国债期货日报：内外结构差异，利率空间需等待

期货研究报告|国债期货日报2023-12-21 内外结构差异，利率空间需等待 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 LPR报价不变。12月19日，以利率招标方式开展1340亿元7天期和1510亿元14天期逆回购操作，净投放200亿。12月MLF超量续作14500亿；12月LPR报价维持不变；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。 降息和欧洲通缩压力。1）国内：【政策】发改委指�提高中央预算内投资使用效率，稳步推进重大项目建设；交易商协会对国家开发银行启动自律调查。【金融】11月M1+1.3%，M2+10%，信贷+1.09万亿，同比少增1368亿，社融+2.45万亿，同比多增4556亿；1万亿元国债的第一批资金预算2379亿“落地”；兴业银行发行不超过1300亿元资本工具。【地产】北京首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】美联储主席鲍威尔对即将到来的鸽派政策转向表示认可。【日本】日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标、政策前瞻指引不变。【欧元区】德国经济部官宣提前结束电动汽车补贴计划；欧元区11月CPI环比降0.6%；欧洲央行对8家银行实施杠杆贷款资本附加费。【新兴】阿根廷央行称将立即建立每月2%的汇率变动路径。【风险】美国银行基金经理调查显示投资者情绪自2022年1月以来最为乐观。 ■策略 单边：2403合约短期偏空。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2403合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 100.840 0.05% 20125 37986 -188 TL TL2406.CFE 100.650 0.07% 1139 4613 155 TL2409.CFE 100.520 0.05% 68 393 -2 T2403.CFE 102.495 -0.02% 47589 184618 -1061 T T2406.CFE 102.350 -0.03% 2953 12579 348 T2409.CFE 102.200 -0.03% 218 772 52 TF2403.CFE 102.235 -0.04% 51998 113247 383 TF TF2406.CFE 102.155 -0.04% 1515 3813 108 TF2409.CFE 102.080 -0.03% 111 576 15 TS2403.CFE 101.146 -0.01% 35019 61965 800 TS TS2406.CFE 101.154 -0.01% 1491 2796 0 TS2409.CFE 101.122 0.00% 206 341 28 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 210014.IB 2.95 0.0911 3.0091 18.42 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200004.IB2.960.26582.740917.83 TL2409.CFE 210014.IB 2.95 0.5533 2.6066 18.42 T2403.CFE 230019.IB 2.60 -0.1275 2.9666 6.23 T T2406.CFE 210017.IB 2.63 0.2054 2.4693 7.13 T2409.CFE 210017.IB 2.63 0.3338 2.4302 7.13 TF2403.CFE 230021.IB 2.52 -0.1884 3.2972 4.53 TFTF2406.CFE230021.IB2.52-0.23272.93864.53 TF2409.CFE 220012.IB 2.56 -0.0304 2.7701 5.11 TS2403.CFE 220026.IB 2.40 -0.1843 3.1560 1.91 TS TS2406.CFE 230003.IB 2.40 -0.1636 2.8008 2.09 TS2409.CFE 230011.IB 2.40 -0.2164 2.6224 2.34 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.00 -0.20 -0.40 0.05 0.00 -0.05 -0.10 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 -0.60 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.15 0.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.06 5.0 0.20 0.00 0.03 0.00 -0.03 0.0 -5.0 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.06 -10.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.02 0.016 0.004 -0.012 -0.020 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.03 -2 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.10 0.00 0.00 -0.10-0.10 -0.20 -0.20 -0.30 -0.30 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.40 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 10/0110/1510/2911/1211/2612/10