乙二醇年度策略报告：山河共赴 新岁同欢

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 姓名：朱展天 从业资格证号：F3082956投资咨询证号：Z0016234邮箱： zhuzhantian@hengliqihuo.com 联系人 姓名：王青青 从业资格证号：F03116687邮箱： wangqingqing@hengliqihuo.com 投资要点： 2024年观点（以当下价格为基础）：大方向偏多。 理由：供需格局转好，国产及进口存缩量预期，预计全年小幅去库。 2024年策略 1.单边：建议逢低买入思路，24年乙二醇05及09合约可作为化工品中的多配品种。 2.跨期：建议关注05-09正套机会，全年小幅去库的预期下，乙二醇将以远月升水格局为主。 2023年行情回顾 1.实际行情：2023年MEG在3800-4550点区间震荡，上下驱动有限，估值不高，并未出现年初预期的高位震荡行情。 2.偏差：受港口库存高位及成本端拖累，乙二醇价格重心下移、波动不高。 3.年底Q4：供应端改善明显，进口运费上涨，聚酯负荷高位，下游韧性超预期，资金看好。多重利好预期下，乙二醇涨势亮眼。 2024年预期判断： 1.上半年乙二醇海外供应量减少，供需格局好转。上游工厂对利润敏感性将进一步提升，国产量调节更加灵活，乙二醇价格重心将整体上移，估值修复。 2.下半年维持需求端支撑向好预期，预计乙二醇全年小幅去库。现实方面，若出现显性库存去化顺畅的情况，乙二醇行情将会偏强运行，建议逢低买入思路。 风险因素：油价煤价大幅波动、外围宏观风险。 乙二醇 山河共赴新岁同欢 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年行情回顾3 2.基本面分析——需求端4 2.1.聚酯产量增长超预期4 2.2.聚酯产能扩张延续6 3.基本面分析——供应端8 3.1.MEG供应：关注煤化工边际增量8 3.2.MEG供应：进口存缩量预期11 4.后市展望12 4.1.单边策略12 4.2.跨期策略12 图表目录 图12023年MEG行情走势（单位：元/吨）3 图2聚酯产量（单位：万吨）4 图3聚酯开工负荷（单位：%）4 图4聚酯产品加权利润（单位：元/吨）5 图5聚酯产品库存5 图6织机开工率（单位：%）5 图7织造原料备货天数（单位：天）5 图8服装纺织零售额（单位：亿元）5 图9服装及衣着附件出口额（单位：万美元）5 图10纺织业产成品库存（单位：万元）6 图11纺织业存货（单位：万元）6 图12美国批发商库存-服装及面料（单位：百万美元）6 图13美国批发商库销比-服装及面料6 图14MEG产量（单位：万吨）8 图15MEG总负荷（单位：%）9 图16MEG煤制负荷（单位：%）9 图17MEG石脑油制利润（单位：元/吨）9 图18MEG煤制利润（单位：元/吨）9 图19MEG甲醇制利润（单位：元/吨）9 图20MEG乙烯制利润（单位：元/吨）9 图21MEG港口库存（单位：万吨）10 图22聚酯工厂MEG库存10 图23MEG产能及增速（单位：万吨%）10 图24MEG进口（单位：万吨）12 表12023-2024年聚酯新装置投放计划（单位：万吨）7 表22023-2024年MEG新装置投放计划（单位：万吨）11 1.2023年行情回顾 图12023年MEG行情走势（单位：元/吨） 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院 2023年MEG整体走势呈宽幅震荡，年内大部分时间供需较为平稳，上下驱动有限、波动不高，价格在 3800-4550点区间震荡，重心下移，估值不高。一季度，年初油价上涨，乙二醇成本重心抬升。供应方面，中 长期油制装置存转产预期，且新产能投产放缓、累库不及预期，多重利好预期下，乙二醇快速拉涨至4500点附近高位。年后弱现实落地，库存高位去化困难，伴随装置转产不及预期，乙二醇急速下跌，随后维持震荡偏弱走势。二季度，乙二醇基本面改善有限，向上驱动乏力。5月原油价格低位且煤价大跌，受成本端拖累，乙二醇一路下跌并在6月下旬跌至年内最低位。进入三季度后，在OPEC+计划延长减产下，油价强势反弹，叠加“金九银十”需求旺季预期，乙二醇价格重心整体上移，但仍面临港口库存及国产量高位的压制，呈现震荡偏强走势。国庆节期间，原油价格大跌，库存去化困难，市场持货意愿一般，乙二醇跟随油价大跌。四季度乙二醇估值处于低位、波动减缓。12月中旬以来，供应端改善明显，进口存缩量预期，聚酯负荷高位，下游韧性超预期，且资金看好。多重利好预期下，乙二醇涨势亮眼。 供需结构方面，2023年乙二醇新投产装置共5套。3套在上半年投产完成，包括海南炼化80万吨、盛虹炼化190万吨、三江石化100万吨；三季度无新增产能；四季度投产2套新装置，包括陕西榆能40万吨 和新疆中昆60万吨。其中，新疆中昆装置暂未计入新产能。截至2023年12月，国内乙二醇产能已达2817.5万吨，以年初产能2477.5为基准，乙二醇产能增速已达13.72%。2023年乙二醇国产量增量同样明显，国产量预计达到1641万吨，相比去年增加295万吨。其中，增量主要集中在下半年，下半年国产量预计达到874 3 万吨，同比增加229万吨。进口方面，1-11月乙二醇进口总量657万吨，同比下降6%。其中。8月份乙二醇进口量创下全年新高，月进口量达到88.5万吨，主要受台风影响船期延迟，卸货集中到8月份。需求方面， 23年内需表现超预期。聚酯产能全年增速预计达到14%，聚酯成品库存压力不大，与往年同期相比处于中性偏低状态，聚酯负荷维持高位，乙二醇需求端支撑强劲。 2.基本面分析——需求端 2.1.聚酯产量增长超预期 2023年聚酯产量预计6671万吨，较去年同期增加1000万吨左右，增速高达17.7%。全年来看，下半 年聚酯产量增长明显，三季度增加380万吨，四季度增加425万吨左右，下半年聚酯产量总计增加约805万 吨。一方面是因为聚酯新产能投放超预期，23年三季度聚酯新装置投产已经达到847万吨，超过22年全年 新投产能，四季度共计195万吨新装置投产，23年聚酯新增产能将达到1030万吨。其中，长丝新产能增加 437万吨、瓶片400万吨、切片70万吨、短纤103万吨、薄膜20万吨。另一方面，得益于终端的承接能力。 23年整体来看，聚酯成品库存与往年相比压力并不大，现金流尚可。三季度开始聚酯负荷维持在90%附近高 位，仅9月中旬受亚运会限产影响，聚酯负荷有小幅下滑，但很快回升高位；四季度以来，聚酯淡季不淡，产业链整体表现健康，聚酯负荷始终维持高位表现超预期。 图2聚酯产量（单位：万吨）图3聚酯开工负荷（单位：%） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 聚酯利润方面，2023年全年来看，品种间利润走势较为分化。其中，POY及FDY现金流修复较好。POY平均亏损在86元/吨，22年平均亏损在124元/吨；FDY平均盈利35元/吨，22年亏损107元/吨；DTY平 均盈利达到196元/吨，相比去年增加15元/吨；瓶片亏损最为严重，平均每吨亏损110元/吨。2023年多数时间聚酯工厂现金流相比去年修复较好，工厂现金流虽然不高但仍能维持。 聚酯库存方面，2023年虽然聚酯产能产量增长较为迅速，但是聚酯库存始终维持在中性偏低的水平。一方面是因为织造负荷始终高于往年同期，并且下半年以来延续高位，并在12月初创年内新高。供需双强的局 面下，聚酯库存一部分被消化为终端成品库存。另一方面是聚酯成品出口表现亮眼，1-11月聚酯出口达到1024万吨，增速达13%。其中，长丝及短纤表现超预期，出口增速均超过20%。内需及出口双强的局面下，聚酯工厂去库顺利。 图4聚酯产品加权利润（单位：元/吨）图5聚酯产品库存 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 图6织机开工率（单位：%）图7织造原料备货天数（单位：天） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 图8服装纺织零售额（单位：亿元）图9服装及衣着附件出口额（单位：万美元） 1,600 2,000,000 1,400 1,500,000 1,200 1,000 800 1,000,000 500,000 600 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 终端方面，23年国内需求复苏表现较好，外围需求表现疲软。在产业转移的大背景下，东南亚、东盟、非洲地区聚酯成品出口增加。23年长丝出口主要国家为印度、埃及、土耳其，短纤出口主要国家为越南、巴基斯坦、土耳其及孟加拉国。其中，出口印度的涤丝产品受BIS认证影响，贸易商抢出口特征明显，BIS认证到期后四季度长丝及短纤出口印度量下滑明显。24年内需预计能够保持，外需方面新兴市场或有增量。 图10纺织业产成品库存（单位：万元）图11纺织业存货（单位：万元） 11,000,000 10,500,000 10,000,000 9,500,000 9,000,000 8,500,000 8,000,000 40,000,000 38,000,000 36,000,000 34,000,000 32,000,000 7,500,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 30,000,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 图12美国批发商库存-服装及面料（单位：百万美元）图13美国批发商库销比-服装及面料 45,000 6.50 40,000 5.50 35,000 4.50 30,000 3.50 25,0002.50 20,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 1.50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 2.2.聚酯产能扩张延续 截止2023年12月，国内聚酯总产能为8084万吨，较2022年年底增加1030万吨，产能增速达到14.4%。聚酯装置投产仍以龙头企业为主，新产能主要集中在长丝和瓶片装置。其中，长丝437万吨，占新增产能42.4%；瓶片400万吨，占比38.8；切片70万吨、短纤103万吨、薄膜20万吨。2023年聚酯产能增速超预期，考 虑到年底预计有167万吨老旧装置的淘汰，2023年年底聚酯产能预计在7937万吨左右。 24年聚酯新增产能预计在786万吨。根据现有投产计划，24年新增产能同样集中在长丝及瓶片装置。其中，瓶片有420万吨投产计划，占比61%。从利润角度来看，22年瓶片平均盈利接近600元/吨，23年平 均亏损达到110元/吨，在聚酯品类中亏损最为严重。瓶片工厂亏损如此严重的状态下，预计24年瓶片新装置投产进度大概率不及预期。 表12023-2024年聚酯新装置投放计划（单位：万吨） 国内装置 产能（万吨） 地点 配套 投产时间 新凤鸣新拓 30 徐州 短纤 2023年2月 桐昆恒阳 30 宿迁 长丝 2023年2月 新凤鸣新拓 36 徐州 长丝 2023年2月 桐昆恒超 60 桐乡 长丝 202