黑色建材（黑色）策略周报：驱动尚未明确，市场情绪反复

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 驱动尚未明确，市场情绪反复 ——黑色建材（黑色）策略周报20240107期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：驱动尚未明确，市场情绪反复 元旦后PSL的落地加速了黑色板块上行速度，也提前消耗了上行空间。随着国内政策利好消化以及海外风险提升，黑色价格高位难以维持，在市场犹豫和分歧中逐渐回落。对于成材而言，后续钢厂复产叠加需求弱稳，库存压力趋增，基本面边际趋弱。但趋势性利空也看不到：库存矛盾并不显著，跌下来有成本和冬储采购支撑，因此向下空间有限。铁矿紧平衡较为明确，高炉复产后有补库需求支撑，基本面在板块中偏强。煤焦供给阶段性宽松，尽管同样有补库需求但钢厂在跌价趋势下集中采购意愿较弱，焦炭二轮提降预期仍存，成为板块空配首选。整体而言，黑色方向性驱动尚未明确，市场震荡运行。 成材价格震荡运行：钢厂利润不佳节后产量恢复较慢，五大材除中厚板以外产量均有所下降，总量矛盾不显著。寒潮天气过去之后，螺纹表需小幅回升，叠加产量低位下降，累库速度放缓。热卷需求韧性较强，库存继续去化，后续北方资源将集港南下。元旦后宏观预期好转盘面走高期现进场锁定一部分量，市场供给压力不大。不过下周钢厂复产将体现在数据上，压制成材上方空间，下方则有冬储和成本托底，盘面震荡运行为主。 铁矿价格高位震荡：预计下周国内进口矿到港仍处于高位水平，在钢企复产以及春节前补库需求的驱动下，矿石资源维持从海上压港经港口向钢厂流动，进口矿总库存进一步增加，且主要体现在钢厂环节，反观港口以及压港资源，预计维持当前水平，阶段性进一步累库空间有限。在此背景下，矿石现货价格既有需求端支撑，亦有高供给压力，预计矿石价格仍以高位震荡走势为主。 煤焦端，节后前期检修以及受事故影响停减产煤矿逐步复产，焦煤产量有所回升，焦煤供应缓慢恢复，同时蒙煤通关维持高位。需求端，铁水产量持续下行，下游谨慎观望，补库节奏放缓。总体来说，供需双弱延续，线上竞拍情绪转弱，现货市场偏弱运行。央行重启PSL投放3500亿，美联储降息预期转弱，宏观情绪反复，盘面震荡运行。后续高炉存复产预期，焦煤供应短期难以回到前期高位，刚需以及冬储补库支撑仍存，叠加两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。近期重点关注煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。 风险因素：政策、需求超预期（上行风险）；政策、需求不及预期形成负反馈（下行风险） 1、螺纹：基本面矛盾不大，关注后续供给增量 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费226.63万吨（+6.62），同比+6.87%。2、供给：螺纹产量244.19万吨（-7.65），其中长流程产量207.03万吨（-8.17）；短流程产量37.16万吨（+0.52）。3、库存：总库存608.72万吨（+17.56）；社会库存422.77万吨（+27.48）；钢厂库存185.95万吨（-9.92）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3980元/吨（0）；05合约螺纹基差1元/吨（+23）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4208元/吨（+2），螺纹即时利润-273元/吨（+8），螺纹盘面利润150元/吨（-38）华东三线螺纹谷电利润165元/吨，平电利润17元/吨，峰电利润-195元/吨。6、总结：本周铁水超预期下滑，长流程贡献了较多螺纹减量，去库速度因而放缓。寒潮天气已经基本结束，前半周盘面走PSL带来的政策利好预期，形成节后“开门后”，盘面升水后期现积极入场建仓。后半周逻辑重回后海外宏观风险和淡季基本面，盘面回落。近期部分钢厂给出了较优惠的冬储价格，贸易商积极响应，从这个角度看节前下方空间比较有限。风险点主要在于钢厂复产后的节前累库压力，从当前钢厂亏损情况看，复产量应该比较有限。叠加炉料成本支撑和政策强预期脉冲，建议逢低做多为主。操作建议：观望为主，逢低冬储库存风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 1、热卷：需求季节回落，库存接近拐点 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费313.4万吨（-12.9）；冷卷表观消费78.5万吨（-6.6）；中厚板表观消费146.9万吨（+11.0）板材表观消费538.8万吨（-8.5）。2、利润：热卷即时含税成本4,232元/吨（+6）；热卷即时含税利润-254元/吨（-14）；05合约热卷盘面利润172元/吨（-51）。3、供给：热卷产量310.3万吨（-6.7）；冷卷产量80.9万吨（-2.7）；中厚板产量145.5万吨（+9.9）；板材产量536.7万吨（+0.5）。4、库存：热卷总库存301.8万吨（-3.1）；冷卷总库存143.3万吨（+2.4）；中厚板总库存184.0万吨（-1.3）；板材总库存629.2万吨（-2.1）。5、基差期差：热卷05合约基差-19元/吨（+25）；热卷05-10价差34元/吨（-11）。6、总结：板材下游需求季节性回落，相较往年来看韧性尚可；产量整体持稳，但除中厚板外均有减产，总库存接近累库拐点，部分地区存在环保限产，但影响多集中在电弧炉。总体来看，板材需求现实韧性同往年相比良好，后续钢结构、家电、管材等分项需求预期向好，难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：到港高位与补库需求并存，矿价高位震荡依旧 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：受发运冲量结束影响，以四大矿山为代表，发运量季节性回落明显，非主流矿山在高矿价的支撑下，发货量继续“高歌猛进”，预计下周矿石发运量仍有下降空间。国内到货水平受到前期高发运的传导，同样处于高位水平，后期来看，得益于非主流产区的高发运以及11-12月巴西矿石高发运，预计国内到港有望保持高位。 （2）需求：2024年首周钢企高炉开启复产，虽然目前仍有钢企在春节前安排检修计划，但从整体钢企的生产节奏来看，节前 钢企仍以复产为主，预计未来1-2周高炉开工在本周提升的基础上进一步增加，同时铁水产出将恢复至220万吨以上水平。（3）库存：受外矿集中到港、国内钢企铁水日产仍有减量的共同影响，本周国内进口矿库存超预期增加。后期来看，在高到港水平的影响下，预计压港资源量大概率维持当前水平、难以有效去化，同时节前在钢企复产的影响下，钢企对于矿石的补库需求将进一步增加，导致钢厂进口矿库存保持增势，而港口库存变化不明显，基本保持在1.22-1.25亿吨水平。 （4）基差：01合约进入交割月，基差修复逻辑的约束力度进一步下降，矿石05合约基差周内有所走扩。（5）利润：钢企下调焦炭现货价格，钢企成本下移，利润边际修复。矿石端，目前价格站稳140美元，矿山企业利润持续改善 （6）总结：预计下周国内进口矿到港仍处于高位水平，在钢企复产以及春节前补库需求的驱动下，矿石资源维持从海上压港经港口向钢厂流动，进口矿总库存进一步增加，且主要体现在钢厂环节，反观港口以及压港资源，预计维持当前水平，阶段性进一步累库空间有限。在此背景下，矿石现货价格既有需求端支撑，亦有高供给压力，预计矿石价格仍以高位震荡走势为主。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，环保等因素导致钢企铁水超预期减产，阶段性进口矿石资源集中到港压力增加（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量218.2万吨（-3.1），高炉开工率75.6%（+0.4），247家钢厂焦炭库存可用天数12.5天（+0.3）。铁水持续下行，刚需边际走弱，钢厂焦炭库存可用天数已达到去年水平。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率76.1%（+1.4），焦化厂日均产量68.6万吨（+1.4），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（+0.1）。亏损减产有限，环保限产影响减弱，产能利用率有所上升，焦炭总供应环比增加。（3）库存：焦炭总库存873.7万吨（+11.9），全样本焦化厂库存83.8万吨（+2.6），主要港口库存157.4万吨（-12.0），247家钢厂库存632.5万吨（+21.3），可用天数12.5（+0.3）。前期物流问题缓解，钢厂到货好转，同时铁水持续下行，钢厂库存增加明显；焦企产能利用率增加，焦企库存小幅增加；港口成交冷清，港口库存环比下降；总库存环比增加，供需总量相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-14元/吨（-65）。首轮提降落地，焦企利润有所收缩。（5）基差期差：基差震荡偏强，港口准一基差55/吨（+30）；5-9价差震荡运行，最新日盘收于65元/吨（+6）。 （6）总结：入炉煤成本持续下行，然首轮提降落地，焦企利润边际收缩，焦企亏损减产有限，环保限产影响减弱，焦企开工率有所增加，供应环比增加。铁水产量持续下行，钢厂盈利仍旧偏低，钢厂二轮提降预期仍存，焦钢博弈持续。总体来说，需求持续走弱，成本支撑松动，现货市场偏弱运行。央行重启PSL投放3500亿，美联储降息预期转弱，宏观情绪反复，盘面震荡运行。后续高炉存复产预期，刚需以及冬储补库支撑仍存，两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。后续重点关注冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量68.6万吨（+1.4），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数13.1天（+0.5）。铁水持续下行，焦煤刚需支撑边际转弱。（2）供给：煤矿权重开工率95.5%（+3.6），原煤产量580.3万吨（+22.1），110家洗煤厂开工率67.1%（-0.2%），110家洗煤厂精煤日均产量57.2万吨（-0.1）。节后部分煤矿复产，焦煤供应小幅恢复，洗煤厂开工率继续下行。（3）库存：煤矿原煤库存198.4万吨（+32.3），煤矿精煤库存145.8万吨（+25.0），110家洗煤厂原煤库存275.7万吨（-4.4），110家洗煤厂精煤库存137.2（-1.2）。总库存2785.3万吨（+176.8），全样本焦化厂库存1189.6万吨（+83.3），钢厂库存813.4万吨（+8.2），主要港口进口焦煤库存159.0万吨（+3.2）。期现市场情绪转弱，铁水持续下行，下游按需采购，焦钢企业库存增加，焦煤供应缓慢恢复，煤矿库存持续累积。 （4）基差期差：基差震荡运行，蒙煤05基差46（-18）；5-9价差震荡运行，最新日盘收于63元/吨（-2）。（5）总结：供应端，节后前期检修以及受事故影响停减产煤矿逐步复产，焦煤产量有所回升，焦煤供应缓慢恢复，同时蒙煤通关维持 高位。需求端，铁水产量持续下行，下游谨慎观望，补库节奏放缓。总体来说，供需双弱延续，线上竞拍情绪转弱，现货市场偏弱运行。央行重启PSL投放3500亿，美联储降息预期转弱，宏观情绪反复，盘面震荡运行。后续高炉存复产预期，焦煤供应短期难以回到前期高位，刚需以及冬储补库支撑仍存，叠加两会前宏观预期仍值期待，