港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2023年12月1日 港股市场一周回顾 01/12/2023 11月板块表现：电讯板块领涨部分大型电商/互联网股创今年新低 人民银行每年第四季度都会大幅扩张资产负债表 10月份主要工业行业利润趋势亮点及关注点 经合组织预测中国2024年和2025年经济增长分别放缓至4.7%和4.2% 下周展望 一、11月板块表现：电讯板块领涨部分大型电商/互联网股创今年新低 11月份和今年首11个月，恒生指数分别下跌约0.4%和14%。从主要行业分类指数表现来看，11月份，电讯业指数是表现最好的行业指数，上升约3%；必需性消费业指数是表现最差的行业指数，跌约4%。上周周报我们分析工信部统计数据显示，在数字经济新兴业务的推动下，9-10月中国电信服务业收入增速回升，基本面趋势利好电讯股。食品通缩压力打压了对投资消费必需品行业的投资情绪。前11个月，能源业指数和电讯业指数逆势上扬，分别上升约18%和15%，是表现最好的两个行业指数；地产建筑业和必需性消费业指数是表现最差的两个板块，分别下跌约33%和25%。整体投资者资产配置方向很大程度上受各行业基本面趋势驱动。 11月份，大部分大型电商/互联网公司公布了三季度业绩。虽然他们大部分季度利润超出市场预期，但利润改善是由支出大幅削减而非核心业务收入大幅增长推动的，市场反应是负面的，美团（3690HK）、阿里巴巴（9988HK）和哔哩哔哩（9626HK）本周股价均创今年新低。我们观察到以下现象：投资者出售一些大型电商/互联网公司股票，但购买其高收益债券。电商/互联网公司盈利能力的提高是偿债能力提高的信号，这因素增加它们的债券吸引力。 香港IPO市场气氛显著改善。11月份，7只新股上市，合共筹集55.2亿港元，截至11月末全部高于发行价，涨幅1-118%，平均涨幅48%。10月份，5只新股上市，合共筹集68.0亿港元，到11月末为止，其中两家仍低于IPO价格。 中国11月PMI数据低于市场预期，也低于10月。制造业PMI从9月的49.5下降至10月 的49.4，市场预期49.8;非制造业商务活动指数(非制造业PMI)从9月的50.6下降至10月的 50.2,市场预期50.9。制造业新订单指数和非制造业新订单指数已分别连续2个月和连续7个月低于50，反映大部分受访企业表示订单持续下降。但制造业PMI中的生产指数已连续6个月超过50，反映生产持续扩张。生产指数趋势与新订单指数趋势显示相反方向，供给过剩风险上升， 生产商需降价促销。从7月至11月的制造业PMI生产指数和非制造业商务活动指数趋势来看，三季度至四季度经济产出持续扩张。从这角度来看，这些数字是有利提振GDP，但由于供应过剩风险损害了销售价格，制造商的盈利能力是关注点。 图表1:11月基准指数及产业分类指数表现 沪深300 指数 恒生综合指数 MSCI 全球 MSCI 新兴市场 MSCI 亚洲新兴市场 MSCI 亚太区 MSCI 中国 MSCI 欧州 标准普尔 500 基准指数 -2.1% 0.8% 9.2% 7.9% 7.5% 7.7% 2.3% 6.3% 8.9% 其中，能源指数 4.3% 1.0% -0.2% 4.2% 5.0% 3.1% 2.7% -2.0% -1.6% 金融指数 -3.1% 0.3% 10.5% 6.2% 4.2% 4.2% -1.3% 7.8% 10.7% 地产指数 -2.5% -0.5% 11.5% 6.4% 5.0% 6.8% 1.9% 14.2% 12.3% 原材料指数 -4.5% -1.3% 8.9% 7.9% 7.9% 9.8% -2.8% 6.3% 8.1% 工业指数 -4.3% 2.1% 10.2% 9.5% 9.2% 8.7% 0.3% 10.9% 8.5% 可选消费指数 -1.4% -1.1% 10.7% 4.2% 3.4% 5.6% -0.3% 7.5% 10.8% 主要消费指数 -1.6% -4.3% 4.1% 5.1% 2.2% 2.4% -0.8% 2.0% 3.7% 医药卫生指数 0.2% 0.6% 5.6% 7.4% 4.9% 9.0% 0.5% 2.2% 5.2% 电信业务指数 -1.4% 3.0% 7.9% 10.9% 11.7% 9.1% 11.3% 6.2% 7.8% 信息技术指数 -0.7% 2.5% 13.6% 12.6% 12.6% 13.6% 5.0% 13.8% 12.7% 公用事业指数 -0.5% 1.3% 6.3% 6.9% 5.0% 4.7% 0.0% 7.1% 4.5% 来源：彭博、农银国际证券 图表2:1-11月基准指数及产业分类指数表现 沪深300 指数 恒生综合指数 MSCI 全球 MSCI 新兴市场 MSCI 亚洲新兴市场 MSCI 亚太区 MSCI 中国 MSCI 欧州 标准普尔 500 基准指数 -9.7% -13.3% 16.2% 3.2% 2.4% 4.2% -10.9% 8.8% 19.0% 其中，能源指数 12.6% 18.0% -0.5% 12.7% 5.1% 3.4% 13.8% 5.8% -4.6% 金融指数 -7.4% -8.6% 6.8% 2.5% 0.1% 0.2% -11.3% 12.0% 4.5% 地产指数 -33.9% -32.5% -1.3% -11.6% -20.9% -10.8% -28.8% 6.3% 0.3% 原材料指数 -12.3% -4.4% 4.6% -6.0% -3.9% 3.6% -16.6% 1.8% 5.6% 工业指数 -23.3% -22.8% 12.8% -3.0% -4.9% 6.8% -19.2% 16.3% 8.6% 可选消费指数 -10.2% -15.5% 26.9% -5.7% -6.7% 4.5% -15.2% 9.6% 33.0% 主要消费指数 -9.2% -25.2% -2.3% -1.1% -9.1% -7.3% -21.1% -1.7% -4.5% 医药卫生指数 -9.2% -20.0% -1.9% -2.9% -4.1% -5.8% -13.5% 3.3% -3.7% 电信业务指数 8.0% 15.3% 37.6% 2.0% 3.6% 1.9% 3.6% 10.4% 47.3% 信息技术指数 2.7% -13.3% 46.1% 21.8% 21.6% 22.3% -6.3% 27.2% 50.7% 公用事业指数 5.3% -16.5% -5.2% -9.1% -18.6% -9.7% -19.2% 7.2% -11.7% 来源：彭博、农银国际证券 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014 09/2014 12/2014 03/2015 06/2015 09/2015 12/2015 03/2016 06/2016 09/2016 12/2016 03/2017 06/2017 09/2017 12/2017 03/2018 06/2018 09/2018 12/2018 03/2019 06/2019 09/2019 12/2019 03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 03/2021 06/2021 09/2021 12/2021 03/2022 06/2022 09/2022 12/2022 03/2023 06/2023 09/2023 二、人民银行每年第四季度都会大幅扩张资产负债表 人民银行资产负债表的变化将影响金融市场的流动性供给。流动性供给的变化最终会影响利率市场和资本市场信贷的可获得性。过去10年，人民银行往往在下半年扩大资产负债表。特别是，其资产负债表在第四季度较同年其他三个季度有较大的扩张(请参考图表1)。人民银行资产负债表扩张的乘数效应将显著扩大对实体经济的信贷供给(请参考图表2)。而且，人民银行每年第四季度资产负债表扩张对实体经济的积极影响将延续到下一年的第一季度。 10月末，人民银行资产规模较9月末增加近5,905亿元。2023年上半年和2023年第三季 度，其资产负债表资产分别扩大1,279亿元和人民币9,292亿元。从历史趋势来看和10月份统计数据显示，人民银行或会在2023年第四季度大幅扩张资产负债表。随着流动性供应的增加，这对于房地产行业和地方政府融资平台行业等一些陷入财务困境的企业来说是个好消息。当然，有多少新增信贷流动性流入这些部门存在不确定性。 年度 1季度 2季度 上半年 3季度 4季度 下半年 全年 2013 9,369 6,563 15,932 3,051 1,987 5,039 20,970 2014 4,403 4,450 8,853 7,801 6,087 13,888 22,741 2015 3,977 (5,150) (1,173) (11,037) (8,202) (19,239) (20,412) 2016 8,380 11,926 20,305 (3,192) 8,761 5,570 25,875 2017 (6,358) 7,672 1,314 4,971 12,935 17,906 19,220 2018 (3,323) 3,094 (229) 3,527 6,262 9,790 9,560 2019 (23,940) 15,043 (8,897) (1,628) 9,164 7,535 (1,362) 2020 (5,756) (1,444) (7,199) 10,796 12,948 23,744 16,545 2021 (4,903) 7,125 2,222 2,076 3,729 5,805 8,027 2022 3,024 (6,171) (3,148) 4,848 19,381 24,229 21,081 2023 4,224 (2,944) 1,279 9,292 图表3:人民银行资产规模变化（亿元人民币） 注：季度变化是指本季度末的资产额减去上季度末的资产额。 注：截至2023年10月末，人民银行资产规模约为43.3万亿元，较2022年末增加近1.6万亿元或近4%。2020年、2021年和2022年，其资产规模分别增加约4.5%、2.1%和5.3%。 来源：人民银行、农银国际证券 6.7 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 图表4:M2货币供应量/人民银行资产规模比例 来源：人民银行、农银国际证券 三、10月份主要工业行业利润趋势亮点及关注点 进入2023年最后一个月，市场焦点将逐渐从第三季度业绩转向第四季度业绩。由于大部分上市公司已公布第三季度或前九个月业绩，上市公司第四季度的盈利前景备受市场关注。 国家统计局公布前十个月工业企业财务状况。这将为工业企业第四季度的财务表现提供洞察。1-10月份，全国规模以上工业企业营业收入小幅增长0.3%。同期,实现利润总额同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点，也比上半年降幅收窄9个百分点。利润降幅收窄并非由收入增长推动，而是由成本及支出下降推动。 为了了解10月份的利润变化，我们将前10个月的利润增速与前9个月的利润增速进行了比 较。 上游能源资源行业利润形势受价格疲软影响。前10个月煤炭开采和洗选业和石油和天然气开采业利润分别下降26.6%和8.9%。能源价格疲软损害了上游生产商的盈利能力，但有利于下游能源用户。 电力行业利润增长势头突出,燃气供应行业利润增速大幅提升。前10个月电力、热力生产和供应业利润增长50.1%，增速比1-9月提高0.1个百分点。第四季度利润高增长势头有望持续。燃气生产和供应业利润增速由前9个月的2.8%提升至前10个月的8.0%，10月份隐含利润增速超过50%。 在一些资本市场投资者比较关注的制造业行业中，以下几点值得注意。 电气机械和器材制