研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月20日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美元指数大幅下跌，全球风险偏好延续升温 【宏观】海外方面，多位美联储决策者呼吁保持耐心，不排除进一步加息的可能性；但市场对全球经济前景疲软的担忧与日俱增，导致美元指数大幅下跌，全球风险偏好小幅升温。国内方面，中美领导人会晤，释放关系缓和信号；此外，住建部表示加快保障性住房、城中村改造等“三大工程”建设，有利于风险资产表现。短期国内风险偏好继续升温。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡偏强，维持谨慎做多。国债维持谨慎偏多。商品板块来看，黑色短期震荡回调，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。 【股指】在非金属材料、汽车等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中美领导人会晤，释放关系缓和信号；住建部表示加快保障性住房、城中村改造等“三大工程”建设，有利于风险资产表现；而且海外市场情绪大幅回暖，短期国内风险偏好继续升温。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】10月经济数据显示复苏基础仍需巩固，货币政策大概率继续宽松。近期美联储降息预期升温，资金面外部约束缓和，同时央行公开市场投放规模加码，资金利率中枢向下回归。年内降准等操作仍有可能性，资金面担忧平复或推动短端继续修复。关注做陡收益率曲线机会。 有色金属：美元继续回落，铜价受提振，关注本周发布的美11月货币政策会议纪要 【铜】中国央行等三部门表示金融部门要配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增，化解地方债风险。铜现货升水高企，下游采购偏淡，精铜杆周开工率降低。国内铜社会库存继续偏紧，沪铜月差走扩。美国通胀和就业数据提高市场对2024年美联储降息的预期，美元走弱，铜价受提振，国内社库仍紧，但国内地产数据显示复苏仍缓，铜偏震荡，关注低位做多机会。 【镍】外采原料产电积镍亏损，但一体化利润可观，纯镍供给仍有过剩压力。不锈钢消费弱，镍铁跌价，负反馈，镍矿价格走弱。三元前驱体排产不佳，电池级硫酸镍仍有下行压力。镍铁-不锈钢和硫酸镍-三元两条主要的镍产业均呈现供过于求，纯镍过剩压力压制盘面，逢高做空。 【不锈钢】不锈钢消费淡季，下游刚需采，无备货需求。镍铁价仍呈下行趋势，不锈钢成本支撑转弱。钢厂库存逐渐向社会库存转移，消费未有改善，社库仍有压力，现货市场情绪悲观难改。不锈钢消费弱、成本支撑走低，盘面继续面临压力，逢高做空。后续需关注镍铁减产动向。 【碳酸锂】下游需求未改善，正极厂开工率降低，对原料采购积极性不高。下游疲弱，锂盐厂出货压力增大，有减产；盐湖因技术性提升，虽季节性减产但减幅较小；碳酸锂周产量有所减少，但碳酸锂库存继续增加，现货继续过剩。碳酸锂盘面继续偏弱，基本面未有改善，继续持有熊市看涨期权价差。 【铝】供应端将面临临云南再度减产，机构统计目前减产规模在50万吨附近， 预计最终可达到80万吨，减产进度慢于此前消息预期。国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至63.7%，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑。铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。过去一周铝锭库存增加1万吨至69.4万吨，铝棒库存下降 0.7万吨至9.8万吨，库存仍处于半年以来的高位水平。云南减产量将从下半月开始体现，沪铝累库压力有限，预计铝价逐渐止跌企稳。 【锌】近期海外矿端减产事件频出，供应收紧，加强了锌的底部支撑。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在10月精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹。基本面供需双增格局。近期海外突发事件频出，建议观望。 【锡】供应端，锡精矿供应偏紧状况已经有所显现，部分炼厂因原料偏紧而产量下降；锡锭进口窗口打开，但年底的进口量或受配额影响而难现增长。需求端，电子产品和光伏对焊料的需求转弱；锡化工和铅酸电池需求维持在较高水平，镀锡板逐渐走弱。虽然缅甸矿进口量有所下滑，但下游补库对价格敏感度提高，价格上涨难以持续，预计沪锡价格将维持震荡。 【工业硅】基本面转弱，现货驱动向下。但西南地区减产，期价已贴水西南地区基准及替代交割品现货价，贴水西南地区成本，估值偏低。预计后市逻辑为成本支撑，震荡走势为主。 【黄金/白银】下周公布美国耐用品订单等数据，市场预计环比负增长，继非农及CPI不及预期后，市场或进一步加深明年美联储降息预期。IG客户情绪指标现实金银短期内走势或偏强 集运指数：关注访美成果，期价维持震荡 宏观，关注中国高层访美可能对进出口带来的影响。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，10月以美元计算的出口年率录得-6.4%，低于预期的-3.5%，市场情绪偏悲观。WCI上海-鹿特丹 在11月16日运费录得$1227/FEU，较上周下降$45/FEU。欧线运价现货报价小幅回落，在无明显利多的情况下，预计EC仍以震荡为主。 黑色金属：钢材供应回升，钢材期现货价格继续高位震荡 【钢材】周五，国内钢材期现货市场延续高位震荡，市场成交量明显回落。随着稳增长政策逐步落地，部分地区确实有赶工的迹象，但淡季因素则压制了需求的释放，钢联5大品种持续回落，地产行业主要经济指标继续下行。同时，钢 厂利润恢复后，部分企业开始复产，特别是电炉钢产量已经触底回升。本周5大品种钢材产量延续上周回升趋势。钢材市场短期建议以区间震荡思路对待，注意回调风险。 【铁矿石】受需求走弱以及政策调控影响，近期铁矿石期现货价格均见顶回落。需求方面，铁水产量降幅继续扩大，钢材库存低位运行。供应端，本周铁矿石发运及到港均明显回落，受此影响，港口库存继续小幅回落。不过，随着天气影响因素的消除，港口卸货量预计将有所回升，本周铁矿石到港量将明显回升，港口或继续进入累库状态。同时，按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。故铁矿石价格将延续调整趋势，但需要注意的是，随着钢价的反弹，钢厂利润有所恢复，后期钢厂减产进程或有所反复。 【焦炭/焦煤】观点：观望，上周煤焦偏强运行，上周山西吕梁发生重大煤矿事故的加持，煤焦盘面大幅再次拉涨，期现共振，焦炭第一轮提涨落地。当前估值偏高，盘面或有高估值回调的可能，但由于四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，安监持续，我们认为回调幅度有限，煤焦四季度以多配为主，等待回调后做多机会。 能源化工：市场对OPEC减产存乐观预期，油价触底回升 【原油】本周价格稍稳后续跌，结构也彻底转向，过剩担忧完全体现在盘面，前期各新增供应计价比较完全。叠加近期美国就业市场开始走弱，消费数据跟随下跌，后期成品油需求可能仍会造成一定压力。但是短期低位库存仍然是油价不太可能继续深跌的最大支撑，近期炼厂利润下行导致开工走低可能会开启累库时段，但在低位库存问题解决之前，油价基本已触及低位，近期波动收敛。周五的价格回升，更多来自目前市场对OPEC减产的乐观期望，OPEC或通过确保适度出口和利用定价能力来保证价格稳定。关注近期会议相关信息，仓位建议控制低位。 【沥青】近期冬储价格逐渐出台，3400左右的价格高于往年，也对冬储需求造成了挑战。目前冬储价格高于大部分贸易商心里预期的心理预期价位，后期可能调降。但短期来看焦化利润仍然偏高，沥青产量可能会被一定程度影响，导致整体库存可控，叠加明年基建需求预期升温，整体的价格可能会最终处于拉 扯中。短期等待更多厂家公布冬储价格，并关注月底OPEC表态，沥青近期盘面或偏震荡运行。 【PTA】下游开工本周继续保持平稳，下游利润下降尚未影响到需求，短期中端产销尚可，叠加板块资金多配大幅增加，PTA并未跟跌原油。后期头部仍有较多装置未进行检修，但利润恢复下检修驱动减弱，后续关注装置情况。 【乙二醇】近期煤矿安全生产继续发酵，但短期供应受影响程度可能较之前减弱，短期成本支撑可能有所走低，叠加近期到港仍然较高，库存继续累积，乙二醇可能有一定高位走低趋势。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，短期内有补库行为，库存向下游转移。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，暂时矛盾不突出，基本面好于PP，后续农膜开工预计见顶回落，价格预计承压。关注进口情况。 【玻璃】短期内现货供需端驱动不强，主要受纯碱价格波动影响。中长期来看，地产竣工或有减弱拖累玻璃需求，期价若进一步上涨做空盈亏比上升，等待做空机会。 【纯碱】供应端消息主导，目前尚未能确定情况，供应端扰动若持续则纯碱供需或偏紧，若扰动消失则纯碱累库可能持续，故供应端情况较难确认的情况下方向较难判断，但后市或仍存较大行情。 农产品：未来一周巴西大豆产区引来降雨，节前预期市场风险偏好降低 【美豆】巴西降雨预期下，米莱赢得阿根廷总统选举，对美豆可能是有短暂利空。从GFS预测模型看，未来一周中西部降雨范围扩大，且感恩节假期前预期市场风险偏好或进一步降低。短期美豆偏弱调整为主。 【豆粕】11-12月到港预期逐步兑现，现货压力突出，局部地区基差拉平，下游采购刚需补库为主，高价接受度有限。市场多头情绪随着美豆回调也进一步释放。预期后期随着美豆下跌行情延续，豆粕或回归供需面定价逻辑。 【豆油】随着开机回升，预期油厂库存去库节奏将放缓。豆油降价出货意愿增加，但下游需求依然按需采购。美豆及国际油脂支撑不强，预期豆油或继续面临阶段性回调风险。 【棕榈油】国际豆棕价差走扩+高频出口数据增加，马棕领涨。国内高库存+需求疲软，但进口成本支撑下棕榈油上近期也突破近一个月高位而走强。后期看，国内供需宽松基本面不变，远月成本上移仍是重要支撑。 【菜油】菜油走势仍相对更弱，菜豆、菜棕价差在周初短暂反弹后再度走低。后期在接入消费窗口，菜油需求边际增量或强于的豆油的预期不变，菜豆01回缩 至200以内之后，正套可继续尝试参与。 【玉米】吉林和黑空江玉米销售进度偏慢，后期被动挤压的粮食及受储存不利影响造成的供应压力预期会加大，再加上地趴粮的供应+进口轮出+饲用稻谷出库，而且丰产无牛市、调节性储备政策也不明，贸易库存建库依然很谨慎，如此后期很容易造成再阶段性的供需错配，从而引发较大的回调行情。 【生猪】目前出栏体重尚可，库存压力不大，肥标价差继续走扩，预计散户继续惜售，集团厂逐步释放被挤压的库存，恐慌性的抛售暂时没有。需求，小刀手环比增量是非常明显的，接近