11月物价解读：物价短期或偏弱运行

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2023年12月9日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:崔超 SAC登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 主要数据 物价短期或偏弱运行 ——11月物价解读20231209 《出口同比转正，手机贡献最大——11月进出口解读20231207》- 2023.12.07 11月CPI同比-0.5%，预期（Wind一致预期，下同）-0.1%，前 近期研究报告 值-0.2%，环比-0.5%；PPI同比-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%，环比 -0.3%。PPI-CPI剪刀差为-2.5%，前值-2.4% 核心观点 我们在《物价边际再次走弱——10月物价解读》报告中指出，“短期物价或偏弱运行”，11月数据验证了我们之前的判断。10-11月物价走弱，趋势上符合季节性规律，但降幅偏大，除去天气偏暖、国际油价下降等因素外，总需求恢复偏缓是主因，经济复苏中继，政策仍需发力。从高频数据上看，12月首周国际油价继续下降，对物价的拖累因素仍在，下探幅度可能是短期影响物价走势的决定性因素。农产品价格进入上行通道，但猪肉价格持续低位运行，食品价格对油价下降的对冲作用可能偏弱。综合考虑季节性因素，以及国内需求的恢复情况，预计12月CPI将迎来弱改善，PPI或将小幅下降。 CPI超季节性回落，短期走势承压 11月CPI走势弱于季节性，主要因素包括：一是天气偏暖，农产品供应充足；二是受国际油价下行影响，国内汽油价格下降；三是出行等服务消费需求季节性回落。CPI同比降幅扩大0.3pct，主要受能源价格同比由涨转降影响，对CPI同比下拉影响较上月增加0.19pct。分大类项目看，食品烟酒、交通通信是CPI环比走弱的主要拖 累因素，衣着环比+0.6%，是环比唯一上涨的大类项目。从食品项来看，猪肉价格回落超季节性，11月气温较常年同期偏高0.6℃对鲜活食品价格影响较大。从非食品项上看，能源、服务价格下降，服装价格上升。 PPI降幅连续两月走阔，国际油价下降影响大 PPI环比走弱，同比降幅连续两个月扩大，主要是受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响。油价下降因素影响PPI环比下降约0.13pct，占总降幅四成多。分行业看，环比涨价的行业主要分布于重大项目建设和冬季采暖两大主线，水泥、钢铁、煤炭、天然气涨幅较大。石油相关行业价格降幅较大。PPI-CPI剪刀差小幅走阔0.1pct，工业企业经营改善趋势放缓。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行。 目录 1CPI超季节性回落，短期走势承压4 2PPI降幅连续两月扩大，国际油价下降影响大7 3展望：短期物价或偏弱运行10 4风险提示10