价格力战略助力双十一全面增长，业绩增长稳健

用户为先策略聚焦价格力、多元化内容实现双十一全面增长。2023年天猫“双11”总体实现用户规模和商家规模显著增长，规模优势的扩大带动了订单量和成交总额全面增长。价格力推动方面，8,000万商品实现全年最低价，为消费者带来更便捷及实惠的双11体验。402个品牌成交额突破1亿元人民币；全周期累计访问用户数超8亿，3.8万个品牌成交额同比增长超过100%。三线以下市场新增2000万购买用户，新增1.4亿订单。内容策略方面，私域营运成为商家重要的增长引擎，淘宝天猫累计为商家带来超1亿新增商家会员。周主动运营商家同比增长超150%，日均广告付费商家数同比双位数增长。成交超过1亿元人民币的店播直播间达38个，占成交破亿直播间数量超60%，成交过千万的店播直播间达451个。我们认为双十一良好的表现有望带动FY24Q3中国商业的稳健增长，对于价格力的强调也对双十一全面增长起了促进作用。 FY24Q2收入表现稳健，净利润超预期增长。公司披露至2023年9月30日止季度业绩。本季度阿里实现营收2248亿元，同比增长9%。利润端，净利润为267亿元，相比去年同期转负为正，主要由于持有的股权投资的公允价值上升。非公认会计准则净利润为人民币402亿元，同比增长19%。经营利润为336亿元，经调整EBITA 428亿元，同比增长18%。 整体符合预期。 中国商业增长基本符合预期。本季度收入同比增长4%至977亿，其中CMR yoy+3%至687亿元，维持正增长，主要原因是商家投资广告意愿增强。直接销售和其他收入同比增长6%至238.99亿元，主要原因是电子消费品和家电产品销售强劲。 国际商业保持增长动能。整体国际业务本季度收入同比增长53%至245亿元，1）AIDC零售商业整体订单同比增长约28%。本季度，AIDC收入录得强劲增长，同比提升53%。2）速卖通正通过多种方式维持双位数订单量增长。3）Lazada持续专注于提升变现率，单量保持双位数增长。 4）Trendyol订单增长强劲。 本地生活服务：本季度收入同比增长16%至156亿元。主要得益于饿了么和高德业务的强劲增长。本季度，本地生活集团订单同比增长近20%，年度活跃消费者季度环比持续增长。利润同比持续收窄，经调整EBITA亏损收窄至25.64亿元。主要原因是饿了么UE改善。 云业务：本季度收入同比增长2%至276.48亿元。云智能集团通过减少来自利润率较低的项目式合约类收入，以持续提升收入质量。与此同时，本季度公有云产品及服务收入增长，带动盈利能力的优化。 其他业务：本季度总计收入767亿元，同比增长7.0%。利润端，经调整EBITA亏损收窄至-7.3亿元。主要是来自于菜鸟营收增长的贡献。 投资建议：我们认为，阿里巴巴整体业绩稳健，CMR持续保持正增长，在激烈的竞争环境中逐步体现了经营韧性，考虑到宏观环境面临一定不确定性 ，我们下调FY2024-FY2026的收入预测分别为9582/10587/11638亿元（前值为9702/10707/11732亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期。