盈利能力新高，亚洲及TUMI驱动业绩进一步释放

业绩点评 业绩点评 盈利能力新高，亚洲及TUMI驱动业绩进一步释放 新秀丽（1910.HK） 2023-12-14星期四 主要财务指标百万美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 销售收入 3,639 1,537 2,021 2,880 1,776 同比增长(%) -4.2% -57.8% 31.5% 42.5% 39.8% 毛利率 55.4% 46.0% 54.5% 55.8% 58.8% 归母净利润 133 -1,278 14 313 153 同比增长（%） -44% NA NA 2087% 171% 归母净利润率 3.6% -83.1% 0.7% 10.9% 8.6% 每股盈利(USD) 0.09 -0.89 0.01 0.22 0.10 相关报告 新秀丽（1910.HK）业绩点评：中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张-20230821 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:helm@gyzq.com.hk 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 业绩点评： 23Q3盈利能力创近10年以来新高，利润率出色： 23Q3公司收入同比+21%至9.6亿美元（剔除俄罗斯和Speck调整项后，货币中性口径较19Q3+22%），经调整归母净利润同比+94%至1.3亿美元。Q3毛利率同比+4.6pp至59.6%，较19同期+3.9pp；广告费率同比+0.5pp至6.2%；经调整EBITDA率创近10年以来新高至20.3%，同比/环比分别 +3.3pp/+1.0pp。近1年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴随出行复苏而恢复，正向经营杠杆展现，叠加运营效率提升——公司以19年同期的8成数量门店，做到了疫情前同期收入的1.2倍。2023/9/30公司直接运营的门店数为1,021个，19年同期为1,285个。以FixedSG&A费率为例，Q3FixedSG&A费率为22.4%，较19年同期减少4.9pp。②利润率较高的亚洲地区和TUMI品牌，其收入增速快于整体，收入结构的改善助力利润率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌TUMI和Samsonite具备一定的定价权，促销活动和折扣非常节制。 亚洲、Samsonite/TUMI品牌是公司收入及利润强劲增长的驱动力：分区域看(货币中性口径)，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比 +10.0%/+44.9%/+6.7%/+16.5%；剔除俄罗斯及其他的影响后，23Q3北美 /亚洲/欧洲/拉美较19年同期分别+15.3%/+24.4%/+31.0%/+65.6%。亚洲区域中，中国/日本/韩国分别同比22年+72.6%/+69.2%/+42.2%，较19年分别+13.9%/+10.1%/+3.7%。分品牌，23Q3Samsonite/TUMI/AmericanTourister收入同比+20.1%/+29.3%/+19.4%。 展望未来，行业仍将受益于亚洲出行恢复而维持较好的景气度，公司品牌组合在竞争中处于有利地位。建议积极关注： 展望2024年，管理层预期收入增速为低双位数，其中北美和欧洲增速会趋于常态化，趋势上将受益于中国及亚洲出行复苏。A&P费率将在23年的基础上增加0.4-0.5pp至约7%，以推动品牌建设，维持品牌在中高端箱包市场的地位。渠道角度，增长主要由单店驱动。除门店翻新外，公司仍会以50-60个新增的速度谨慎拓店，其中6成新店会在亚洲。对于批发相对较多的欧美地区，批发渠道将受益于更为平滑的库存管理。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 23Q3盈利能力创近10年以来新高，利润率出色： 23Q3公司收入同比+21%至9.6亿美元（货币中性口径较19Q3+22%），经调整归母净利润同比+94%至1.3亿美元。Q3毛利率同比+4.6pp至59.6%，较19同期+3.9pp；广告费率同比+0.5pp至6.2%；经调整EBITDA率创近10年以来新高至20.3%，同比/环比分别+3.3pp/+1.0pp。 近1年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴随出行复苏而恢 复，正向经营杠杆展现，叠加运营效率提升——公司以19年同期的8成数量门店，做到了疫情前同期收入的1.2倍。2023/9/30公司直接运营的门店数为1,021个，19年同期为1,285个。以FixedSG&A费率为例，Q3FixedSG&A费率为22.4%。较19年同期减少4.9pp。②利润率较高的亚洲地区和TUMI品牌，其收入增速快于整体，收入结构的改善助力利润率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌TUMI和Samsonite具备一定的定价权，促销活动和折扣非常节制。 亚洲、Samsonite/TUMI品牌是公司收入及利润强劲增长的驱动力： 分区域看(货币中性口径)，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+10.0%/ +44.9%/+6.7%/+16.5%；剔除俄罗斯及其他的影响后，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美较19年同期分别+15.3%/+24.4%/+31.0%/+65.6%。亚洲区域中，中国/日本/韩国分别同比22年+72.6%/+69.2%/+42.2%，较19年分别+13.9%/+10.1%/ +3.7%。分品牌，23Q3Samsonite/TUMI/AmericanTourister收入同比+20.1%/ +29.3%/+19.4%。 展望未来，行业仍将受益于亚洲出行恢复而维持较好的景气度，公司品牌组合在竞争中处于有利地位。建议积极关注： 展望2024年，管理层预期收入增速为低双位数，其中北美和欧洲增速会趋于常态化，趋势上将受益于中国及亚洲出行复苏。A&P费率将在23年的基础上增加0.4至0.5pp至约7%，以推动品牌建设，维持品牌在中高端箱包市场的地位。渠道角度，增长主要由单店驱动。除门店翻新外，公司仍会以50-60个新 增的速度谨慎拓店，其中6成新店会在亚洲。对于批发相对较多的欧美地区，批发渠道将受益于更为平滑的库存管理。 风险提示：国际出行需求修复不及预期、消费需求恢复不及预期、竞争格局变动、汇率大幅波动等。 附录：公司各区域财务摘要、国际航空运输协会(IATA)公布的国际航空近况 表1：新秀丽23Q3各地区销售额及同比、较19年变化情况 NetSalesbyregion(inmnUSD) 2018 2019 2020 2021 2022 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 北美 1,483 1,363 603 808 1,117 292 335 284 327 321 亚洲 1,324 1,313 559 688 916 264 259 329 365 373 欧洲 810 792 303 419 676 193 181 180 186 214 拉美 176 167 71 105 169 41 43 58 46 49 总体 3,797 3,639 1,537 2,021 2,880 791 819 852 924 958 NetSalesYoYbyregion(inmnUSD) 2018 2019 2020 2021 2022 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q3 (不变汇率) 北美 7% -8% -56% 34% 38% 36% 25% 32% 19% 10% 10% 亚洲 11% -1% -57% 23% 33% 52% 26% 77% 76% 41% 45% 欧洲 10% -2% -62% 39% 61% 38% 22% 42% 6% 11% 7% 拉美 11% -5% -57% 47% 61% 44% 7% 29% 16% 21% 17% 总体 9% -4% -58% 32% 42% 42% 23% 49% 33% 21% 21% *表示剔除俄罗斯及Speck的可比口径；资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表2：新秀丽23Q3各品牌销售额及同比 2018 2019 2020 2021 2022 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 1,713 1,655 673 928 1,444 415 410 424 456 498 762 767 322 507 654 165 205 195 227 214 668 655 245 340 519 146 139 151 170 174 369 305 124 154 200 51 52 63 51 72 3,797 3,639 1,537 2,021 2,880 791 819 852 924 958 NetSalesbybrand(inmnUSD) SamsoniteTUMI AmericanTourister其他 总体 NetSalesYoYbyregion(inmnUSD) 2018 2019 2020 2021 2022 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 Samsonite 3% -3% -59% 38% 56% 60% 31% 57% 31% 20% TUMI 12% 1% -58% 57% 29% 23% 15% 51% 47% 29% AmericanTourister 17% -2% -63% 39% 53% 45% 25% 40% 34% 19% 总体 9% -4% -58% 32% 42% 42% 23% 49% 33% 21% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表4：新秀丽23Q3盈利能力 Profitability 2018 2019 2020 2021 2022 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 毛利率广告费率经调整EBITDA率经调整净利率 56.5% 5.8% 16.2% 7.8% 55.4% 5.2% 13.5% 5.9% 46.0% 4.8% -14.2%-26.4% 54.5% 4.1%9.0%0.9% 55.8% 5.4% 16.4%10.3% 55.0% 56.5% 58.0% 59.4% 59.6% 5.7% 6.5% 5.9% 6.9% 6.2% 17.0% 17.4% 18.4% 19.3% 20.3% 8.2% 18.1% 9.5% 9.7% 13.1% *表示剔除俄罗斯及Speck的可比口径；资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 图1:航空机票(Ticketsales)较2019年恢复程度图2:23年10月全球各地国际航空PRK较2019年增速 Ticketsalesbypurchasedate, 7-daymovingaverageas%shareof2019levels 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 表3：2023年10月，全球航空市场同比变化及较19年同期恢复程度 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告