债市读心术周度跟踪

2023年12月30日 债市读心术周度跟踪 定期报告 证券研究报告 利率择时模型信号：模型看利率下行。波动信号由2023年12 月24日开始看利率下行，趋势信号由2023年12月14日开始看 利率下行，模型总体看利率下行。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《读懂“价格语言”》），谨供参考。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 刘冬分析师 SAC执业证书编号：S1450523120006 liudong1@essence.com.cn 基金久期延续升势。12月25日至12月29日，公募基金久期中位值上升0.07至2.51，处于过去三年52%分位。 久期分歧度近6周首度回落。12月25日至12月29日，久期分歧度指数下降至0.57，为近6周以来首次回落。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。 风险提示：模型估算误差 1.利率择时模型 1.1.模型最新信号：模型总体看利率下行 表1：模型信号 信号类型 最新判断 起始时间 总信号方向 利率下行 2023/12/22 趋势 利率下行 2023/12/14 波动 利率下行 2023/12/22 资料来源：国投证券研究中心整理 模型信号解读：波动信号由2023年12月22日开始看利率下行，趋势信号由2023年12月 14日开始看利率下行，模型总体看利率下行。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》），谨供参考。 1.2.模型信号回顾 2023年：年初，趋势指标延续去年11月11日以来的看空信号，波动指标1月5日转为看多 而后2月9日转为看空，2月15日波动指标再度转为看多，2月21日波动指标转为看空，3 月2日波动指标转为看多，3月6日趋势指标转为看多，4月3日趋势指标转为看空，4月10日趋势指标看多，7月11日波动指标看空，9月6日趋势指标看空，11月8日趋势指标看多而后13日恢复看空，11月20日波动指标转为看多、接着12月1日恢复看空；12月14日、 22日，趋势和波动信号分别翻多，当前模型信号看利率下行。 2022年：2022年3月25日，模型信号首次发生变化，波动指标发出看空信号，随后4月18 日趋势指标发出看空信号，5月18日趋势指标开始看多，5月27日波动指标也看多，6月24 日趋势指标转为看空，7月5日波动指标转为看空，7月14日趋势指标转为看多，8月16日波动指标看多，9月15日波动指标看空，10月20日波动指标看多。11月10日波动信号转空，11月11日趋势信号转空。此后维持看空信号。 2021年：2021年1月15日趋势信号翻多，2月26日趋势信号翻空；波动信号在20年8月 28日翻多、11月13日翻空、12月11日看多，21年2月22日翻空、3月10日翻多、4月8 日转空后4月16日恢复看多。5月19日，趋势指标翻多，7月1日波动信号短暂转空后，7 月6日恢复看多。其后，波动指标在8月27日发出看空信号；趋势信号于10月11日发出 看空信号，于11月24日发出看多信号；波动信号于12月3日发出看多信号。此后维持看多信号。 2020年：2020年5月5日之前，模型始终维持19年12月26日的全面翻多信号。20年5月 6日，波动信号首先翻空，随后6月2日，趋势信号翻空，模型全面翻空。此后，趋势信号始终维持看空。 趋势项与波动项的应用说明：①趋势项属于“长周期”分析；波动规律一般在偏短的时间窗口内成立，属于“短周期”分析。②趋势变化具有一定“后验性”，波动变化则带有“前瞻性”。 ③趋势判断适用于“配置策略”，波动判断适用于“交易策略”。 图1.波动项信号-当前看利率下行 3/10多 7/6多 12/3多 1/5多 4/16多 3/2多 7/5空 10/20多 8/27空 3/25空 11/10空 9/15空 7/11空 12/22多 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 波动项信号 看多看空 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.趋势项信号-当前看利率下行 趋势项信号 3.6 3.4 看多 看空 2/26空 5/19多 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 10/11空 6/24空 4/18空 1/15多 7/14多 12/14多 5/18多 11/11空 9/6空 11/24多 4/10多 3/6多 2.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.机构久期跟踪 基金久期延续升势。12月25日至12月29日，公募基金久期中位值上升0.07至2.51，处于过去三年52%分位。 久期分歧度近6周首度回落。12月25日至12月29日，久期分歧度指数下降至0.57，为近 6周以来首次回落。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。 图3.公募基金久期跟踪 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 0.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图4.公募基金久期分歧度跟踪 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 0.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034