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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月1日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：中国10月PMI数据不及预期，经济景气短期有所回落 【宏观】海外方面，巴以冲突短期升温，短期全球避险情绪升温。周四凌晨的美联储议息会议，投资者押注美联储不会加息、但声明措辞或维持鹰派论调；此外，欧元区10月CPI年率初值录得2.9%，为2021年7月以来新低，这一数据可能会巩固欧洲央行已经结束加息的观点。因此，欧元走弱，美元走强，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国10月PMI数据有所放缓且不及预期，国内经济复苏短期有所放缓。但是中央金融工作会议强调始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，货币政策延续宽松。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡反弹，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎做多。 【股指】在汽车、通信等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，我国10月PMI数据有所放缓且不及预期，国内经济复苏短期有所放缓。但是中央金融工作会议强调始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，货币政策延续宽松。国内市场情绪整体乐观。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】前期债市对资金面的超预期收紧已基本计价完毕，跨月后大概率转松。财政与款信用政策发力并未改变经济慢修复预期，扰动或只在短期。货币政策预期则仍保持宽松，央行支持将缓解资金面压力，债市调整空间有限。后续关注做陡曲线机会。 有色金属：国内景气度回落，欧元区陷入萎缩，有色面临压力 【铜】统计局10月制造业PMI为49.5，较上月回落0.7，不及预期，反映国内制造业景气度回落，复苏基础仍需进一步稳固。欧元区三季度GDP季度环比初值下滑0.1%，10月调和CPI放缓至2.9%，近两年新低，低于预期和前值，欧元区陷入萎缩。昨日LME铜继续去库1925吨至176475吨；周初国内铜社会库存减至 5.89万吨，年内新低。国内社库紧张，贸易商挺价，铜现货升水上行，但昨日市场成交一般，下游采购谨慎。国内景气度回落，欧元区陷入萎缩，铜短期承压，但国内财政刺激对后市复苏仍有信心拉动，国内铜库存紧张，铜多单继续持有。 【镍】国内制造业PMI不及预期，景气度回落；欧元区陷入萎缩，CPI超预期放 缓。昨日纯镍盘面回落，下游从观望状态转向入场采购补库状态，镍现货成交明显好转。不锈钢现货出货仍难，钢厂利润不佳，11月继续减产，加之印尼镍铁回流量预计仍高，钢厂对镍铁仍持压价心态，产业链负反馈向上游矿端传导，矿价承压。前驱体11月排产降低，电池级硫酸镍价格松动，但成本端仍有支撑，向下空间有限。外采硫酸镍转产电积镍亏损，后续新产能投放预计放缓。纯镍供给改善，但硫酸镍转产电积镍陷入亏损，镍盘面再向下幅度有限，观望。 【不锈钢】国内制造业PMI不及预期，景气度回落；欧元区陷入萎缩，CPI超预期放缓。不锈钢价格重新回落，现货市场氛围悲观，昨日成交仍清淡。不锈钢现货出货仍难，钢厂利润不佳，11月继续减产，加之印尼镍铁回流量预计仍高，钢厂对镍铁仍持压价心态，产业链负反馈向上游矿端传导，矿价承压。华东某钢厂限电停产20天左右，影响约4万吨300系产量。现货走货难，社库仍偏高。不锈钢消费未改善，钢厂减产扩大，国内镍铁亏损亦减产，产业链亏损压力下，向下空间有限，向上仍需等待需求恢复，观望。 【碳酸锂】昨日电池级碳酸锂现货均价16.5万元/吨，跌0.1万元/吨。正极厂订单乏力，去库为主，原料消耗以长协为主，散单成交清淡。江西锂盐厂开工率提升，碳酸锂整体产量周环比续增，厂库压力仍大的情况下，锂盐厂挺价松动，现货成交价格走弱。非洲矿、澳矿散单价格回落，外采矿冶炼亏损收窄。碳酸锂需求延续弱势，厂库压力促使锂盐厂调价出货，碳酸锂继续承压，推荐熊市期权价差策略。 【铝】供应端将面临云南再度减产，需求好转不及预期。10月节后铝锭需求好转不及预期，即将步入传统淡季，需求端预计将有所转弱，铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。铝锭社库累库趋势或未显现，库存整体持稳，目前发运恢复，集中到货情况下，铝锭库存有较为明显的累库情况。观望为主。 【锌】美国经济数据超预期，有色有所承压，SMM七地锌锭库存总量为9.69万吨，整体库存下降。国内积极政策引导下，地产底部信号明朗化，下游需求有所回暖，基本面为锌价提供底部支撑，沪锌回填前期跌幅，并维持震荡运行。 【锡】供应端，10月31日市场传言缅甸佤邦抛储锡精矿，折合约2000金属吨； 锡锭进口窗口持续打开，但11月进口量或因10月交易日较短而有所下降。需求端，电子产品、光伏生产均进入淡季，锡焊料需求边际回落；铅酸电池、锡化工需求维持在较高水平，镀锡板淡季减量约三分之一。在沪锡价格有所下行，但持续做空的动力相对较弱，预计以震荡区间下移为主。 【工业硅】供应端产量新高，生产企业产销产销情况一般，库存窄幅波动。现货驱动向下，主要由于11月底交割库仓单集中注销，供应端压力或有上升。期市方面，12后合约价格或主要反应了西南地区枯水期电价上涨预期。目前期价 贴水，期现正套机会关闭投机需求减弱，后市或呈现累库态势，建议空单继续持有。 【黄金/白银】地缘政治冲突升级，短期出现风险溢价，价格走势不确定性加大。中期来看，美国经济韧性尚存谨防美联储超预期加息。长期来看，高利率状态若继续维持美国经济增长前景仍难言乐观，后市降息押注或增强，贵金属或仍存上涨机会。建议短期观望，中长期等待做多机会。 集运指数：现货运费企稳，期价低位震荡 【集运欧线】：宏观上，中美高层接洽带动市场情绪的好转，集运欧线大幅高开。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，旺季即将转淡、需求仍然同比偏弱；WCI上海-鹿特丹在10月26日运费录得$1342/FEU，较上周小幅下降$22/FEU；10月30日，SCFIS欧线录得607.05，环比上涨1.7%。EC强势反弹至800点的压力位附近，可日内短线择机交易。 黑色金属：市场成交回落，钢材现货价格涨势趋缓 【钢材】今日，国内钢材现货市场整体走弱，市场成交量有所回落。PMI数据走弱，表明经济复苏过程依旧曲折，但也预示着后期可能会出台力度更大的稳增长政策。现实需求偏弱，市场成交量和表观消费量均处于低位，不过市场对于远期需求恢复预期依旧较强，螺纹钢远月合约依旧强于近月。供应端，由于受到政策利好预期不断增强和环京地区环保限产低于预期的共同影响，上周高炉日均铁水产量有小幅回升。这也带动了原料价格的走强。短期内负反馈进程或有所减弱，钢材市场将延续偏强走势，故建议以逢低买入为主。 【铁矿石】铁矿石盘面价格再创新高，现货价格也震荡偏强。贸易商采购情绪一般，钢厂基本也以按需采购为主，市场成交减量。本轮反弹主要是因为宏观预期好转之下，钢材价格的反弹所带动。但目前钢厂仍处于亏损状态，后期铁树资产类人员下行可能。供应端来看，本周外矿发货量及到港量均有明显升，且按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。目前矿石库存已经连续两周回升，后期或进入累库通道。短期铁矿石价格仍有上冲空间，中期关注港口累库幅度。 【焦炭/焦煤】观点：逐渐建立多单。煤焦盘面今日走弱，宏观利多的故事阶段性交易完毕，预计后期期现共振宽幅震荡，可逢低建立多单仓位。现货端上周焦炭第三轮提涨落空开启降价通道，供应边际好转，成交较弱。四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，四季度经济会议增多，安监持续，我们认为煤焦以多配为主，逢低做多。数据方面显示日均铁水产量止跌持稳，绝对值仍在历年较高位置，对煤焦价格有一定支撑。风险提示：宏观情绪转弱，供应大幅增加，需求大幅减少。 能源化工：战争风险让位利率和增长担忧，油价下跌 【原油】有迹象表明以色列和哈马斯的冲突将继续得到控制，这使得对利率和全球经济放缓的担忧重新成为焦点。此前哈马斯对调解人表示将在未来几天释放外国人质，这进一步缓解了对战争蔓延和损害中东原油供应的担忧，目前油价已跌破战前水平。昨日中国制造业10月数据小幅转弱，导致市场对需求有较 为疲软的担忧，汽柴油市场可能在4季度供过于求，而经济担忧也将再次占据焦点。 【沥青】原油回调明显，但沥青跟跌力度可能有限，总体维持稳定。短期基差尚可，下游在低价仍有一定拿货力度，利润继续修复，厂库也在小幅去化，但是社会库仍有增加。短期南方仍有一定需求，北方需求已步入尾声，后期逐渐交易冬储，供应可能仍有小幅过剩，上方压力明显。 【PTA】PTA最近受到检修消息影响，月差来回较大，目前存量装置都在延续检修，加上新的检修消息，基差今天走强到+35左右，月差目前基本平水。不过近期下游库存开始小幅累积，利润也开始下降，整体的备货意愿也有所走弱，后期的需求将会继续走弱，供需可能将继续偏向过剩。 【乙二醇】成本仍然是近期最重要的因素，短期库存难以去化，造成了价格在区间低位反弹程度一般。过剩局面不改，波动性近期下降，但将继续区间震荡。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，成品库存略有上涨。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，矛盾不突出，基本面好于PP。关注进口情况。 【玻璃】供应端产量恢复至近年偏高水平，生产企业产销一般，库存窄幅波动，现货小幅下调，短期供需驱动尚不明晰，更多受原料端纯碱价格下跌影响。期市方面，期现back结构，01后合约价格贴水现货，高价成本以下，估值偏低。总的来看，市场对明年竣工端推动玻璃需求的需求不乐观，期价或延续偏弱震荡，在政策进一步出台及纯碱价格止跌前或继续偏空看待。 【纯碱】供应端产量近年来新高，生产企业产销不佳，累库拐点出现累库幅度较 大，短期内基本面弱势，现货驱动向下。期市方面，期现back结构，01后合约价格贴水现货较深，且氨碱法成本以下，估值已较低。总的来看，期价或延续偏弱震荡，主力合约持仓较高后市多空双方或仍有激烈博弈，当前基本面转弱背景下，单边空单或跨期反套可继续持有。 农产品：未来菜籽高到港预期下菜粕增仓下行，豆菜粕价差拉高至年内高位 【美豆】美豆出口性价比逐步凸显，出口转好且中国采购意向增加，集中上市压力减轻，盘面同时受美豆粕带动震荡偏强。目前南美产区降雨增加，局部干旱有望缓解，天气炒作依然有限，供需面主导的行情相对稳定。 【豆粕】11月到港的大豆预期不变，且大部分已经定价了，美豆成本