2024年利率债供给展望

固定 收2024年利率债供给展望 益 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 内容提要： 2023年12月25日 联系电话：010-88300844 证邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn 券近期研究报告 研究报告 固定收益专题报告 2023年利率债供给情况。截至12月22日，2023年利率债（国 债、地方政府债、政金债）共计发行26.26万亿，到期量14.66万 亿，净融资额11.60万亿。与2022年相比，发行量、到期量和净 融资额分别增长3.38万亿、9641亿和2.37万亿。 财政政策加力提效，专项债额度仍将不低。加力提效的目标下，2024年财政政策大概率会比今年力度更大。我们假设2024年赤字率为3.5%，由此，2024年预算赤字规模预计为4.66万亿，其中中央预算赤字规模3.73万亿，地方预算赤字规模9320亿。 专项债方面，考虑到化解地方政府债务的要求，我们认为2024年新 增专项债规模可能会略低于今年发行规模，预计整体在3.8万亿左右，而城中村改造、保障性住房是重点支持领域，专项债额度将向这两个领域倾斜。同时，截至2023年11月，地方政府专项债务余额为24.79 万亿，地方政府专项债务限额为25.62万亿，两者差值仍有8300亿。我们预计视经济增长、专项债发行及使用等情况，2024年仍有可能会继续盘活地方债结存限额。 2024年利率债发行额度和节奏预测。2024年我们预计利率债共 计发行24.13万亿，较2023年的26.31万亿减少约2.18万亿。 其中，国债发行规模为10.04万亿，较2023年的11.1万亿下降 1.06万亿；地方政府债券发行规模为8.18万亿，较2023年的 9.33万亿下降1.15万亿；政金债发行规模为5.91万亿，较2023 年的5.88万亿增加300亿。 节奏方面，国债发行上半年增速就将不低，叠加剩余5000亿元增发国债额度，对债券市场供给将构成一定压力。地方债方面，预计明年一季度发行规模可能会低于今年同期水平。考虑到政策累加效应的释放以及明年经济情况，尤其是专项债方面，政策可能更为强调均匀发力。 风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 目录 1、2023年利率债发行回顾4 2、2024年利率债发行展望9 2.1国债发行展望9 2.2地方债发行展望12 2.3政金债发行展望16 3、总结17 图表目录： 图1：2020-2023年利率债发行、到期及净融资情况4 图2：2020-2023年国债发行及到期情况4 图3：2023年各月记账式国债发行量4 图4：2020-2023年地方债发行及到期情况5 图5：2023年各月地方债发行量5 图6：2020-2023年地方债发行节奏6 图7：专项债占地方债比重约六成6 图8：2023年各月专项债发行量6 图9：地方债剩余平均年限不断拉长8 图10：2023年专项债发行期限8 图11：2020-2023年政金债发行及到期情况8 图12：2023年各月政金债发行量8 图13：2023年记账式附息国债发行计划表10 图14：2022及2023年储蓄国债发行计划表11 图15：记账式国债月度发行额12 图16：2024年国债月度到期量12 图17：地方政府债券分类12 图18：地方政府一般债的限额与余额13 图19：地方政府专项债的限额与余额13 图20：2024年地方政府债偿还量有所下降14 图21：非政府债券形式存量政府债务余额15 图22：2024年地方债发行节奏预测16 图23：政金债发行量和节奏存在规律16 图24：政金债年度融资额及均值16 图25：近年政金债到期情况17 图26：2024年政金债发行节奏预测17 表1：2023年以来关于地方政府专项债的相关政策及事件7 表2：预算赤字匡算情况一览9 表3：记账式国债各期限发行数量（支）11 1、2023年利率债发行回顾1 截至12月22日，2023年利率债（国债、地方政府债、政金债）共计发行26.26万亿，到期量14.66万亿，净融资额11.60万亿。与2022年相比，发行量、到期量和净融资额分别增长3.38万亿、9641亿和2.37万亿。 图1：2020-2023年利率债发行、到期及净融资情况 亿元总发行量总偿还量净融资额 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2020202120222023 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 国债 2023年共计发行国债11.10万亿，到期6.98万亿，净融资额4.12万亿。其中，记账式国债发行10.82万亿，到期6.70万亿，净融资额4.12万亿。今年国债发行量较大的原因主要在于10月24日批准增发的万亿国债，将中央财政赤字规模由31600亿元增加到41600亿元所致。 图2：2020-2023年国债发行及到期情况图3：2023年各月记账式国债发行量 亿元总发行量总偿还量净融资额 120,000.00 亿元债券发行量:国债:当月值 15,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 10,000.00 5,000.00 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.00 0.00 2020202120222023 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1如无具体说明，文中2023年数据均为截至12月22日。 从各月发行情况看，1-8月发行量较为温和，月均8000亿左右，从9月份开始到年末，各月发行均值明显提升到1.2万亿左右。截至12月22日，今年12月发行规模已经达到10728.2亿元。 地方政府债 2023年共计发行地方政府债9.33万亿，到期量3.66万亿，净融资额5.66 万亿。 从发行节奏看，2023年地方政府债发行高峰主要集中在8-10月，1-7月地方债发行保持了月均7000亿元左右的匀速，发行速度加快始于8月专项债发行的放量。此外，10月份开始由于化债要求，约1.5万亿的特殊再融资债进入集中发行期。 图4：2020-2023年地方债发行及到期情况图5：2023年各月地方债发行量 亿元总发行量总偿还量 100,000.00净融资额 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 亿元债券发行量:地方政府债:当月值 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.00 2020202120222023 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2019年，随着财政部开始提前下达下一年度的地方政府债务限额，以及存量地方政府债券的到期规模进入高峰期，地方债的发行节奏开始提前。2021年，受新增政府债务限额未提前下达影响，1-2月未发行新增债券，3月份经全国人大审议批准限额后，新增债券逐步发行，使得2021年地方债发行集中在后三季度。2022年前三季度地方债发行规模合计6.35万亿元，规模创下历年同期高峰，尤其是6月地方债发行1.93万亿，创下近年单月新高。2023年，提前批发行进度进一步加快，一季度地方债发行规模达到2.11万亿，其中专项债发行规模占总新增专项债额度的35%。 图6：2020-2023年地方债发行节奏 亿元 25,000.00 2023202220212020 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从地方债类型看，2019年后专项债占地方债比重开始不断增加，目前占比稳定在六成。2023年专项债资金投向领域从原来的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、仓储物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个领域扩大到11个领域，增加了新能源，新基建两个领域。同时，专项债可用作项目资本金的领域从原有的铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水等10个领域扩大到13个领域，增加了新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3个领域。 图7：专项债占地方债比重约六成图8：2023年各月专项债发行量 %专项债发行规模占比一般债发行规模占比 120 100 80 60 40 亿元总发行量 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 20 0 2020202120222023 0.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 表1：2023年以来关于地方政府专项债的相关政策及事件 时间政策&事件名称主要内容 2023年3月 国家发改委：将积极研究进一步扩大专项债券投向领域 按照国务院部署要求，下一步，发改委将切实履行好“把投向、筛项目”的职责，指导地方持续做好专项债券项目谋划储备和前期工作，按照分批申报、滚动推进的方式，加强项目审核把关，督促地方按照“资金要素跟着项目走”的要求，全部从发改委筛选形成的准备项目清单中选择项目安排发行。同时，发改委将在目前交通、能源、农林水利、社会事业、市政和产业园区、新型基础设施等投向领域的基础上，按照党中央、国务院决策部署，会同有关方面积极研究进一步扩大专项债券投向领域。 在财政部一季度财政收支发布会上，财政部有关负责人回答记者提问时表财政部：将专项债务限额示，财政部正在持续强化专项债券管理，指导地方用好地方政府债券资金， 2023年4月及时下达各地，推动尽快发挥专项债券稳定经济大盘的积极作用。一是将债务限额及时下达各地，持 形成实物工作量续推进重点项目建设，推动尽快形成实物工作量。二是指导地方按照资金跟着项目走原则，加强专项债券投向领域负面清单管理。三是将专项建设收支 全面纳入预算管理一体化战略。 2023年7月 政治局会议强调加快专项债发行和使用 7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从专项债角度看，此次会议强调“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”。 财政部：推进全国统一大会议强调，2024年积极的财政政策要聚焦高质量发展，着力推进中国式现代 2023年12月市场建设强化专项债券化。支持扩大国内需求。推进全国统一大市场建设，促进消费稳定增长，强资金使用管理化专项债券资金使用管理。 2023年12月 四省公布2024年一季度地方债发行计划拟发行新增专项债880.9亿 截至12月25日，山西、河北、海南、江苏四省已公布2024年一季度地方 债发行计划，共计拟发行新增专项债880.9亿元。 资料来源：国开证券研究与发展部整理 从专项债剩余期限看，2023年进一步拉长。自2019年起，地方债剩余平均年限出现快速上升，截至2023年11月底，地方债剩余平均年限为9.2年，较2019年1月的4.4年显著拉长4.8年。其中，专项债剩余平均年限增长较快是地方债剩余平均年限拉长的主要原因。截至2023年11月，专