有力做平曲线

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.2%以下；收益率超过8%的城投债出现在贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，天津、云南及吉林等地的利差也较高。与年前最后一周相比，公募城投债收益率下行比例在九成以上，1年内品种下行幅度最大，平均下行超30BP。其中，收益率下行幅度超过70BP的包括1年内贵州地级市非永续、1年内广西地级市非永续、2-3年河北区县级非永续及2-3年宁夏地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.5%以下；收益率高于10%的品种出现在青海区县级；其余的湖南、贵州、陕西等地的利差也较高。与年前最后一周相比，私募城投债收益率下行居多，特别是1年内品种平均降幅约36BP。具体来看，下行幅度较大的有1年内吉林地级市非永续、1年内青海地级市非永续、1年内宁夏地级市非永续、1年内贵州地级市非永续城投债，分别下行267.3BP、104.1BP、98.8BP和87.5BP。 尹睿哲分析师 2024年01月09日 有力做平曲线 截至2024年1月8日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 相关报告 SAC执业证书编号：S1450523120004 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与年前最后一周相比，除1-2年民企公募永续品种外，非金融非地产类产业债收益率悉数下行，其中，1年内民企公募永续债下行幅度超50BP，其余品种降幅也多在10BP以上；地产债收益率以下行为主，降幅也大多超10BP，1年内民企公募非永续地产债收益率下行幅度较大，在120BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与年前最后一周相比，金融债收益率基本下行。具体来看，租赁债收益率基本下行，2年内品种下行幅度较大，基本在20BP以上；一般商金债收益率均下行，同样是短端品种下行幅度更大；二永债收益率全数下行，降幅最大的是2-3年农商行二级资本债，下行幅度约41.3BP，1年内二级资本债品种收益率下行幅度也不小；此外，证券公司债及其次级债收益率也以下行为主，短端降幅均在20BP以上。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年1月8日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。 与年前最后一周相比，除1-2年民企公募永续品种外，非金融非地产类产业债收益率悉数下行，其中，1年内民企公募永续债下行幅度超50BP，其余品种降幅也多在10BP以上；地产债收益率以下行为主，降幅也大多超10BP，1年内民企公募非永续地产债收益率下行幅度较大，在120BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与年前最后一周相比，金融债收益率基本下行。具体来看，租赁债收益率基本下行，2年内品种下行幅度较大，基本在20BP以上；一般商金债收益率均下行，同样是短端品种下行幅度更大；二永债收益率全数下行，降幅最大的是2-3年农商行二级资本债，下行幅度约41.3BP，1年内二级资本债品种收益率下行幅度也不小；此外，证券公司债及其次级债收益率也以下行为主，短端降幅均在20BP以上。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69367 3.05 3.31 3.33 - 3.34 3.54 3.55 3.87 公募债 79851 2.79 3.06 3.09 3.17 2.87 3.12 3.19 3.38 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7392 3.70 3.97 3.83 3.66 3.31 3.56 3.44 3.61 公募债 85402 2.78 2.91 3.01 3.11 2.57 2.73 2.86 2.81 非金融非地产产业债（民企） 私募债 118 - - - - 5.15 3.64 - - 公募债 2875 3.67 9.24 - - 3.97 4.42 3.97 3.51 地产债（国企） 私募债 1316 - - 3.60 - 3.47 3.40 3.25 4.73 公募债 11676 2.84 3.44 3.31 - 2.97 3.57 3.40 3.27 地产债（民企） 私募债 2 - - - - 8.51 - - - 公募债 563 - - - - 6.72 4.91 3.76 - 租赁公司债 私募债 277 - - - - 3.08 3.45 3.72 - 公募债 5223 3.67 3.40 3.34 - 2.72 3.09 3.07 3.09 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.33 2.52 2.59 2.68 股份制商业银行 14720 - - - - 2.41 2.55 2.63 2.75 城市商业银行 10014 - - - - 2.49 2.61 2.68 2.73 农商行 1559 - - - - 2.52 2.67 2.72 - 银行资本补充债 国有商业银行 37115 2.67 2.74 2.83 2.95 2.57 2.69 2.79 2.92 股份制商业银行 12485 2.84 2.80 3.05 3.19 2.69 2.80 2.90 2.98 城市商业银行 8131 2.94 3.61 3.55 3.78 2.88 3.19 3.26 3.49 农商行 2058 - 3.25 3.54 3.47 3.32 4.40 4.02 4.26 证券公司债 私募债 2361 - - - - 2.64 2.92 2.97 3.03 公募债 18215 - - - - 2.50 2.65 2.75 2.85 证券公司次级债 私募债 794 2.72 2.82 2.95 - 2.79 2.93 3.36 6.52 公募债 5271 - 2.83 2.95 3.10 2.51 2.74 2.93 3.07 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为1月8日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69367 86.66 97.48 93.06 - 120.22 122.58 115.69 140.61 公募债 79851 60.81 73.88 69.28 71.55 74.02 80.91 79.94 92.39 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7392 147.05 163.35 142.83 125.67 115.66 124.01 104.73 114.36 公募债 85402 57.39 58.41 61.13 62.97 44.27 41.58 46.27 35.41 非金融非地产产业债（民企） 私募债 118 - - - - 299.15 131.96 - - 公募债 2875 144.38 690.68 - - 184.27 211.24 157.41 103.04 地产债（国企） 私募债 1316 - - 120.62 - 133.36 108.38 85.34 222.61 公募债 11676 65.24 112.52 91.72 - 85.84 125.31 100.96 81.50 地产债（民企） 私募债 2 - - - - 643.11 - - - 公募债 563 - - - - 458.22 256.41 136.62 - 租赁公司债 私募债 277 - - - - 109.78 112.64 132.72 - 公募债 5223 149.46 108.83 94.47 - 60.92 76.96 66.90 67.60 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 24.04 18.42 19.08 21.52 股份制商业银行 14720 - - - - 24.33 23.73 23.04 28.51 城市商业银行 10014 - - - - 31.39 28.32 28.59 30.94 农商行 1559 - - - - 35.44 33.37 32.27 - 银行资本补充债 国有商业银行 37115 48.95 43.13 43.33 49.58 40.90 34.74 39.68 45.75 股份制商业银行 12485 62.22 45.97 65.81 70.71 54.24 46.32 50.43 52.07 城市商业银行 8131 70.78 128.12 114.87 129.89 67.15 85.48 86.80 102.54 农商行 2058 - 89.80 114.46 98.74 113.83 206.00 162.11 180.36 证券公司债 私募债 2361 - - - - 55.54 60.65 57.03 55.12 公募债 18215 - - - - 36.24 33.69 35.29 37.82 证券公司次级债 私募债 794 49.37 51.36 55.45 - 61.02 64.46 96.20 401.40 公募债 5271 - 48.39 55.21 64.16 42.24 43.83 53.88 60.95 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为1月8日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -25.99 -14.08 -16.53 - -33.16 -22.23 -16.36 -14.82 公募债 -23.28 -17.85 -14.00 -14.00 -30.96 -22.24 -18.08 -16.43 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -20.90 -11.29 -23.64 -20.10 -26.87 -16.62 -13.16 -13.29 公募债 -22.72 -18.12 -15.54 -11.75 -26.21 -16.26 -12.49 -9.92 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -25.91 -5.27 - - 公募债 -54.14 5.43 - - -1.03 -18.23 -15.01 -8.85 地产债（国企） 私募债 - - -39.67 - -24.38 -14.00 -10.55 -20.78 公募债 -23.72 -18.00 -14.22 - -25.72 -10.79 -16.55 -10.58 地产债（民企） 私募债 - - - - 104.09 - - - 公募债 - - - - -120.73 -35.13 -16.94 - 租赁公司债 私募债 - - - - -34.26 -21.26 -17.53 - 公募债 -21.76 -21.54 -11.67 - -25.08