港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2023年12月8日 港股市场一周回顾 08/12/2023 大部分消费或地产相关恒生指数成分股触及52周低 大型国有商业银行H股股票定价权掌握在中国内地投资者手中 中国汽车出口连续两个月突破50万辆 境外投资者对中国资本市场的悲观态度发生重大变化 下周展望 一、大部分消费或地产相关恒生指数成分股触及52周低 本周前四个交易日，在82只恒生指数成分股中，有29只触及52周新低；恒生国企指数50 只成分股中，有19只触及52周新低。自10月初至12月7日，有52只恒生指数成分股触及52 周新低点。这意味着投资者自第四季度初开始轮流抛售蓝筹股。自7月底至12月7日，恒生指数已下跌约19%，市场信心受到显着不利影响。 市场担忧楼市持续疲弱将拖累消费行业。触及52周低点的恒生成分股大部分是消费相关或 地产相关股票。本周触及52周低的消费相关个股包括康师傅(322HK)、蒙牛(2319HK)、华润啤酒(291HK)、百威亚太(1876HK)、安踏(2020HK)、李宁(2331HK)、海底捞(6862HK)、吉利汽车(175HK)等消费品制造或服务业股，消费相关个股也包括电商股和零售金融股如阿里 巴巴(9988HK)、美团(3690HK)、招商银行(3968HK)、中国平安(2318HK)等也于本周触及52周新低。华润置地（1109HK）、中国海外（688HK）等大盘中资地产股本周也触及52周新低。 以下中国零售市场的季节性现象，读者应注意。据国家统计局近5年的统计,中国零售旺季在每年的第四季度。每年第四季度内，零售额在12月份达到峰值。总体季节性现象显示，11月零售额好于10月，12月又好于11月。从月度统计来看，据国家统计局数据，零售额同比增速由8月的4.6%升至9月的5.5%和10月的7.6%。 中国餐饮零售市场的旺季也在每年的第四季度，销售高峰在11月份。一般来说，11月餐饮零售好于10月，但12月弱于11月。从月度统计来看，餐饮零售额同比增速由8月的12.4%升至9月的13.8%和10月的17.1%。 近两个月或近几周的股市现象表明，在第四季度中国零售市场处于旺季时，大多数投资者正在抛售大盘消费相关股票。恒生指数成分股日均成交额从11月约430亿元上升至12月以来约 530亿元。我们认为在近52周低点抛售股票的投资者一定有他们深信的理由抛售股票。从另一 个角度来看，有同等金额数量的投资者在这些股票处于近52周低点时买入。从买卖这一点来看，部分投资者的悲观观点正是其他投资者的深信抄底机会。从恒生指数预测市盈率波动区间来看，当前恒生指数预测市盈率已近5年波动区间底部（参考图表1）。 图表1：恒生指数预测市盈率5年波动区间当前市盈率已近5年波动区间底部来源：彭博、农银国际证券 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014 09/2014 12/2014 03/2015 06/2015 09/2015 12/2015 03/2016 06/2016 09/2016 12/2016 03/2017 06/2017 09/2017 12/2017 03/2018 06/2018 09/2018 12/2018 03/2019 06/2019 09/2019 12/2019 03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 03/2021 06/2021 09/2021 12/2021 03/2022 06/2022 09/2022 12/2022 03/2023 06/2023 09/2023 二、大型国有商业银行H股股票定价权掌握在中国内地投资者手中 本周穆迪将几家主要国有商业银行和政策性银行的前景评级从稳定下调至负面。从境外投资者的角度来看，他们会关注对相应H股银行股价的影响。第四季度以来至本周，追踪香港上市中资银行的恒生中国内地银行指数已下跌约5%（参考图表2）。与此同时，恒生指数下跌近8%，恒生中国企业指数下跌近9%。比较三个指数变化,银行股平均股价跌幅小于两大基准指数。由此看来，投资者对中资银行的看法并不过分悲观。我们认为根本原因之一是大部分中资银行已于10月份公布了第三季度财务业绩，业务透明度的提高有助于排除过度悲观的观点。当然，投资者对未来经济前景和信贷资产风险的担忧需要时间证明或澄清。 指数包括10只银行H股，其中包括6大国有商业银行H股和4家大型全国性商业银行 来源：彭博、农银国际证券 6.7 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 图表2:恒生中国内地银行指数 指数从5月高点已下跌近23%，风险已较大反映在指数成分股股价内 中资银行H股价格与其他资产价格一样，价格变化是由资产供需变化驱动的。投资者需要意识到的重要一点是，中国内地投资者在影响银行H股股价方面发挥着重要作用，因为他们近年来在一些大型国有银行H股中积累了大量股权。例如，根据港交所的数据，截至12月7日，中国内地投资者通过港股通累计持有在香港上市工商银行H股（1398HK）总数的26.41%。按工行H股股价计算，该持股金额接近835亿港元。而中国大陆投资者通过港股通持有香港上市招商银行H股（3968HK）的4.25%,代表价值约50亿港元。统计数据显示，内地投资者对投资中资银行H股非常挑剔。中国内地投资者持有工商银行H股四分之一以上，持股比例相当大，因此他们的投资或交易行为将会影响银行H股的股价表现。此外，我们还需要考虑连锁反应，如工行H股股价表现将影响其可比银行H股股价。 三、中国汽车出口连续两个月突破50万辆 据中国海关统计，月度汽车出口连续两个月突破50万辆（参考图表3）。10月汽车月度出口创历史新高，达52.7万辆，同比增长50%。11月出口量同比增长41%至52.4万辆。前 11个月，汽车出口总量同比增长59.8%至476万辆。 据中国海关统计，二季度以来，出口汽车平均价格呈走软趋势。2023年下半年出口平均售价走软，表明低价汽车在出口总额中所占比例较高。11月份，汽车出口平均价格为18762美元，同比下降9.6%（参考图表4）。 图表3：中国汽车出口量（千辆） 汽车制造商正在积极扩大出口市场销售，以提高国内产量。按2023年前10个月的汽车总产量计算，2023年前10个月的汽车出口量相当于国内总产量的约17.9%。2022年这一比例为12.1%。2022年，汽车总产量增长3.4%，但出口总量激增57%。2023年10月，汽车总产量增长4.9%，但总出口量猛增62%。车辆海运商和物流服务提供商将成为汽车出口持续强劲增长的受益者。 550 500 450 400 350 300 250 200 150 160% 527524 496 438438 59% 50% 42%39% 41% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 1000% 汽车月度出口量（千辆）同比变化 来源：中国海关、农银国际证券 车辆平均出口单价=每月美元出口值/每月出口量 来源：中国海关、农银国际证券 15,000 14,000 13,000 3个月平均 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 图表4：车辆平均出口单价（美元/辆） 来源：中国海关、农银国际证券 同比变化 汽车月度出金额（百万美元） 0% 28% 2,000 45%45% 35% 3,000 50% 83% 5,000 4,000 100% 7,000 6,000 150% 8,000 8,235 200% 8,773 9,000 250% 10,274 9,824 9,192 11,000 10,000 图表5：汽车月度出口金额（百万美元） 01/22 01/22 02/22 02/22 03/22 03/22 04/22 04/22 05/22 05/22 06/22 06/22 07/22 07/22 08/22 08/22 09/22 09/22 10/22 10/22 11/22 11/22 12/22 12/22 01/23 01/23 02/23 02/23 03/23 03/23 04/23 04/23 05/23 05/23 06/23 06/23 07/23 07/23 08/23 08/23 09/23 09/23 10/23 10/23 11/23 11/23 四、境外投资者对中国资本市场的悲观态度发生重大变化 图表6:境外投资者通过北向沪深港股通月度净买入(卖出)A股(RMB10亿)境外投资者减持A股力度在11月大幅减少 11月境外投资者对中国股市的看跌情绪明显缓解。据港交所统计，笔者推算11月份境外投资者净卖出A股约18亿元人民币，净卖出金额较前三个月大幅减少。8月、9月和10月，境外投资者通过北向沪深股通分别净卖出A股约897亿元、375亿元和448亿元（参考图表6）。11月份A股抛售量大幅减少，或许是境外投资者对中国股市方向看法发生转变的早期信号。在岸债券市场方面，境外投资者在7-8月减持近990亿元后，在9-10月增持近600亿元（参考图表7）。从A股市场及债券市场的统计数据变化显示，境外投资者对中国资本市场的态度或已发生重大变化。如果真是这样，他们对香港股市，特别是在香港上市的中国公司的看法也可能也会改变。 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 35.0 35.4 47.0 9.314.0 (4.6)(12.1)(1.8) (37.5) (44.8) 141.3 12/22 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 (89.7) 来源：港交所、彭博、农银国际证券 图表7:境外机构持在岸债券托管在中央结算和上海清算存量每月余额环比变化(RMB10亿元） 境外机构在9-10月增持岸人民币债券 150 10058 50 0 (50) (100) 12/22 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 (76) 4 (42) 91 19 (37) 42 18 (62) (150) (107) 11月数据尚未公布 来源：中央国债登记结算、上海清算、农银国际证券 五、下周展望 中国宏观方面，中国将于周末（12月9日）公布通胀数据。此外，中国将于下周初公布各项金融宏观数据，并于12月15日（周五）公布经济宏观数据。目前，市场预期通货紧缩压力依然存在，预计11月CPI将维持在10月-0.2%的水平，PPI将由10月的-2.6%扩大至11月的-2.8%。如果结果符合预期方向，市场将继续解读消费需求依然疲弱。我们有不同的看法，近几个月消费者价格和生产者价格的疲软主要是由于供给增长较快造成的，而不是消费需求疲软造成的。市场预计11月社会消费品零售总额同比增速将由10月的7.6%升至12.4%，工业生产同比增速将由10月的4.6%升至11月的5.7%，固定资产投资累计同比增速将由1-10月的2.9%升至1-11月的 3.0%，11月份失业率稳定在5.0%。市场总体预期11月经济形势好于10月。 美国方面，11月CPI将于12月12日（美国时间）发布。市场预计CPI将从10月的3.2%下调至11月的3.1%，但核心CPI稳定在4.0%。如果实际结果符合预期方向，市场将解读通胀下行趋势将持续，这为维持联邦基金利