2023年11月工业企业利润数据点评：工业企业利润有望继续修复

固定 收工业企业利润有望继续修复 益——2023年11月工业企业利润数据点评 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 事件： 2023年12月28日 联系电话：010-88300844 证邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn 券近期研究报告 研究报告 固定收益点评报告 12月27日，统计局公布工业企业利润数据，1-11月全国规模以上工业 企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%。 点评： 在利润增速回升中量的因素为主导。1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降4.4%，降幅较1-10月收窄3.4个百分点。从单月情况看，11月单月利润增速同比增幅扩大至29.5%，较上月的2.7%明显提升。以PPI进行平减剔除价格因素后，1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降-1.34%，降幅较1-10月进一步收窄3.51个百分点，说明本期利润增速的回升中量的提升为主要因素。 多数行业利润增速回升，装备制造业利润继续恢复。1-11月41个工业大类行业中，24个行业利润总额同比增长，17个行业下降。有33个行业利润增速较1-10月份加快或降幅收窄、由降转增，利润回升面为80.5%，较1-10月份扩大7.3个百分点。整体看，利润集中于中上游行业，中下游仍然受需求不足影响。 当前仍处于被动去库存阶段。1-11月工业企业产成品库存同比增长1.7%，较1-10月回落0.3个百分点，剔除价格因素后的1-11月产成品实际同比增长4.95%，较1-10月回落0.31个百分点。此外，从PMI的库存指标看，产成品库存和原材料库存仍然在萎缩，整体说明目前企业库存仍然在被动的去化过程中。从历史数据看，当前产成品库存指标已经降至较低区间，未来进一步下降的空间或将有限，至于何时被动去库存结束，目前相关迹象尚不明显。 工业企业利润有望持续修复。从11月情况看，工业企业利润和营收增速均进一步向好，且剔除价格因素后的实际增速要好于名义增速，这可能一定程度说明目前总需求不足的情况已经达到阶段性底部，未来量的回升有助于工业企业利润的进一步修复。另一方面，考虑到2024年上半年工业企业利润基数偏低，这将继续支持利润增速的改善。 风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 事件： 12月27日，统计局公布工业企业利润数据，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4个百分点。 点评： 1、在利润增速回升中量的因素为主导。1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降4.4%，降幅较1-10月收窄3.4个百分点。从单月情况看，11月单月利润增速同比增幅扩大至29.5%，较上月的2.7%明显提升。以PPI进行平减剔除价格因素后，1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降-1.34%，降幅较1-10月进一步收窄3.51个百分点，说明本期利润增速的回升中量的提升为主要因素。这一情况从营收数据也可得到印证。1-11月营业收入同比增速为1%，较1-10月回升0.7个百分点，以PPI进行平减剔除价格因素后，1-11月营业收入实际增速为4.23%，较1-10月回升0.72个百分点。 2、多数行业利润增速回升，装备制造业利润继续恢复。1-11月41个工业大类行业中，24个行业利润总额同比增长，17个行业下降。有33个行业利润增速较1-10月份加快或降幅收窄、由降转增，利润回升面为80.5%，较1-10月份扩大7.3个百分点。整体看，利润集中于中上游行业，中下游仍然受需求不足影响。具体看，1-11月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长275.6%，电力、热力生产和供应业增长58.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长21.8%，电气机械和器材制造业增长17.2%，通用设备制造业增长9.4%，汽车制造业增长2.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降11.2%。值得注意的是，装备制造业利润继续恢复，1-11月份装备制造业利润同比增长2.8%，增速较1-10月份加快1.7个百分点。 3、当前仍处于被动去库存阶段。1-11月工业企业产成品库存同比增长1.7%，较1- 10月回落0.3个百分点，剔除价格因素后的1-11月产成品实际同比增长4.95%，较 1-10月回落0.31个百分点。此外，从PMI的库存指标看，产成品库存和原材料库存仍然在萎缩，整体说明目前企业库存仍然在被动的去化过程中。从历史数据看，当前产成品库存指标已经降至较低区间，未来进一步下降的空间或将有限，至于何时被动去库存结束，目前相关迹象尚不明显。 4、工业企业利润有望持续修复。从11月情况看，工业企业利润和营收增速均进一步向好，且剔除价格因素后的实际增速要好于名义增速，这可能一定程度说明目前总需求不足的情况已经达到阶段性底部，未来量的回升有助于工业企业利润的进一步修复。另一方面，考虑到2024年上半年工业企业利润基数偏低，这将继续支持利润增速的改善。 图1：工业企业利润累计同比及当月同比图2：工业企业营收累计同比 %工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:当月同比 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 -100.00 %中国:工业企业:营业收入:累计同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 -30.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：每百元主营业务收入中的成本回落图4：当前仍处于被动去库存阶段 %工业企业:每百元主营业务收入中的成本:累计值 %工业企业:利润总额:实际同比% 85.50 85.00 84.50 84.00 83.50 83.00 82.50 82.00 81.50 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -100.00 工业企业:产成品存货:实际同比（右轴） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 分析师简介承诺 岳安时，经济学硕士，2012年加入国开证券研究与发展部，12年证券行业从业经历，现任固定收益研究员，主要负责对利率品的研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层