步；2024年票委博斯蒂克重申今年降息两个25个基点是合适的，并预计三季度首次降息。鲍曼在当地时间周一表示：“我的观点已经演变为考虑通胀率进一步下降的可能性，而政策利率将在当前水平维持一段时间。如果随着时间的推移，通胀继续降至接近我们2%的目标，那么开始降低政策利率的过程，以防止政策变得过于严格，最终将是合适的。”并补充说：“在我看来，我们还没有到那个时候。重要的通胀上行风险依然存在”。同一天博斯蒂克表示通胀的的下降幅度超出他的预期，美联储目前处于非常强势的地位，重申了今年降息两个25个基点是合适的，并预计三季度首次降息。同时表示目前的前景是通胀不会反弹。但美联储仍然需要关注。去年12月议息会议上，美联储暗示加息结束，2024年可能降息三次。美联储将于1月30日至31日召开年内第一次利率决策会议，市场预计将维持利率不变，在3月份开始降息。根据芝商所集团的FedWatch追踪数据，目前市场定价显示，美联储今年总共将降息6次，累计降息150个基点。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内 PSL再度投放助力稳增长，“三大工程”配套资金将得到充足保障 海外 新订单等分项拖累美国12月制造业PMI，但受生产分项提振整体仍小幅超预期，非农亦有韧性，降息预期减弱 金融：股市降低春躁预期；债市或有止盈压力 股指期货 沪指逼近2022年4月前低 外资撤离 震荡下跌 股指期权 缩量升波 市场流动性持续萎缩 震荡 国债期货 止盈动力或有所显现 货币宽松不及预期 震荡下跌 贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢 黄金/白银 美联储调整降息预期、贵金属维持多头思路 通胀数据继续回落 震荡上涨 航运：短期建议轻仓观望，现货端1月仍有上行空间。由于持仓太少叠加限仓，盘面波动巨大，注意风险防范。 集运欧线 低开反弹宽幅震荡，欧地航线绕航比例首次突破50% 关注1月末需求转淡、市场偏远期运价变化、船司绕行比例以及关注欧洲组建护航船队进展。注重风险防范和仓位控制。 震荡上涨 黑色建材：驱动尚未明确，市场情绪反复 螺纹 成本支撑减弱，钢价连续回调 钢厂复产后的节前累库压力 震荡 热卷 盘面连续下跌，现货成交受阻 需求现实韧性，成本支撑 震荡 铁矿 市场反复博弈钢企复产与补库原料，矿石价格波动加剧 铁水生产情况、钢企补库矿石原料节奏、后续刺激政策的跟进、产地及港口天气因素。 震荡 焦炭 钢厂二轮提降，下游谨慎采购 冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。 震荡 焦煤 煤矿出货不畅，市场谨慎观望 煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。 震荡 动力煤 市场僵持博弈，煤价承压震荡 天气以及需求释放情况。 震荡 玻璃 下游补库开始，玻璃震荡运行 关注期现出货情况，若下游补库意愿较强，年底或仍旧震荡运行。 震荡 纯碱 供应扰动结束，需求边际下滑 轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下。 震荡 有色与新材料：美元指数延续反弹，有色震荡回落 铜 美元指数震荡回升，铜价延续承压回落 供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 氧化铝 供给扰动有所缓解，氧化铝期货价格回落 矿石供给扰动增加、逼仓风险 震荡 铝 铝进口窗口打开，铝价维持回落趋势 宏观风险，供给扰动，需求不及预期 震荡 锌 美元指数抬升，锌价短期承压 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 铅 安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力 出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动 震荡下跌 镍 海外仓单延续大增压制盘面，然基金调仓仍有短时多头支撑 宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡下跌 不锈钢 市场强驱动有限，不锈钢价延续震荡 钢厂生产节奏超预期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期，印尼政策超预期 震荡 锡 半导体销售逐渐回暖，供需现状驱动仍弱 需求增长超预期，供应扰动 震荡 工业硅 下游需求清淡，硅价震荡整理 西北地区供给超预期；仓单集中注销压力 震荡 碳酸锂 弱需求局面延续，价格震荡运行 需求不及预期；供给扰动；新的技术突破 震荡下跌 板块及观点 品种 市场逻辑 关注要点 短期判断 油气及制品：新年首周原油开门红 原油 美国API原油库存下降，成品油库存增加 欧佩克产量和出口下降、美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口回升、地缘局势进展等。 震荡 LPG 海外丙烷裂解弱势，PG期货内外价差回落 PDH开工率，远东进口需求等 震荡 化工：短期风险消化，化工跌势趋缓 沥青 地缘溢价回落，沥青期价下跌 需求超预期 震荡下跌 高硫燃油 高硫燃油跟随原油大跌 原油价格天然气价格 震荡下跌 低硫燃油 低硫燃油跟随原油下跌 原油价格天然气价格 震荡下跌 甲醇 成本及供需预期偏承压，甲醇期价大幅下跌 上下游装置动态，宏观能源 震荡下跌 尿素 现货报价下调，需求跟进依然谨慎 需求节奏，政策动态 震荡下跌 乙二醇 期货减仓下行，短期转向调整 乙二醇港口到货以及发货情况。 震荡 PX 成本趋势性较弱，PX震荡运行 原油波动、下游装置异动 震荡 PTA 油价反弹，提振PTA价格 织造以及聚酯生产季节性走弱。 震荡上涨 短纤 短纤价格震荡，现金流弱反弹 短纤工厂库存高，现金流弱，关注生产的调整。 震荡 PP 惯性下跌延续但现货支撑渐强，PP空头或可止盈 油价、海外宏观、汇率 震荡 塑料 现货端支撑渐强，塑料震荡 油价、海外宏观、汇率 震荡 苯乙烯 供需一般vs成本波动，苯乙烯窄幅震荡 油价，宏观政策，装置动态 震荡下跌 PVC 低估值弱驱动，PVC谨慎乐观 预期、成本、供应 震荡 烧碱 市场情绪扰动大，烧碱暂观望 市场情绪 震荡 农业：库存累积蛋价震荡偏弱，供增需弱蛋白粕逢高沽空 油脂 市场情绪仍偏弱，马棕减产预期强 马棕产量、库存，南美天气 震荡 蛋白粕 盘面延续弱势，基差合同可陆续点价 南美天气；国内豆粕需求 震荡 玉米/淀粉 潮粮卖压推进，情绪谨慎震荡寻底 天气、物流，猪病等 震荡 生猪 需求持续疲软，猪价震荡偏弱 疫情、需求 震荡下跌 鸡蛋 成本中枢持续下探，蛋价延续下行 消费情况、鸡瘟 震荡下跌 橡胶 回调后关注底部多配机会 上涨乏力，短期维持区间震荡 震荡 合成橡胶 装置陆续停车但仍未影响盘面走弱 原油大幅波动 震荡 纸浆 下游利润收窄，盘面震荡偏弱 基差、美金盘报价。 震荡 棉花 棉价回调，反弹高度受限 需求 震荡 白糖 现货成交一般，盘面窄幅震荡 抛储量超预期、印度减产证伪、油价大幅波动、宏观经济衰退； 震荡 苹果 库内价格显弱，客商拿货增多 极端天气、消费不及预期 震荡 股指期货：沪指逼近2022年4月前低。昨日A股阴跌，资金交投意愿有限。消息面整体平淡，在无新增催化因素下，市场惯性下行，消费、新能源虽阶段反弹，但上行后仍面临冲高回落压力，故持续性存疑。同时需提防微盘因子的负反馈，因为量化资金存在减配小市值因子的可能，短期虽有超跌迹象，但颓势能否止住仍需观望。另外，随着跌破2023年10月前低，沪指接下来将考验2022年4月低点，若无法组织有效反弹，市场或担心熊市最后一轮的补跌压力。故短期以观望为主，继续关注期货期权套利。 股指期权：缩量升波。昨日市场再度下探。期权各品种成交额均走弱，但中证1000股指期权成交量提升明显，且头寸更多集中在put侧，中证1000股指期权隐波大幅提升，市场有短期对冲需求。其他品种看涨期权边际减少的成交量多于看跌期权边际减少的成交量，且隐波小幅提升，推测交易逻辑为日内卖权减少，且卖看涨期权交易有所减弱。这既表明日内投资者倾向于底部确认，但也表明了日内行情波动剧烈，方向暂不明晰;也可能是投资者股票平仓止损，买看涨备兑交易放缓，不过并未在偏度上观测到put端对冲意愿的提升。交易层面，市场底部震荡，仍建议逢低重新布局牛市价差策略。 国债期货：止盈动力或有所显现。昨日国债期货全线收跌。日内T主力合约价格整体呈现震荡下行，多头情绪偏弱。10Y国债收益率小幅上行至2.5%。近期票据利率持续上行，暗示1月信贷表现或不弱，另外PSL投放也可能带动宽信用。T主力合约持仓下降约4000手，对应多头止盈离场动力或有所上升。近期债市大幅走强，市场对宽货币预期较强，而对财政发力等预期或偏弱，考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，当前位置需保持谨慎。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 贵金属：昨日贵金属震荡，美债利率和美元指数冲高回落，市场自联储议息会议纪要公布后，暂无更多新信息。我们认为，当前仍处于美联储“降息”，软着陆路径之中：从美国经济数据看，周五非农数据尽管显示上涨，但实际是美国“软着陆”的证明。其中就业上涨主要来自于教育保健及休闲酒店，建筑、零售、信息业，体现之前供给堵塞进一步出现缓解，薪资方面，商品与服务生产人员薪资环比增速均边际回落，总体薪资环比由11月0.45%降至0.34%。工时方面，商品生产工时降至40.4小时每周，服务生产工时持平32.6小时每周，体现一切正常。此外，美国职位空缺继续下滑。而制造业与服务业
