应用盈利重回历史高位，AI和元宇宙持续推进

投资要点 事件：公司2023Q3实现营收341.5亿美元，同比增长23%；GAAP净利润115.8亿美元，同比增长168%。公司指引2023Q4收入为365-400亿美元，下季度指引好于市场预期。 广告业务加速增长，应用利润率重回历史高位，APP日活超预期。1）Meta“应用家族”23Q3实现收入339.4亿美元，同比增长23.7%；其中广告收入336.4亿美元，同比增长23.5%，连续三个季度实现增长，增速较上季度提升11.6pp。 23Q3应用家族的营业利润174.9亿美元，同比增长87%，营业利润率51.5%，自2021年以来创季度新高，接近巅峰水平。2）经营指标方面，三季度应用家族DAU为31.4亿，同比增长7%；Facebook的DAU为20.9亿，同比增长5%，连续两个季度创新高。应用家族MAU为39.6亿，同比增长7%；Facebook的MAU为30.5亿，同比增长3%。3）元宇宙业务（Reality Labs）营收2.1亿美元，同比下降26%；营业亏损37.4亿美元，亏损同比扩大1.9%。元宇宙业务进一步收缩，占总收入比例降至0.6%。 探索AI与应用生态结合，元宇宙从VR向XR转变。Meta的应用保持强劲的AI参与度，今年已形成了包括Llama 2、Threads、Reels、以及Quest 3的产品路线图。1）今年7月，Meta开源了最新大模型Llama 2，包含70亿、130亿和700亿三种参数类型，可免费用于商业或者研究。Meta宣布与微软Azure合作开发基于Llama 2模型的云服务，加速生成式人工智能技术的普及和大模型相关应用的落地；高通宣布与Meta合作，优化Llama 2在移动终端的执行。 Meta作为开源AI大模型的引领者、以及轻量化模型和移动终端结合的先行者之一，我们持续看好Llama 2及Meta相关AI生态未来前景。2）9月末的年度开发者大会上，Meta宣布旗下社交媒体App都将得到AI聊天机器人加持，AI与应用生态结合未来可期。3）9月末Quest3和雷朋智能眼镜发布。Quest 3的推出标志着Meta从VR向XR的转变，起售价499美元，较前代涨价67%。 持续推进对AI和元宇宙的支出。1）公司将2023年运营支出指引从880~910亿美元下调至870~890亿美元，原因在于公司主动削减没有业绩或可能不再关键的项目。公司预计2024全年运营支出940-990亿美元，同比增长8%-11%。 公司将继续开发XR/VR相关产品，进一步扩大相关生态系统的规模。2）公司对2023年资本支出指引从270~300亿美元下调至270~290亿美元，并预计2024年资本支出总额300-350亿美元，同比增长11%-21%，主要源于对AI和非AI硬件服务器的投资、以及对数据中心的投入。 展望：我们认为，未来Meta应重点关注：1）海外宏观经济和广告商支出意愿对公司广告业务增长及其盈利能力的持续性的影响；2）AI领域的发展和应用将是Meta未来的重要看点，关注大模型的迭代和生态拓展、以及与公司各类应用的商业化整合；3）Meta将加大数据中心和服务器的投资，特别是在AI工作方面的投资，公司预计资本支出将在2024年增长。 盈利预测与评级：根据公司最新财报业绩，上调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润为369/425/475亿美元，年复合增速27%，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退的风险；广告业务增长或不及预期；元宇宙业务大幅亏损的风险；AI进展或不及预期。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：预计MAU维持个位数增长。 假设2：元宇宙业务占比下降，预计未来三年比例小于1%。 假设3：按照公司指引，预计2023/2024年费用支出分别为890亿美元、970亿美元。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 我们选取了互联网、广告产业链的3家可比公司，2023年平均估值为35xPE。公司是全球社交网络龙头企业，预计公司未来三年归母净利润年复合增速为27%，结合业绩增速，考虑到公司在全球社交网络和AI开源大模型领域的领导地位，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值情况