研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月27日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美元指数大幅走弱，全球风险偏好延续升温 【宏观】海外方面，美国11月PMI等数据显示商业活动稳定，但私营部门就业指标下降，符合人们对第四季度经济放缓的预期，美元指数继续走弱，全球风险偏好继续小幅升温。国内方面，国内经济稳步复苏，且地产政策支持力度加大，但短期市场情绪较为低迷，北向资金大幅流出，短期国内风险偏好有所降温。总体而言，目前国外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。 【股指】在计算机、半导体等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，国内经济稳步复苏，但短期市场情绪较为低迷，北向资金大幅流出；但是，海外市场短期升温，短期对国内风险偏好有一定的提振作用。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】上周，受地产政策信号变化和资金压力增大影响，债市弱势调整，十债收益率上破2.7%位置。但目前来看地产利好预期有限，收益率向上突破力量不强，且债市配置需求仍在，收益率调整空间有限。操作方面，可轻仓做多T合约。 有色金属：美国Markit制造业重回萎缩；建行拟进一步支持房企融资需求；有色分化 【铜】美国11月Markit制造业重回萎缩；建行拟进一步支持房企融资需求。受现货高升水影响，精铜杆周开工率大幅回落；精废价差走扩，再生铜杆开工率提高。国内铜社会库存增加但仍偏低。铜价预计仍呈震荡，逢低多。 【镍】外采原料产电积镍亏损，但一体化利润可观，纯镍供给仍有过剩压力。不锈钢消费弱，镍铁跌价，负反馈，镍矿价格承压。下游消费不佳，电池级硫酸镍继续下行。镍铁-不锈钢和硫酸镍-三元均供过于求，逢高做空。 【不锈钢】消费淡季，下游刚需采购。印尼镍铁回流高位，镍铁价格弱势；高铬供应压力仍大；不锈钢成本支撑转弱。市场到货缩减，社库减少。不锈钢消费淡、成本支撑减弱，而菲镍矿价逼近成本；社库减；空单止盈观望。 【碳酸锂】电芯累库，正极生产积极性不高，对原料采购意愿弱。锂盐厂出货压力增大，有减产；碳酸锂周产量有所减少。碳酸锂下游库存减、厂库增，整体库存续增。10月锂辉石精矿进口同比增116%，矿价续跌。盘面仍偏弱，继续持有熊市看涨期权价差。 【铝】供应端将面临临云南再度减产，机构统计目前减产规模在50万吨附近， 预计最终可达到80万吨，减产进度慢于此前消息预期。国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比持平63.4%，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑。铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。11月下旬铝锭去库拐点初现，库存仍处于半年以来的高位水平。云南减产量将从下半月开始体现，沪铝累库压力有限，预计铝价逐渐止跌企稳。 【锌】近期海外矿端减产事件频出，供应收紧，加强了锌的底部支撑。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹。基本面供需双增格局。近期海外突发事件频出，建议观望。 【锡】供应端，锡精矿供应偏紧状况已经有所显现，部分炼厂因原料偏紧而产量下降；锡锭进口窗口打开，但年底的进口量或受配额影响而难现增长。需求端，电子产品和光伏对焊料的需求转弱；锡化工和铅酸电池需求维持在较高水平，镀锡板逐渐走弱。虽然缅甸矿进口量有所下滑，但下游补库对价格敏感度提高，在消费拖累下，沪锡价格大幅下跌，在20万附近的支撑位震荡；预计短期内沪锡仍以震荡为主。 【工业硅】本周工业硅现货价格偏弱运行。目前工业硅基本面转弱，现货驱动向下。西南地区进入枯水季后电价上升，新疆地区硅煤价格上升，成本端有所提振。期价已贴水现货，贴水高价高价地区成本，估值已较低，后市主要逻辑或为成本支撑，期价震荡走势为主。 【黄金/白银】本周美国经济数据方面成屋销售好于预期，耐用品订单环比增速弱于预期，周度失业数据好于预期，一年期通胀预期强于预期。美元指数及10年期美债收益率震荡为主。短期内关注周五晚间MarkitPMI，市场预计低于前值。中期关注美联储12月议息会议，市场预计按兵不动。长期关注美联储利率路径，市场预期明年年中或有降息。贵金属长期偏多思路。 集运指数：需求逐渐转淡，期价低位震荡 供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，欧美传统旺季即将结束，需求逐渐走弱，市场情绪偏悲观。WCI上海-鹿特丹在11月23日运费录得$1148/FEU，较上周下降$79/FEU。欧线现货报价低位震荡，短期内难现趋势行情。 黑色金属：市场成交量回升，钢材期现货价格延续震荡 【钢材】11月已经接近尾声，目前市场对于冬储尚无定论，短期来看，市场对于冬储热情不高。基本面方面，现实需求整体偏弱，5大品种表观消费尽管环比回升，但绝对量仍处于低位。同时，钢厂产量随着利润的恢复有所好转，本周5大品种产量延续回升，电炉钢复产进程也有所加快。钢材市场短期建议以区间震荡思路对待，注意回调风险。可关注逢高短空机会。 【铁矿石】铁矿石再出调控政策，期现货价格均冲高回落。供应端，本周铁矿石发运及到港均明显回落，受此影响，港口库存继续小幅回落。不过，随着天气影响因素的消除，港口卸货量预计将有所回升，本周铁矿石到港量将明显回升，港口或继续进入累库状态。同时，按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。所以短期矿石价格仍以短空思路对待。 【焦炭/焦煤】观点：观望，上周煤焦盘面震荡。上周宏观因素叠加产业内煤矿事故频发，煤焦整体呈震荡行情。现货方面，焦炭第一轮提涨已全面落地，第二轮提涨上周开启，四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，安监持续，并且煤焦库存低位水平，价格弹性较大，我们认为回调幅度有限，煤焦四季度以多配为主，等待回调后做多机会。 能源化工：市场预计减产结果不力，油价小幅下跌 【原油】会议的推迟本身已经说明当下各产油国对后续的减产意愿较低，所以目前市场对达成各家减产协议持悲观态度，情绪整体较弱。加上近期各地供应纷纷增加，导致结构已经充分反映市场的弱势。但是仍然不能低估沙特的减产决心，以往情况来看，沙特的挺价意愿仍然十分强烈，一旦沙特深化减产，油价波动性将会大幅增加，所以不建议提早进行操作。 【沥青】近期冬储价格继续出台，价格仍然偏高，冬储需求仍然低迷。目前冬储价格高于大部分贸易商心里预期的心理预期价位，后期可能调降。但短期来看焦化利润仍然偏高，沥青产量可能会被一定程度影响，导致整体库存可控，叠加明年基建需求预期升温，整体的价格可能会最终处于拉扯中。短期等待更多厂家公布冬储价格，并关注OPEC会议推迟的表态，沥青近期盘面或偏震荡运行。 【PTA】下游开工本周继续保持平稳，但是近期利润的回升导致多装置回归，且后续检修可能继续推迟，供应预期增加，12月或呈累库格局。资金近期多次进出挺价失利，随后多配资金大幅撤出，叠加原油近期弱势也加速了PTA盘面的走低。但后期下游库存仍保持低位，叠加短期换季需求尚稳，低位仍有一定支撑，最大风险仍在原油端口。 【乙二醇】近期黑色板块显现疲态，煤化也受到影响。但煤供应短期仍然偏紧，成本仍有一定支撑，叠加目前价格已至前期低位，可适当对下方波动做卖空操作。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。近期有港口货源回流，库存压力下降，15价差修复。人民币升值短期利空释放，需关注进口兑现情况。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用，单边下行空间有限。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳。PP检修损失量下降，开工逐渐提升，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜需求回落，前期检修装置陆续重启，价格预计承压。汇率下跌，利空塑料，关注进口情况。 【玻璃】本周玻璃产量持平，库存下降，表需表现偏好。目前整体库存处于中性水平，基本面驱动不强，原料纯碱价格剧烈上涨成本端有一定支撑。长期来看，由于22年起房屋新开工面积累计同比增速为负，预计对明年竣工面积增速有负面影响，长期来看玻璃需求或不乐观。建议短期观望，中长期等待空单介入机会。 【纯碱】本周纯碱产量上升，但库存仍下降，表需表现偏强。目前供应端扰动消息推动，青海地区碱厂减产扩大，远兴一期3线仍未投料，盘面处于上升趋势，近期价格突破前期阻力位，短期内延续偏多思路，多单可继续持有，期权方面考虑卖出支撑位看跌期权或牛市看跌期权价差。后市供应端变化仍关系到能否转势，持续关注。 农产品：警惕玉米卖压后移所导致的元旦前后价格回落风险 【美豆】巴西降雨预期下，阿根廷大选也引来尾声，美豆风险偏好明显降低。从GFS预测模型看，未来一周中西部降雨范围扩大，且感恩节假期前预期市场风险偏好或进一步降低。短期美豆偏弱调整为主。 【豆粕】11-12月到港预期逐步兑现，现货压力突出，局部地区基差拉平，下游采购刚需补库为主，高价接受度有限。市场多头情绪随着美豆回调也进一步释放。预期后期随着美豆下跌行情延续，豆粕或回归供需面定价逻辑。 【豆油】随着开机回升，预期油厂库存去库节奏将放缓。豆油降价出货意愿增加，但下游需求依然按需采购。美豆及国际油脂支撑不强，预期豆油或继续面临阶段性回调风险。 【棕榈油】国际豆棕价差走扩+高频出口数据增加，马棕领涨。国内高库存+需求疲软，但进口成本支撑下棕榈油上近期也突破近一个月高位而走强。后期看，国内供需宽松基本面不变，远月成本上移仍是重要支撑。 【菜油】菜油走势仍相对更弱，菜豆、菜棕价差在周初短暂反弹后再度走低。后期在接入消费窗口，菜油需求边际增量或强于的豆油的预期不变，菜豆01回缩 至200以内之后，正套可继续尝试参与。 【玉米】大范围降雪天气干扰短期节奏，价格反弹，但在丰产背景下，黑吉蒙售粮进度仍偏慢，叠加进口玉米到港量预期增加，下游需求提振有限，整体供应宽松格局不改。卖压后移加大了元旦前后农户集中变现所导致的价格回落风险。 【生猪】多地降温明显，零星腌腊、灌肠启动，季节性需求开始逐步兑现，大猪出栏占比增加，供给端释放压力不减。消息面，收储预期再起或提振市场情绪，限制下方空间。短期内盘面预计呈震荡走势为主。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特