文化出海保驾护航，短剧产业打开空间

更新报告 买入 文化出海保驾护航，短剧产业打开空间 阜博集团（3738.HK） 2023-12-06星期三 目标价：3.00港元 现价：2.44港元 重要数据日期 2023-12-05 收盘价（港元） 2.44 总股本（百万股） 2,240 总市值（百万港元） 5,553 净资产（百万港元） 1,673 总资产（百万港元） 3,259 52周高低（港元） 5.02/1.79 每股净资产（港元） 0.87 预计升幅:22.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 JYWTrust 9.35% LUJian 5.69% Antfin 5.18% YBWTrust 1.43% 王扬斌 1.40% 相关报告 阜博集团（3738.HK）-首发报告-20230117 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点 发布内容出海平台，提出高增长战略目标： 11月公司旗下子公司粒子科技与福建广电网络集团厦门融媒体科技有限公司共同发布“海韵”优秀文化视频出海平台。公司作为“海韵”出海平台的独家技术服务商和深度运营合作伙伴，将充分发挥自身技术优势与运营服务优势，为“海韵”出海平台提供全面技术研发与支持，双方共建面向全国的文化出海基地。 短剧市场火热进一步打开增长空间： 2023年短剧市场迎来爆发式增长，公司预计2023年中国短剧市场规 模约300亿元，潜在客户体量超过8亿。由于目前短剧内容的变现和交易还处于发展阶段，更多的是广告和电商模式，而随着多个平台推出短剧内容付费功能，未来将有越来越多的创作者会关注自己的版权登记和确权，存在巨大的市场需求。 数字内容交易产业迅速发展，公司业务将持续享受红利： 随着中国数字资产交易平台成立，中国数字内容产业迅速发展，阜博作为数字内容资产保护和交易的头部企业，拥有完善的数据要素管理基础设施，具备面向全球社交媒体平台进行中短视频变现的经验，同时公司的视频指纹技术和水印技术有较高的技术壁垒，有望持续受益于数字内容产业整体发展红利。 给予“买入”评级： 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.05/0.07/0.11港元，当前股价对应PE估值分别为52.4/34.1/22.8倍。考虑到公司技术壁垒较高，同时国内版权保护存在巨大市场空间。综上，给予公司对应2024年42倍PE，目标价3.0港元，维持“买入”评级。 百万港元 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 主营业务收入 687 1,443 1,911 2,571 3,427 同比增长（%） 101.8% 110.1% 32.4% 34.6% 33.3% 毛利率 50.8% 40.9% 41.0% 41.5% 41.6% 归母净利润 (23) 42 99 152 227 同比增长（%） N/A N/A 66.4% 53.9% 49.7% 归母净利润率 -3.3% 2.9% 5.2% 5.9% 6.6% 每股盈利（HKD） -0.01 0.02 0.05 0.07 0.11 PS 7.53 3.58 2.70 2.01 1.51 PE N/A 123.0 52.4 34.1 22.8 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 发布内容出海平台，提出高增长战略目标： 11月公司旗下子公司粒子科技与福建广电网络集团厦门融媒体科技有限公司共同发布“海韵”优秀文化视频出海平台。中国数字文化集团和中国东方演艺集团也参加了签约仪式，宣布正式入驻“海韵”出海平台，成为平台首批内容合作伙伴。公司作为“海韵”出海平台的独家技术服务商和深度运营合作伙伴，将充分发挥自身技术优势与运营服务优势，为“海韵”出海平台提供全面技术研发与支持，双方共建面向全国的文化出海基地。该平台运用大数据、人工智能、视频指纹基因、区块链等技术，具备了跨平台多账号内容一键分发、AI智能生产和运营评测、出海知识产权保护与监测、BI数据洞察等综合能力，为“海韵”出海平台提供了端到端全方位的出海能力，促进出海平台快速稳健出海。同时，公司将持续为“海韵”出海平台的整体构建、运营推广等提供一站式服务，从数字内容版权保护、数据辅助内容评估及策略制定、智能分发与账号运营、收益结算等提供全流程支持，为中国优秀文化视频出海保驾护航，助力中国文化出海。另外公司也提出未来内容出海的战略目标，即在两年内建设3到5个出海基地服务内 容出海等，同时孵化30到50个头部内容机构，打通10多个海外主流媒体平台， 预未来计2年海外内容分发量将超100万件，运营累计粉丝数超5,000万，累计 点播量超100亿次。 短剧市场火热进一步打开增长空间，积极拓展短剧内容保护市场： 2023年短剧市场迎来爆发式增长，公司预计2023年中国短剧市场规模约300亿 元，潜在客户体量超过8亿。由于目前短剧内容的变现和交易还处于发展阶段，更多的是广告和电商模式，而随着多个平台推出短剧内容付费功能，未来将有越来越多的创作者会关注自己的版权登记和确权，存在巨大的市场需求。公司作为版权保护和监测的技术服务提供商，将会跟大量的上游IP和制作方合作，在行业的延伸和资源整合上，形成基于微短剧版权保护的新动能。在国内微短剧精品化的监管要求下，对于公司版权管理和丰富变现的需求也有望提升。其次公司也考虑发展微短剧的海外发行领域，因为公司本身内容变现业务最早就在海外内容平台上成功的，而海外平台的监管比国内确定性高，市场自由度也更大，公司能够更好的发挥自身的优势和价值。 数字内容交易产业迅速发展，公司业务将持续享受红利： 随着中国数字资产交易平台成立，中国数字内容产业迅速发展，产业链上各家企业开始发力科技创新，来驱动发展文化事业和文化产业，同时各类数据的流通、 聚合、加工需求随之提升，相信未来中国数据内容确权和交易机制将逐步完善。目前公司已从中国版权保护中心取得两个立项课题，分别关于中短视频版权确权和AIGC背景下数字人新兴应用场景。阜博作为数字内容资产保护和交易的头部企业，拥有完善的数据要素管理基础设施，具备面向全球社交媒体平台进行中短视频变现的经验，同时公司的视频指纹技术和水印技术有较高的技术壁垒，有望持续受益于数字内容产业整体发展红利。 给予买入评级： 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.05/0.07/0.11港元，当前股价对应2023年至2025年PE估值分别为52.4/34.1/22.8倍。由于公司持续对研发及技术并购上投入，我们下调了全年归母净利润预期，但考虑到公司技术壁垒较高，同时国内版权保护存在巨大市场空间。综上，给予公司对应2024年42倍PE，目标价 3.0港元，维持“买入”评级。 财务报表摘要损益表 财务分析 <百万港元>,财务年度截至< 2021A 收入687 十二月> 2022A 1,443 2023E1,911 2024E2,571 2025E3,427 盈利能力 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 成本 (338) (852) (1,127) (1,504) (2,001) 毛利率(%) 50.8% 40.9% 41.0% 41.5% 41.6% 毛利 349 591 783 1,067 1,426 经营利润率(%) -2.2% 6.4% 8.1% 9.2% 10.4% 销售费用 (98) (152) (191) (257) (343) 归母净利率(%) -3.3% 2.9% 5.2% 5.9% 6.6% 管理费用 (129) (163) (229) (303) (384) ROE -1.5% 3.5% 6.9% 9.5% 12.5% 研发费用 (112) (133) (229) (296) (377) 其他收益 (25) (50) 20 26 33 营运表现 税前利润 (15) 93 154 237 355 费用/收入(%) 49.3% 31.1% 34.0% 33.3% 32.2% 所得税 (8) (34) (31) (47) (71) 实际税率(%) -52.4% 37.2% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润 (23) 58 123 190 284 应收账款天数 27 29 29 29 29 少数股东权益 0 16 25 38 57 应付账款天数 145 118 118 118 118 归母净利润增长 (23) 42 99 152 227 财务状况 总收入(%) 101.8% 110.1% 32.4% 34.6% 33.3% 负债/权益 0.15 0.95 0.95 0.93 0.91 净利润(%) N/A N.A 112.0% 53.9% 49.7% 收入/总资产 0.39 0.48 0.58 0.71 0.83 总资产/权益1.151.811.821.821.81 资产负债表现金流量表<百万港元>,财务年度截至< 2021A 十二月> 2022A 2023E 2024E 2025E <百万港元>,财务年度截至<十二月 2021A > 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产 26 47 47 47 47 除税前利润 (15) 93 154 237 355 无形资产 135 408 408 408 408 非现金调整 114 204 39 39 39 商誉 607 1,184 1,184 1,184 1,184 资本变动 (108) (259) (151) (233) (315) 金融资产 48 193 193 193 193 经营活动现金流 (9) 38 41 43 78 其他固定资产 131 162 162 162 162 固定资产合计 947 1,995 1,995 1,995 1,995 投资固定资产 (111) (1,042) (26) (26) (26) 应收账款 270 686 909 1,223 1,630 其他资产变动 (53) 14 0 0 0 按金,预付款项及 51 114 152 204 272 投资活动现金流 (165) (1,028) (26) (26) (26) 可收回税款 5 12 12 12 12 货币资金 497 226 203 181 195 融资活动 630 1,021 0 0 0 流动资产合计 823 1,039 1,276 1,620 2,109 其他融资活动 (231) (100) (39) (39) (39) 应付账款 136 280 370 494 657 融资活动现金流 399 921 (39) (39) (39) 租赁 9 11 11 11 11 短期借款 0 657 657 657 657 应计负债及其他应 26 71 94 126 167 应交税费 20 35 35 35 35 现金变化 225 (69) (23) (22) 14 流动负债合计 191 1,054 1,168 1,323 1,527 期初持有现金 262 497 226 203 181 长期负债合计 42 532 532 532 532 汇兑变化 9 6 0 0 0 股东权益合计1,5361,6741,7971,9862,270 期末持有现金 497 434 203 181 195 更新报告 5 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构